被大客户“喂养”十年后，科思股份该独立行走了

出品 | 创业最前线

作者 | 李斌

编辑 | 胡芳洁

美编 | 邢静

审核 | 颂文

8月27日，防晒剂龙头科思股份发布2026年上半年财报。数据显示，2026年上半年公司实现营业收入8.93亿元，同比增长23.78%。同期公司归母净利润为5848.07元，同比下滑10.44%。

从2024年第四季度到2025年第四季度，这家公司的营收和净利润一直在跌。直到2026年第二季度，持续的下滑趋势才终于双双止住，但上半年归母净利润依然录得双位数下滑。

公司在财报中反复重申，此前业绩下滑源于防晒剂行业周期变迁、下游客户消化库存。但拆解行业数据后，我们发现事情并没有那么简单。

这家全球防晒剂市占率超20%的隐形冠军，正在经历一场迟到的大客户“断奶”。

1、被大客户“喂大”的隐形冠军

要理解科思股份的困境，得先看它是怎么走过来的。

成立于2000年的科思股份，主营防晒剂活性成分，产品覆盖阿伏苯宗（AVB）、奥克立林（OCT）、对甲氧基肉桂酸异辛酯（OMC）、原膜散酯（HMS）、水杨酸异辛酯（OS）等主流防晒剂品类，以及P-S、EHT等新型防晒剂。

（图 / 科思股份招股书）

凭借完整的产线布局和稳定的供应能力，科思股份逐步成长为中国防晒剂制造领域的头部玩家，截至2019年，科思股份防晒剂销量达到1.38万吨，在全球防晒剂市场的市占率已经达到27.88%。

同年，防晒剂为主的化妆品活性成分及其原料业务产生收入8.09亿元，贡献公司总收入的74.22%，推动科思股份业绩一路向上。

在科思股份的发展史上，有一个绕不开的角色——帝斯曼，后者几乎参与了科思股份每一个重要发展节点。

2015年，科思股份拿下了全球香精香料巨头帝斯曼这个客户。彼时全球防晒剂市场由巴斯夫、德之馨等国际巨头主导，中国制造企业想打入国际供应链并不容易。科思股份凭借稳定的供应能力和成本优势，成功切入帝斯曼体系。

2016年，科思股份在新三板挂牌。为了更深绑定帝斯曼，双方签署了P-S、P-M新型防晒剂的合作开发协议，约定由科思股份生产并独家向帝斯曼供应。

科思股份创业板招股书信息显示，2016年初双方合作开发出P-S、P-M产品，2016年底科思股份生产线建成并试生产，2017年起开始向帝斯曼独家供货。

2017年至2019年，双方进入合作最紧密的独家供应阶段。

拿着这份有保底订单的协议，科思股份于2020年登陆创业板，募资7.85亿元，其中4.3亿元投向马鞍山工厂一期工程，主要用于生产阿伏苯宗（AVB）、水杨酸甲酯、香豆素、水杨酸苄酯、水杨酸正己酯。

从合作模式看，科思股份在当时更像帝斯曼的一个“体外工厂”，拿着大客户的需求建厂、根据大客户的订单生产。

（图 / 科思股份招股书（上：科思股份2017年-2019年帝斯曼销售额，下：2023年帝斯曼销售额））

招股书信息显示，2017-2019年，帝斯曼为科思贡献的收入从2亿元增至4.46亿元，占当年总营收的比重从28.17%提高到40.52%。2023年，帝斯曼更是为科思股份贡献了10.25亿元收入，占当年总营收的42.72%。

对应地，科思股份收入从2017年的7.11亿元提高到2019年的11亿元。2023年，科思股份收入达到24亿元。可以说，科思股份是依靠帝斯曼的订单一步步发展壮大的。

