东方日升半年报：表象背后，新利润曲线浮现

【摘要】光伏行业仍在价格战中寻找出口，判断一家企业的价值，已不能简单看卖出了多少瓦、赚了多少钱。

东方日升近期公布半年报，表面是营收收缩与减亏，更深来看，组件业务压缩了低效规模，经营现金流保持为正，储能以不到两成的收入贡献主要正毛利，HJT则通过效率、成本与订单的兑现，正在重建溢价。

产业周期决定企业何时迎来顺风，业务结构决定企业能否利用顺风。东方日升尚在穿越周期，但一条由储能和HJT共同构成的新利润曲线，已经在财务数据中浮现。

以下为正文：

一张半年报，往往有两种读法。第一种盯住增减号：营收下降、利润亏损，则贴上承压的标签；第二种拆分利润表，具体看收入从哪里减少、毛利从哪里增加、现金流向何处，以及企业正在用什么业务替代旧增长。

对于正处于深度调整期的光伏行业，后一种读法也许更有意义。

2026年8月26日，东方日升披露半年度报告。上半年，东方日升实现营业收入40.21亿元，同比下降45.97%；归母净亏损8.20亿元，上年同期亏损6.79亿元。表面上看，收入与利润仍在低位。但另一组数字正在发生变化：营业成本降幅快于收入，综合毛利率由3.10%提高到4.03%；储能相关板块收入增长41.63%，毛利率升至34.57%。

此外，经营现金流保持为正，若剔除汇兑损益影响，税前亏损较上年同期有所收窄。

这些变化指向同一个事实，东方日升已经启动盈利结构的换挡。公司正从依赖组件出货和电站转让的规模模式，转向由储能贡献利润、由HJT创造产品溢价的新组合。

半年报之后，真正值得讨论的，是利润质量为何开始改善，以及这种改善能否在下半年转化为更清晰的业绩弹性。

01

亏损里的修复

东方日升上半年营收同比减少34.22亿元，其中组件收入减少17.18亿元，电站EPC与转让收入减少15.46亿元，两项合计解释了约95%的降幅。收入收缩高度集中于两个规模大、价格波动强的板块，而储能仍在扩张。

组件单列口径销量由5.66GW降至2.98GW，同比减少47.3%；电站EPC与转让收入下降58.51%。二季度营收约13.19亿元，环比减少51.2%。

从结果看，公司没有以低价换取出货排名，而是压缩低效销售规模：收入因此承压，却减少了负毛利订单对现金和净资产的消耗。

成本端已经对此作出回应。

上半年营业成本同比下降46.50%，快于营收45.97%的降幅，综合毛利率因此提升约0.94个百分点。公司总毛利为1.62亿元，同比仅下降29.6%，明显慢于营收降幅。换句话说，每一元收入能够留下的毛利正在增加。

组件单列毛利率也从-3.61%修复到-1.87%；按财报销量和收入折算，组件单位收入由约0.663元/W升至0.691元/W，提升约4.2%。这既包含产品与区域结构变化，也说明公司在缩量过程中保留了相对更有价值的订单。

利润端还受到两个非主营损益项目的明显扰动。

2026年上半年，公司产生汇兑损失8807万元，而上年同期为汇兑收益1.19亿元，仅汇率方向变化就对税前利润形成约2.07亿元的同比拖累；其他收益又由2.58亿元降至9705万元，减少约1.61亿元。

尽管如此，公司税前亏损仅同比扩大约9516万元。若剔除汇兑损益、暂不考虑税务与归属口径差异，两期税前亏损分别约8.61亿元和9.73亿元，亏损收窄约11.5%。二季度扣非亏损约4.74亿元，较上年同期也收窄约8.5%。这说明报表中的亏损扩大，不能简单等同于主营经营效率同步恶化。

现金流和资产负债表同样提供了佐证。上半年经营活动现金流净额为1.17亿元，其中二季度约1.04亿元，较一季度明显增加；公司负债总额较年初减少28.12亿元，资产负债率由约72.66%降至72.04%。

