日元急贬值，美日联手都救不了！高市却还疯狂扩军，只为超越中国

今年7月底，日元一度跌到1美元兑换163.99日元，创下约40年来的低位，日本政府赶紧拿出真金白银，美国也罕见下场帮忙，短短一个月，两边为托住日元投入近千亿美元。

可钱砸下去，日元只是短暂反弹，很快又回到159附近。更耐人寻味的是，日本首相高市早苗没有收紧开支，反而继续推高防卫预算，导弹、无人机、远程打击系统样样加码，摆明了想缩小与中国的军力差距。

问题来了，日本连自己的货币都守得如此吃力，又凭什么支撑一场长期扩军？扩军真能支撑起日本的野心吗？

近千亿美元砸进汇市，日元只换来一口喘息

我认为，美日联手只能压住一阵，救不了日元长期走弱的局面。

今年8月28日，日本财务省公布数据。7月30日至8月26日，日本买入日元的规模达到15.3993万亿日元，约合965亿美元，创下日本单轮外汇干预纪录。

这笔钱扔进市场，效果立刻就出来了。美元兑日元从接近164快速回落，一度进入155至157区间。做空日元的资金被打了个措手不及，部分交易者赶紧平仓，美国也随后参与买入日元。

8月4日，美国财政部长贝森特公开支持日本稳定汇率。看起来，美日两国已经把态度摆上桌面，市场再往下压日元，就要考虑两国继续加码的风险。

可到了8月10日，新华社公布的纽约汇市数据已经显示，1美元兑换159.24日元。折腾一圈，日元又退回去了。近千亿美元打出了很大的动静，却没有换来持久反转。

再把时间往前推，规律就更清楚了。

2024年，日本约620亿美元，把美元兑日元从160附近压到154附近，之后，日本又投入约350亿美元。

今年，日本再拿出11.7349万亿日元，约730亿美元。美元兑日元从160附近回落到155区间，可到了5月底，又重新逼近160。

几轮行动连起来看，日本花的钱越来越多，日元反弹保持的时间却没有越来越长。这说明市场已经摸清了一件事：日本可以在某一天集中买入日元，却很难长期改变资金流向。

过去日本出手，空头担心政府继续加码，往往拔腿就跑。现在不少交易者反而等着日本把日元买强，再用更便宜的价格买入美元。

日本本想抬高做空成本，操作结果却可能给空头送去更合适的入场位置。

说到底，外汇储备只能改变某个时点的买卖力量，改变不了日元资产回报偏低的现实。日本真正消耗掉的，也不只是美元储备，还有市场对日本政策的信心。

问题也就来了：日本手里还有大量储备，美国也愿意帮忙，市场为什么还是不肯相信日元能够真正翻身？

日元不是被一批空头打垮，而是被利差慢慢掏空

我认为日元长期承压，最重要的推力就是美国利率高、日本利率低。

到今年7月31日，日本银行把政策利率维持在1%。美国利率明显高于日本，按照3.5%至5%的区间计算，部分交易可以获得约250至275个基点，甚至更高的账面利差。

玩法不复杂。投资者从日本借入低息日元，换成美元，再买美国国债、美元存款或者其他高收益资产。日元继续贬值，他们不光能赚利息差，还可能再赚一笔汇率收益。

日本政府入场买日元，汇率短暂回升，美元资产反倒变便宜了。资金只要判断美日利差不会很快消失，就可能重新卖出日元、买回美元。

这不是某一家基金在和日本政府作对，而是全球资本根据收益作出的选择。银行、基金、跨国企业都在算同一笔账：哪里的融资便宜，哪里的资产回报高，钱就往哪里走。

日本大型企业也在这条资金链上。它们能在国内拿到低息贷款，再把资金投向海外建厂、并购和美元资产。日元越弱，海外利润折算成日元后越好看。

与其骂这些企业是“内鬼”，不如问一句：日本的政策为什么一直在鼓励资金离开日元资产？企业是在追逐回报，真正需要承担责任的是让这套资金循环长期存在的政策环境。

最直接的办法就是加息，可日本偏偏最怕加息。

日本财务省预计，2026财年末中央与地方政府长期债务约为1344万亿日元，相当于国内生产总值的194%。若按广义政府总债务计算，比例还会超过200%。

2026财年，日本一般会计预算达到122.3万亿日元，光是国债利息和还本费用就有31.3万亿日元，比上一年增加10.8%。日本每花4日元左右，就有1日元要拿去处理旧债。

利率升高，旧债到期后就要用更高成本发行新债。时间一长，利息负担会越滚越大。

日本的商业银行、寿险公司和养老基金还持有大量国债，利率上升过快，国债价格下跌，这些机构也会承受损失。

日本就被卡在这里了。不加息，资金继续借日元、买美元；大幅加息，政府财政和本国金融机构吃不消；继续干预，外汇储备越烧越多；债务重组，最先受伤的又是日本自己的银行和养老金。

