资本市场丨千亿级溢价：长鑫科技催动银行战略升级

金石开财经专栏

■秦仁闻

国内社会融资结构正经历从间接融资主导向直间接融资协同发展的系统性变革。五大国有行布局长鑫科技等国产存储芯片龙头股权投资，并非单次财务投资的短期利润增厚事件，而是商业银行从传统资金中介向产业资源整合者、全周期科技金融服务商转型的标志性微观样板。

盈利边界重构：股权投资开启综合收益新范式

长鑫科技股权投资的战略价值，是模式验证而非资产沉淀。单次项目成功的意义，是跑通“股权赋能—投贷协同—资本退出—循环赋能”的标准化范式。从商业模式底层逻辑看，过去银行赚取“看住抵押物”的信贷利息，布局科创股权投资，意味着必须建立产业研判能力，学会赚取产业成长带来的资本收益。

长鑫科技IPO验证了股权投资的定价逻辑拐点。穿透各层级基金、产业投资平台后，五大国有行实际持股存在分化：建设银行通过建信投资、建银国际、多只科创基金多层布局，穿透后合计持股1.732%，账面投资27.44亿元;农业银行、工商银行分别以0.951%、0.640%位列第二、三位;中国银行、交通银行穿透持股比例均不足0.4%。

本次IPO，结合上市当天收盘价，全行业银行体系合计账面浮盈达1244.8亿元。未来股价波动、减持节奏及政策均会影响最终实际收益。千亿级账面浮盈是直观结果，更为关键的是其背后的定价逻辑拐点：银行价值不再完全绑定信贷周期。想要将短期行情催化、转化为持续可信的市场逻辑，实现科创项目的有序退出与持续复制，银行仍需完成系统化、持续性的能力跃迁。

2026年数据显示，银行板块估值分化本质并非单纯资金炒作，而是资本市场对银行科技金融、股权投资布局力度的差异化定价。核心信号是市场已开始区分“纯信贷银行”与“具备产业股权服务能力的综合金融银行”，估值分层时代正式开启。

战略路径聚焦：三大引擎驱动平台跃迁

长鑫科技IPO带来的千亿级账面浮盈，为银行估值逻辑的彻底换轨提供了事实基础，但单一项目的成功尚不足以支撑系统性的估值跃迁。真正的挑战在于，如何将这一偶然的“模式验证”，转化为可复制、可持续的“能力构建”。这要求银行站在商业模式跃迁的战略高度，重新定义角色：不仅是资金提供者，更是“产业资源的组织者”与“科技创新的保荐人”，确立“全生命周期资本账户主理人”的战略定位。所有业务(信贷、投行、私行)均应围绕客户的资本账户展开，实现从以前管“存款账户”向未来管“资本账户”的根本转变。

为此，需聚焦以下三大引擎，完成从“信贷持有者”到“超级资本配置者”的身份重塑。

流量引擎：从“持有资产”向“配置资本”转型，突破轻资本收入临界点。股权投资业务要明确战略定位：不做资产所有者，而是立足新质生产力时代的资本配置平台，向“配置资本、流转增值”的新范式转型。一是打造闭环，建立“募投管退”全链条能力，不追求做企业的“长期房东”，而要做“超级中介”，通过并购金融、S基金等工具加速资产流转，重点考核资本周转率而非资产持有量，赚取高弹性的资本配置收益。二是做大流量，激励银行将资源投入到能够加速资本循环的业务中，从而在突破30%轻资本收入临界点的同时，实现商业模式的根本性跃迁。

定价引擎：从“被动等待”向“主动定价”转型，搭建主动市值管理与分部估值(SOTP)认知引导体系。SOTP估值框架切换是当前最被低估的转型抓手，长期以来，A股银行板块破净的根源在于市场将银行视为“统一风险池”，长鑫科技案例首次用真实收益打破了这一定价惯性。一是SOTP主动拆分，银行要主动披露“传统信贷+科创金融”两张报表，将具备高成长属性的科创金融板块从传统信贷业务中剥离，强制市场承认科创板块的成长性溢价。二是认知接管，分业务线独立透明披露(对标贝莱德、黑石、嘉信理财)、设立SOTP量化进阶目标、精准引导分析师覆盖圈层、路演话术全面迭代，主动拆分估值，从而推动集团整体估值中枢的重构。

风控引擎：从“单一风控”向“生态风控”转型，筑牢资本循环安全底线。从信贷中介转向资本配置平台，风险形态已从单一债权风险演变为“资本+信贷+声誉”的复合型共振风险，必须构建生态级风控体系。一是全链条透视，建立针对单一产业链的宏观审慎视角，建立赛道敞口限额管理机制，避免“股权+信贷+投行”三维敞口无序叠加形成的风险闭环共振。二是构建技术流评价与风险预算机制，建立“技术流”授信模型，用技术壁垒替代抵押物作为风控核心，从源头筛选真正的硬科技企业，同时建立与科创投资相匹配的风险预算体系，实现从抵押逻辑向产业认知逻辑转变。三是浮盈兑现管控，建立动态估值模型和有序退出机制，根据市场信息、技术迭代和产业竞争格局变化灵活调整减持节奏，将账面价值最大程度转化为可落地的投资收益。

从“纯信贷银行”向“具备产业股权服务能力的综合金融银行”估值分层时代已然开启。通过剖析长鑫科技股权投资案例，旨在找到可复制的路径——即以“股权赋能—投贷协同—资本退出—循环赋能”为标准化范式，将单一项目的模式验证，转化为体系化、可持续的科创资本运作能力。银行要成为新质生产力时代的资本配置平台，推动轻资本收入占比突破30%的临界点，最终完成从周期银行向成长综合金融平台的跃迁、从“存量信贷资产持有型机构”向“增量资本配置流转型平台”的跃迁。

总 监 制丨杨玉洋车海刚

监 制丨陈 波刘卫民

审 核丨周子勋 发 布丨申双艳