麦科田开启招股：132%增长背后是经营质量“换挡”

出品 | 子弹财经

作者 | 文华

编辑 | 闪电

美编 | 邢静

审核 | 颂文

8月28日，香港联交所披露，深圳麦科田医疗技术股份有限公司（以下简称“麦科田”或“公司”）开启招股，拟全球发售3891.06万股 H 股，发售价为15.42港元/股。这家深圳医疗器械企业，预计于9月7日正式登陆H股。

数据上看，麦科田2025年收入16.19亿元、净利润5070万元，实现扭亏为盈；2026年一季度收入4.22亿元，同比增长19.1%，毛利率54.3%，但账面略有253万元的亏损额度。

253万元，对于一家收入超16亿的公司来说，不算大数字。但放在“刚扭亏又亏损”的叙事框架里，难免会被放大检视。问题是，这笔亏损真的是经营“开倒车”吗？

从招股书可以看到，其亏损的结构一目了然：一季度股份支出2510万元，另有上市相关开支，均为非现金、非经常性因素。剔除这些项目后，经调整利润3500万元，同比增长132.0%，经调整EBITDA 7530万元，同比增长44.5%，经营现金流由净流出1520万元，强劲转为净流入3800万元。

收入增长19.1%、毛利率提升到54.3%、经调整利润翻倍以上增长、现金流由负转正，这四项核心经营指标的同步改善，构成了麦科田一季度的真正底色。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

1、132%高增长，经营质量正在换挡

拉长周期来看，麦科田的财务轨迹已经透露出明确的信号。2023年到2025年，三个财年的扭亏为盈是实打实的。2026年一季度账面上的小幅回撤，但收入同比增长19.1%，毛利率由51.2%升到54.3%也是实打实的。

从招股书的数据可知，当前麦科田账面利润与经营数据会出现小幅度背离，关键在于股份支付费用。其实放在整个资本市场来看，这不是麦科田独有的问题，大多拟上市公司在上市前夕都会因股权激励计划产生大额股份支付费用，从而压低报表利润。客观讲，这与公司的产品竞争力、市场份额、客户拓展并无关系。

换句话说，如果剔除这些与经营无关的因素，麦科田的真实状态是另一番模样：经调整利润从上年同期的约1500万元跃升至3500万元，同比增长132%；经调整利润率从4.3%提升到8.3%，几乎翻倍；经营现金流从净流出1520万元逆转为净流入3800万元。

这四组数据放在一起，呈现的是一家核心盈利能力持续抬升的公司。微亏称得上“假动作”，麦科田的经营成色已经不同。

更深层的变化发生在收入端和毛利端。2023年到2025年，麦科田收入从13.13亿元增长到16.19亿元，2026年一季度增速进一步加快到19.1%。与此同时，毛利率从2023年的49.6%逐级攀升至2026年一季度的54.3%，三年多时间提升了近5个百分点。

种种迹象表明，麦科田的经营质量正在经历一轮系统性的“换挡”，这种换挡的动力，来自业务结构的深刻变化。

2、三条业务线均呈现上涨趋势海外收入逼近一半

收入继续增长的同时，麦科田的业务结构也在变化。

2025年全年，麦科田三大业务板块的收入稳健。其中，生命支持业务营收6.13亿元，占总收入37.9%；微创介入业务营收8.12亿元，占总收入50.0%；体外诊断业务1.94亿元，占总收入12.1%。

到了2026年一季度，三条业务线均延续稳健增长态势。微创介入收入2.09亿元，同比增长11.2%，毛利率61.8%；生命支持收入1.62亿元，同比增长28.3%，毛利率44.9%；体外诊断收入5215万元，同比增长26.5%，毛利率53.3%。

正是这种“三条腿同时快跑”的增长结构，支撑起麦科田整体毛利率的持续攀升。

海外市场是另一个关键增量。招股书显示，麦科田海外收入占比由2023年的38.4%升至2025年的48.3%；2026年一季度为46.4%，产品进入140多个国家和地区，拥有300余项NMPA证书、40余项FDA批准和300余款CE标志产品；近期其内窥镜获NMPA批准，Supaera 50麻醉系统通过CE认证。

