高钒原料收缩下山东地炼石油焦格局演变

结合2026年1-8月山东地炼原油到港统计数据来看，进口原油结构发生明显转变：重质高硫高钒原油供给维持低位，中质含硫中钒原油稳固加工主力地位，轻质低硫低钒油占比环比回落，进厂原油整体密度重心向中质区间集中，硫分占比抬升、钒含量有所回落。原料端结构性变化叠加二季度地炼深度亏损、集中检修降负双重因素，经过1-2个月加工传导周期，全面改变国内石油焦产出规模、产品指标与价格分化格局。8月山东地炼石油焦原料结构进一步调整，高硫焦原料供给有所增加，中硫焦原料占比显著提升，高钒焦原料依旧紧缺。

一、2026年8月山东地炼进口原油结构及石油焦品质变化

重质高硫高钒原油是炼制石油焦的关键原料，该类油种渣油产出率普遍超30%，直接决定市场石油焦整体供应基数，也是高硫、高钒焦的主要产出来源，其中委内瑞拉原油是代表性货源。受贸易政策调整影响，2026年2-3月到港委油均为企业提前锁量的存量长协资源。经过持续加工消耗，3月底至4月委油现货流通量大幅缩减，5月起无海外新到港委油，6月国内炼厂暂停委油采购，远期船货贸易全面停滞。8月市场流通的委内瑞拉重质原油依旧仅依托港口库存周转，无新增海外直采货源。

可替代委油的重质高硫高钒资源，主要为经TMX管道外运的加拿大AWB、冷湖Cold Lake。但受美伊地缘冲突影响，3月起国际原油价格持续处于高位运行区间，进口采购成本大幅抬升。受成本压力约束，山东独立炼厂主动放缓海外原油采购节奏，同时进行装置降负荷、计划性检修等操作。多重利空因素共振，自5月起山东地炼整体高硫高钒重质原油到港量降至为0，直至7‑8月依旧未有加拿大重质油落地。8月虽有俄罗斯ARCO、伊拉克BH等高硫重质油到港作为掺炼补充，但两类油钒含量明显偏低，无法弥补高钒原料缺口。

表1 2026年8月山东港口主要到港原油核心属性一览表

① API密度变化影响分析

图1 山东独立炼厂进口原油密度变化趋势图

数据来源：隆众资讯

从密度占比变化来看，1-8月山东独立炼厂进口原油结构呈现：中质油长期稳居加工主力、重质油先大幅回落而后阶段性修复、轻质油维持低位运行的特征。8月较7月来看，重质油占比由17%回落至11%；中质油占比由50%回升至63%，重新成为加工绝对主力；轻质油占比由33%回落至26%。整体来看，重质、轻质油占比双双收窄，进口货源进一步向中质油集中。

8月重质原油到港占比回落，到货以俄罗斯ARCO、伊拉克BH为主，马瑞原油依旧仅依靠港口存量周转；中质油占比环比抬升，在进口URALS、MAL BLEND的基础上，新增UPPER ZAKUM、AL SHAHEEN；轻质油发生结构性轮换，安哥拉、利比亚、加蓬油种全部退出，仅维持俄罗斯 ESPO、SAKHALIN到港，轻质油整体到货占比环比下降。

② 硫含量变化影响分析

图2 山东独立炼厂进口原油硫含量变化趋势图

数据来源：隆众资讯

从硫含量的占比变化来看，1‑8月山东独立炼厂进口原油硫分结构呈现：中硫油为加工主力，高硫油占比自5‑6月归零后连续两月修复抬升，低硫油占比环比明显回落。8月较7月来看，高硫油占比由17%进一步上行至23%，中硫油占比由64%回升至74%，低硫油占比由19%大幅下降至3%。

ARCO、BH、UPPER ZAKUM、AL SHAHEEN共同推动8月高硫油占比继续走高。ESPO、URALS、MAL BLEND中硫油集中到港，带动中硫油占比环比大幅修复。7月到港的安哥拉、利比亚、加蓬等低硫油货源全部退出，仅保留俄罗斯SAKHALIN、Novy port低硫油到港，增量有限，不足以对冲前期货源流失，低硫油整体占比出现明显下滑。

图3 山东独立炼厂石油焦产品硫含量变化趋势图

数据来源：隆众资讯

石油焦硫分结构变化的根源来自进口原油硫分结构变化，同时叠加加工效益、货源供应、生产排产共同驱动。1-8月山东地炼石油焦供应整体呈现“高硫焦与中硫焦此消彼长，低硫焦长期占比极低”的趋势。

8月山东地炼石油焦原料结构进一步调整，高硫焦原料供给有所增加，中硫焦原料占比显著提升，推动高硫焦供应占比达到年内峰值。8月较7月来看，山东地炼高硫焦供应占比由45%增长至54%，中硫焦供应占比由51%下降至42%，适合山东地炼的低硫原油现货资源较少，地炼采购规模有限，因此低硫焦占比长期维持低位，供给难以放量，波动空间较小。