如果故事到此为止，科思股份仍是一个有产量就不愁卖的隐形冠军。然而，命运的馈赠，早已在暗中标好了价格。

2023年，帝斯曼与芬美意完成合并，成为帝斯曼-芬美意。合并后的新集团有了更丰富的供应商资源和多维度业务发展需求，对科思股份的依赖自然下降。

于是，那个曾经靠大客户订单躺赚的科思股份突然发现，订单没了保障，市场却从不等人。

2025年科思股份营收从2023年的24亿元跌到了14.83亿元，少了9个多亿。其中，2025年帝斯曼为科思股份贡献3.21亿元收入，占科思股份总收入的21.63%，双方的合作金额较2023年收缩7.04亿元，占了科思股份收入下滑部分的七成以上。

数据证明，打败科思股份的不是外部市场，而是它自身对少数客户的过度依赖。

2、掌握市占率优势，却难有议价权

在千亿防晒剂产业链的上游，市占率第一，并不等于拥有议价权。

按照国货美妆品牌成本结构测算，防晒剂占下游客户终端产品成本的比例预计约为20%。

以珀莱雅为例，其2026年上半年公司毛利率高达74.32%，营业成本（含原料、生产、包装等）仅占25.68%。每经头条对防晒剂生产工厂调研信息指出，防晒霜最核心的成本为防晒剂料体，约占据防晒霜产品总成本的79.17%。

按此推算，一支到手价为159元的防晒霜，其中包含的防晒剂成本约为32元。这并不是一个可以忽略不计的数字，当需求收缩时，品牌方有充分的动力去压降这20%的成本。

而需求，确实在收缩。

防晒化妆品需求增长放缓的原因之一，是硬防晒的崛起。近年来，防晒衣、防晒帽、防晒伞等物理防晒方式，凭借独有的便捷性，快速分流传统防晒霜的需求。

（图 / 青眼情报）

2025年，我国防晒服配市场规模已超880亿元，预计2026年将达958亿元。相比之下，2025年中国防晒化妆品零售额为274.5亿元，同比下滑7.8%，这是自2022年行业规模达到313.7亿元峰值后的连续第三年负增长。

需求放缓的同时，品牌端的价格竞争也在加剧。

2025年1至11月，100元以下防晒产品贡献55.88亿元，占比39.5%，且增速达20.44%，是100元以下、100-200元、200元以上三个价格带中增长最快的。这意味着，防晒霜品牌方不仅面临需求增速放缓，还要在价格带上向下竞争。

品牌方需要压缩产品成本、降低售价，以抢占市场份额，而防晒剂作为占终端售价约20%的成本项，自然首当其冲被压价。

从供给角度看，防晒剂是一个被严格监管的品类。全球主要市场对防晒剂的使用实行严格管制，美国FDA批准使用的防晒剂仅17种，欧盟29种，中国27种。新品种防晒剂要列入准入清单，需经过长时间的严格认证。