此外，麦科田在英国、荷兰、比利时、土耳其、印度、泰国、印度尼西亚、墨西哥、巴西、哥伦比亚等战略市场设有当地代表处，形成了覆盖亚太、欧洲、中东及非洲、美洲的全球销售网络。

海外的意义不只是收入的增量，还代表着麦科田的产品能够进入全球最成熟、门槛最高的医疗器械市场，与跨国巨头同台竞争。当一家公司的海外收入接近一半时，用“国产替代”来概括它的成长逻辑，显然已经不够了。

可以看到，业务结构优化推高毛利、海外扩张打开增长天花板，这两股力量叠加，麦科田的经营质量顺势实现系统性提升。

3、平台型医疗器械企业的价值锚点

2026年一季度麦科田132%的增长，是结果，真正支撑起这家公司长期价值的，是它横跨三大领域的平台型能力。

麦科田覆盖生命支持、微创介入、体外诊断三大领域，产品覆盖超300余种，国内市场进入超6000家医院（其中约90%为三甲医院），海外覆盖140多个国家和地区。这种布局的底层逻辑是：“临床场景协同”同一个科室、同一台手术、同一个患者，可能需要同时用到输注设备、内窥耗材和凝血检测设备。

麦科田的产品矩阵恰好覆盖了这些关联场景，消费者一次入院可实现多品类渗透。体现在财务上，其销售费用率从2023年的25.0%降至2026年一季度的22.6%，平台化的效应已经显现。

过去，业界将麦科田标为“中国波科”，并非没有道理。招股书显示，麦科田在三个细分赛道都位居头部。输注工作站连续八年全国第一，肠内营养泵连续五年全国第一，消化系统微创介入耗材连续四年全国前三，一次性胆道镜连续三年全国前五，血型检测设备2025年跻身前五。一个年收入16亿的公司，在五个细分方向同时做到头部，这本身就不是一件容易的事。

并购整合也是麦科田被低估的一大能力。2022年收购英国百年麻醉品牌Penlon，补齐了高端麻醉解决方案；同年收购唯德康医疗，切入内镜介入耗材赛道；2025年收购国科美润达，从柔性内窥镜延伸到硬性内窥镜。

事实上，市场对并购往往心存戒心。整合失败、商誉减值、文化冲突，都是常见问题。但麦科田的做法是“渐进式融合”，先保留品牌和团队，再逐步导入管理体系、共享渠道资源。比如唯德康被收购后，产品迅速进入海外市场，2025年实现收入约8.09亿元，毛利率达61.8%，证明了这套整合方法论的有效性。

此外，麦科田的自我造血能力也已经建立。截至2026年3月31日，麦科田现金及现金等价物达3.21亿元，2025年经营活动现金额2.04亿元。这说明其自我造血能力已经建立，现金流正循环初步形成。这也标志着麦科田从投入期进入回报期，是这家公司重要的阶段性跨越。

当然，并购也带来了账面上9.28亿元的商誉，但这个数字本身并不是问题，关键在于被收购资产的盈利能力是否在兑现。麦科田也用唯德康2025年8.09亿元的收入和61.8%的毛利率水平说明，整合正在产生预期的协同效应。其2026年一季度的毛利率水平已持续上涨至62.5%。

回到开头的问题：253万元的账面亏损，到底意味着什么？它只是报表层面的一个“数据假象”。同期的收入增长、毛利率提升、经调整利润翻倍、现金流转正，才是这家公司真实经营状态的写照。

4、写在最后

麦科田用八年时间把输注工作站做到全国第一，又用三次关键并购把版图从生命支持拓展到微创介入和体外诊断，再把产品卖进140多个国家和地区。一条完整的成长曲线已经形成：从细分龙头到平台型企业，从本土领先到全球竞争。

当一家公司同时具备“三个细分赛道头部份额+全球化渠道+平台型协同+造血能力”时，它已经不再是那个需要被“是否盈利”来简单定义的公司。资本市场对一家公司的判断，不光看当下，更着眼于它的未来潜力。132%的经调整利润增长，或许正是麦科田给出的答案。