③ 钒含量变化影响分析

图4 山东独立炼厂进口原油钒含量变化趋势图

数据来源：隆众资讯

从钒含量的占比变化来看，1-8月山东独立炼厂进口原油钒含量结构呈现：中钒油重回主导地位，高钒油占比在7月反弹后8月大幅回落，低钒油占比环比下行的特征。8月较7月来看，高钒油占比由12%回落至4%，中钒油占比由48%回升至68%，成为绝对主力，低钒油占比由40%回落至28%。

8月仅马瑞存量带来少量高钒货源，无新增海外高钒重油到港，高钒原料供给进一步收缩。本月延续7月URALS、MAL BLEND、ARCO的中钒油进口，叠加新增UPPER ZAKUM、AL SHAHEEN、BH集中到货，推动中钒油占比大幅抬升。7月到港的安哥拉、利比亚、圭亚那、加蓬相关低钒油全部退出到港列表，仅维持ESPO、SAKHALIN进口，新增低钒油Novy port到货规模有限，不足以对冲货源流失，低钒油占比环比回落。

图5 山东独立炼厂石油焦产品钒含量变化对比趋势图

数据来源：隆众资讯

山东独立炼厂进口原油钒含量直接决定石油焦钒含量供给结构，原油中钒元素主要富集于减压渣油，经过焦化装置加工后大部分留存至石油焦产品，二者呈现高度传导关系，但一般会存在1-2个月滞后性。

1-8月山东独立炼厂进口原油钒含量结构变化显著，对应至石油焦产品端，钒含量大于400ppm石油焦仍为市场主流，8月较7月来看，由于高钒油占比在7月反弹后8月大幅回落，高矾焦占比由68%回落至61%。8月钒含量小于400ppm石油焦占比回升至39%，较7月提升7个百分点。钒含量的阶段性调整优化，令可采购的中低钒焦资源增多，给下游采购端提供了更多的选择空间。

二、供应变化对山东独立炼厂石油焦价格的影响

图6 山东独立炼厂石油焦价格走势图（单位：元/吨）

数据来源：隆众资讯

8月，山东地炼石油焦价格延续上行趋势，整体保持稳中有升、震荡偏强的运行格局，低硫、中硫、高硫走势高度同步，价差维持相对稳定。

据隆众资讯数据统计，截至8月26日，山东地炼2A低硫焦均价4541元/吨，环比涨6.57%。8月低钒、低硫原油进口占比下降，低钒低硫焦供应偏紧，叠加下游高端需求平稳，带动2A优质低硫焦价格偏强运行；3B中硫焦均价3648元/吨，环比涨2.29%。8月份炼厂复产增多，原油加工量回升，中硫石油焦货源供给增加，下游炭素企业刚需支撑稳定，市场成交价格稳中小幅上行；4A高硫焦均价2428元/吨，涨幅7.86%。走势与前两个品种保持一致。虽然8月高硫原油采购回升，但转化产出存在滞后，叠加环保因素影响，短期高硫焦供给增量有限，电厂、工业锅炉燃料需求平稳，成交价格逆势走强。

三、9月山东地炼进口原料及石油焦供应结构变化展望

1、原料方面：近期山东地炼进口原油整体供应有保障，多数炼厂现有库存可支撑生产至 9 月下旬，但重质高硫高钒原油（适配沥青生产的油源）紧缺，受此影响，部分地炼沥青品质已出现明显下滑。预计9月，山东地炼进口原油仍以中质含硫中钒油种为主。

2、石油焦品质方面：预计轻质低硫低钒油进口规模整体占比在35%-40%区间。部分炼厂检修结束复产出焦，低硫石油焦供应占比预期在4%左右，下游需求面刚需支撑稳定，但成本压力下采购情绪偏谨慎，山东地炼2A低硫焦价格继续上行空间有限，很难再度大幅冲高，整体高位震荡。

中钒、中硫原油持续作为加工主力，预计占比小幅下降至50%左右。叠加8-10月炼厂集中检修窗口逐步结束，焦化装置开工稳步回升，预计中硫中钒石油焦产量占比在45%左右。铝用炭素市场开工稳定，预计中硫焦市场价格稳中窄幅上行为主。

重质高硫高钒油进口资源或有所增加，预计占比小幅增加至10%-15%。但受环保政策限制及炼厂结构调整影响，部分高硫焦装置停产或转为中低硫焦生产，高硫石油焦供应占比预计在51%左右。燃料需求具备季节性支撑，供应端缺乏大幅增量，价格韧性更强。

3、利润及开工率方面：8月27日山东独立炼厂常减压加工利润为622元/吨，环比上行264元/吨，国际原油震荡偏强，国内成品油价格尚存支撑，炼厂低库存、低开工格局支撑主体挺价心态。虽传统“金九”消费旺季临近，但原油存高位回落风险，中游贸易商观望消库心态占据主流，下游维持低库存、按需补库，市场整体交投表现偏弱。尽管炼厂加工利润有所修复，受油价下行风险压制，炼厂主动提负意愿有限。