目前，市场上流通的防晒剂品种，大多已经过了漫长的安全性验证和监管审批，技术路线成熟、生产工艺稳定、产品高度同质化。

在这样一个市场里，面对上游品牌方的压价，即使是掌握市占率优势的科思股份，也难有回旋余地。

2025年，科思股份化妆品活性成分与原料业务销量1.40万吨，同比下降21.35%；均价8.11万元/吨，同比下降24.14%，价格跌幅甚于销量下滑。

在此背景下，科思股份回防国内市场并不轻松。

财报显示，2025年科思股份境内收入2.7亿元，同比下滑9.02%，面对国内防晒剂市场的价格战，仍显压力。

同期，公司前五大客户占比从2023年的63.86%降至41.68%，客户结构虽有改善，但新客户贡献的体量尚难对冲大客户收缩与价格下行的双重压力。

出口红利变成了客户集中风险。当大客户收缩需求，科思股份试图回防国内时，却发现国内终端市场增速放缓，价格带持续下移。

而一旦失去大客户，闲置的产能会让生产成本迅速飙升，进而陷入产能闲置→成本上升→利润下滑的循环。

2025年，科思股份毛利率从2023年的48.83%降至2025年的29.68%，2026年上半年，公司毛利率进一步下滑至27.89%。

（图 / 科思股份财报（2026年上半年科思股份毛利率情况））

3、从“体外工厂”到独立平台，还有多远？

2026年半年报数据虽然显示科思股份营收有所回暖，但净利润仍在探底。在公司业绩承压、大客户收缩、国内市场价格战的多重夹击下，科思股份也并没有坐以待毙。

出海建厂、产品多元化、回防国内三线并行，这家被困在买家市场里的龙头，正在为自己寻找新的出路。

除以防晒剂为主的化妆品活性成分及原料业务外，科思股份合成香料业务开展已超20年，是铃兰醛、2-萘乙酮、合成茴脑等产品的主要生产厂家之一。

2025年公司合成香料收入3.24亿元，同比仅下降8.01%，远好于化妆品活性成分及原料业务40.32%的降幅，但绝对值尚小，不足防晒剂业务的三分之一，无法弥补后者的下滑。

洗护类原料方面，科思股份顺势拓展了氨基酸表面活性剂、吡罗克酮乙醇胺盐（PO）等洗护型原料，目前已进入联合利华等头部品牌供应链。

根据财报，公司洗护型原料与防晒剂收入合并计入化妆品活性成分及其原料业务。2025年，该业务收入下滑40.32%，可见洗护性原料的增量远不足以对冲防晒剂的下滑。

业绩能否反转，短期看点还是防晒剂。

2026年6月10日，P-S防晒剂正式通过美国FDA审批，系美国近20年来首个获批的全新防晒活性成分，帝斯曼-芬美意拥有北美18个月独家销售期。几乎同时，科思股份在马来西亚投建的工厂也正式投产。

产品端的突破与产能端的布局，在这一刻交汇。

消息一出，投资者反复追问同一个问题：“公司是否是帝斯曼该款防晒剂的独家原料供应商？”

科思股份的回复模板高度一致：“未来公司将和帝斯曼共同合作开展P-S防晒剂在美国市场的推广和销售，双方合作关系稳固。”

（图 / 同花顺）

投资者多次追问独家原料供应商的问题，公司说了“双方合作关系稳固”，但始终没有正面回答“是”还是“不是”。

答案其实早已有迹可循。

（图 / 科思股份招股书）

科思股份创业板招股书记载了帝斯曼对于P-S的独家采购安排：2017年至2019年，独家供应，锁定最低采购量；2020年至2023年，仍是独家供应，但不再约定最低采购量；2024年1月1日至2027年2月28日，转为非独家供应，除非双方书面确认独家供应续期。

公开资料中，找不到双方续签独家采购协议的公告。如果双方没有书面续签独家采购协议，从2024年1月1日起，科思股份或已不再是帝斯曼P-S原料的独家供应商。

一旦独家协议到期，帝斯曼-芬美意带着需求大可以找到新的工厂，而科思股份则被迫重新参与市场化竞争，要面临的却是对成本要求愈加苛刻的客户、闲置的产能以及等待填补的订单缺口。

科思股份的故事，是一个典型的隐形冠军的崛起、跌落与自救样本。

崛起，靠的是在一个细分赛道做到极致，全球市占率超20%，深度绑定一个大客户，吃了十年红利。跌落，是因为过度依赖单一客户，大客户一收缩，整条船就随之震荡。

如今，科思股份正在努力从“体外工厂”向独立平台转型，但新业务体量尚小，新产能面临认证周期。从布局到真正撑起业绩，还需要时间。

18个月后，帝斯曼北美独家销售期结束，P-S防晒剂才真正进入市场化竞争阶段。届时科思股份能否打开帝斯曼之外的客户市场，将成为检验这家公司能否真正走出谷底的关键节点。

*注：文中题图来科思股份官网；其余未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。