在我看来，日本现在最缺的不是钱，而是可以从容转身的政策空间。每条路都能走几步，可每走一步，都会踩到另一个问题。

说到这里，贝森特的角色就更值得琢磨了。他早年参与过1992年英镑危机，比大多数人更清楚外汇干预的局限。既然知道日元很难靠买盘救回来，美国为什么还要陪日本出手？

美国帮日本托日元，真正盯着的可能是美债

在我看来，美国愿意出手，是美国担心日本为了救汇率，大量抛售美国国债。

日本买入日元，需要拿出美元。若美元不够方便调度，日本就可能出售手里的美债。日本是美国国债的重要海外持有方，一旦集中卖出，美债价格可能下跌，美国政府的借钱成本也会被推高。

新华社今年8月10日转引英国媒体分析指出，美国参与干预的重要动机，就是防止日本快速、大量抛售美债。真正受到保护的，不只是日元，也包括美国自己的金融利益。

美国还可以让日本使用美联储的FIMA回购便利。简单说，日本不必急着卖掉美债，可以先拿美债作抵押，换取美元流动性，再用美元干预汇市。

这样一看，两国虽然共同买入日元，盘算并不完全一样。日本想压低进口成本、稳定物价；美国更关心日本会不会抛售美债，给美国融资市场添麻烦。

美日合作能减缓日元下跌，无法替日本消化上千万亿日元债务，也无法提高日本产业的赚钱能力。美国愿意帮忙，是在保护自己的利益，不是给日本开一张没有上限的支票。

日元走弱的代价已经落到日本社会。新华社8月10日报道，日本今年7月有1028家企业破产，连续第二个月超过1000家，创下14年来首次。

日元贬值推高物价和进口成本，是企业经营压力增加的重要原因之一。

日本普通企业在承受原料涨价，居民在承受食品和能源涨价，政府却还在不断提高防卫预算。高市早苗究竟想用这笔钱换来什么？

高市想追赶中国军力，可日元越跌，扩军越贵

我认为，高市政府的判断很直接：日本要扩大军力，提升远程打击、无人作战和海岸防御能力，缩小与中国的力量差距，并在美日同盟中争取更大的位置。

可问题也很直接，日本的财政和货币能不能撑得住？

2026财年，日本防卫预算达到约9.04万亿日元，再创纪录。

高市上台后，扩军速度继续加快。新华社今年8月11日报道，日本2027财年防卫预算申请额约8.9万亿日元，最终预算可能继续增加，甚至达到10万亿日元。

钱主要往哪里花？远程导弹、高超音速武器、拦截型无人机、人工智能指挥系统，还有由空中、水面和水下无人平台组成的海岸防御网络。日本还在发展具备“对敌基地攻击能力”的远程武器。

从中国角度看，需要警惕的不只是数字上涨，而是日本防卫力量越来越强调远程化、进攻化和实战化。

防卫预算从2023财年突破6万亿日元，随后连续跨过7万亿、8万亿、9万亿，增长速度已经相当明显。

高市政府想靠扩军提升对华竞争能力，可军费不是写在预算表上就算数。F-35战斗机、“战斧”巡航导弹和部分宙斯盾系统都要从美国采购，结算用的是美元。

日元越跌，同样数量的日元能买到的装备就越少。

按1美元兑108日元的强势日元情景计算，43万亿日元约合3980亿美元；汇率跌到1美元兑160日元，同一笔预算只剩约2690亿美元，购买力缩水接近三分之一。

日本想完成原定采购，就得追加更多日元。军费增加，财政压力变大；财政越紧，日本银行越难大幅加息；利率继续低于美国，日元又会承受更多卖盘；日元继续下跌，军购还会变贵。

这才是高市扩军最难解的地方。日本想靠增加军费提高安全能力，扩军本身却可能让财政、利率和汇率之间的矛盾更加尖锐。

军费还会挤占其他资源。日本人口老龄化严重，医疗、养老、育儿、能源转型都需要长期投入。钱更多流向导弹和军购，民生与产业研发能够拿到的资源自然会受影响。

想追赶中国，靠的绝不只是一张越来越大的军费账单。中国拥有完整工业体系、庞大制造能力、持续研发投入和更大的经济规模。

日本若只盯着购买多少导弹，却忽略财政稳定、产业升级和货币信用，结果很可能是军费数字上去了，国家承受力反而下降。

美日联手没能让日元长期反转，不是两国声音不够大，而是市场看见了日本政策之间的冲突。高市继续扩军，又把这几条绳子拉得更紧。

近千亿美元可以买到日元短暂反弹，9万多亿日元也能买来更多装备，可这些钱买不到稳定的财政、强大的产业和从容的政策空间。

日本若真想缩小与中国的综合实力差距，最该补的不是军费数字，而是自己的经济底盘。