上海
导语：当前华南豆粕市场呈现“供应高压、需求谨慎、价格坚挺”的僵持格局。尽管大豆到港充足、油厂库存高企、催提积极，但在贸易商压力有限、油厂榨利不佳的背景下，现货价格随盘面上涨，基差负值未见回归迹象。下游饲料企业库存充足，高价抑制采购意愿，市场等待价格回落契机。短期内，连粕偏强运行与油厂挺价情绪形成支撑，现货回落空间有限。
一、供应端：到港充足，库存压力持续累积
截至8月28日，广西市场大豆库存达126.4万吨，环比微增0.1%，同比大幅增长112.1%。广东地区同样维持大豆到港充裕局面。在原料供应充足的支撑下，两广地区油厂开机率持续维持高位，豆粕产出量保持增长态势，油厂豆粕库存随之持续攀升。高库存压力下，油厂催提意愿强烈。但与往年不同的是，今年油厂合同主要集中于饲料厂端，贸易商环节持货压力相对有限，因此催提行为并未引发市场降价出货，贸易商挺价心态较往年更为稳定。这一结构性变化，使得供应压力向现货价格的传导路径被部分阻断。
二、需求端：饲料企业库存充足，高价抑制采购热情
下游饲料企业目前豆粕库存普遍维持在40-50天左右，处于相对充足水平。在现货价格跟随盘面持续上涨的背景下，饲料企业采购心态趋于谨慎，多以滚动补库为主，等待价格出现明显回落后再加大采购力度。这种“高库存+观望”的策略，反映出下游对当前价格水平的认可度较低，同时也意味着短期内需求端难以形成对价格的增量支撑。但考虑到饲料刚性需求的存在，若价格出现实质性回落，逢低买盘将对底部形成较强承接。
三、价格与基差：现货跟随盘面，基差弱势难回归
截至8月31日，连粕主力M01合约收于3359元/吨，M09合约收于3349元/吨，期价整体维持偏强运行态势。广西市场豆粕现货价格报3190元/吨，对M01合约基差为-169元/吨。当前负基差格局持续，且未见明显回归迹象。究其原因：一方面，近月现货受制于高库存压力，跟涨力度不及期货；另一方面，市场对远期价格预期相对乐观，期价表现更为强势。在现货库存拐点未现之前，基差短期或仍将维持弱势。
四、后市展望：支撑与压力并存，回落空间有限
当前市场多空因素交织，但整体来看，利多因素略占上风，利多方面，1、油厂挺价意愿强烈——榨利水平一般，油厂缺乏降价出货动力，挺价以维护利润的诉求较强，2、成本端支撑稳固——进口大豆成本居高不下，从成本端对豆粕形成支撑，3、宏观及情绪面利好——天气因素存在不确定性，地缘政治紧张推升风险溢价，原油价格上涨从成本及情绪端形成提振，9月中美会晤预期亦释放偏暖信号。利空方面，1、高库存持续施压——大豆及豆粕库存均处于历史高位，且短期难以快速消化，2、下游采购意愿低迷——饲料企业充足库存条件下，高价抵触情绪明显。
总之，连粕偏强运行格局下，华南豆粕现货价格有望获得支撑。现货价格存在小幅回落可能，但受限于油厂挺价、成本支撑及宏观情绪偏暖，回落空间预计有限。后续关注焦点在于：油厂库存拐点何时出现、下游补库节奏变化，以及宏观层面中美会晤进展对市场情绪的进一步引导。
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