在行业价格仍处低位时，东方日升的财务动作不是继续放大规模，而是同步控制出货、减少负债和守住经营现金流。这很明显佐证了其经营逻辑已经从规模转向质量。

02

毛利正在换挡

如果说组件缩量解释了收入为什么下降，那么储能则解释了毛利为什么没有按同样幅度下降。

上半年，“储能系统、灯具及辅助光伏产品”实现收入6.74亿元，同比增长41.63%；对应成本仅增长13.27%，毛利率由18.19%提高到34.57%，增加16.38个百分点。由此计算，该板块毛利约2.33亿元，上年同期约8657万元，增幅接近169%。

更值得注意的是，公司同期总毛利只有1.62亿元，储能相关板块毛利相当于公司总毛利的144%。这意味着，储能不仅是收入增量，实际上已经成为抵消组件和电站业务低毛利、支撑公司整体毛利的核心板块。

储能相关业务仅占公司营收的16.76%，但已经贡献了主要正毛利。过去判断东方日升，市场往往首先看组件出货量，未来判断其盈利能力，储能收入占比、储能毛利和回款质量应该成为更敏感的指标。

背后的产业逻辑也在变化。组件出售的是标准化发电能力，竞争最终还是每瓦报价，储能出售的则是电力被调用的能力，价值来自BMS、PCS、EMS、系统安全、调度效率与长期运维的综合。东方日升旗下宁波双一力已覆盖从电池管理、功率变换、能量管理到中压集成的完整链条，并在全球交付900多个项目。

国家能源局披露，截至2025年底我国新型储能累计装机达到144.7GW，同比增长85%。相关信息显示，2026年上半年国内储能系统与电芯集采招标规模达到124GWh。随着新能源装机比例提高，电网对调峰、调频和容量支撑的需求不断上升，储能由光伏项目的配套设备，逐步变成新型电力系统的关键资产。

这足以证明，东方日升的第二增长曲线已经不再停留于订单，而是开始改变公司的毛利构成。

03

HJT兑现价值

储能改善利润结构，HJT则决定组件主业能否重新获得正毛利和增长弹性。

上半年，东方日升异质结电池转换效率突破27%，组件效率突破24.70%。金坛二期HJT产线平均效率达到26.40%，可利用良率98.32%，南滨产线相应指标达到26.42%和98.77%。

与此同时，异质结电池非硅制造成本降至0.15元/W，纯银用量低于3.0mg/W，并计划进一步降至2.5mg/W。对于HJT而言，效率决定发电增益，良率决定制造稳定性，少银化和薄片化决定成本，往往当四项指标同步改善时，技术优势才能够转化为财务回报。

订单端已经出现验证。中国大唐2026—2027年度1GW HJT组件框采中，东方日升位列首位中标人，公开中标金额约7.41亿元。以公示金额观察，其规模相当于东方日升上半年组件业务收入的约三分之一，也相当于上半年总营收的18%左右。公司还入围中国电建2026年度31GW组件集采的TOPCon与HJT两个包件。这些框架订单为新产能爬坡提供了更明确的需求入口。

政策端，强制性国家标准GB 47834-2026将于2027年1月1日实施，光伏组件竞争将进一步转向能效分级。东方日升伏曦Ultra组件量产功率在标准尺寸下可达750Wp+，系列产品累计出货超过12GW。

HJT在高温环境、双面发电、低衰减和低碳制造上的优势，更适合土地、并网容量和碳足迹约束较强的项目。随着出口退税退出，海外竞争也将更依赖效率、认证和全生命周期度电成本，而非税收形成的价格空间。

因此，HJT为东方日升打开了一条以技术换毛利的路径。接下来需要观察的是大唐、中国电建等框架订单的实际执行、新产能利用率提升，以及组件毛利率。这些指标的兑现，很可能成为下半年产品结构升级的前奏。

04

尾声

换挡比反弹更重要。

判断一家周期中的制造企业，不能只问收入是否增长，还要看它正在收缩什么、守住了什么、增加了什么。东方日升上半年收缩的是一部分低价出货和高波动收入，守住的是经营现金流与财务弹性，增加的是储能毛利和HJT订单。

于是，半年报出现了一种看似矛盾、实则合理的组合：营收规模下降，综合毛利率提高，表观亏损扩大，剔除汇率后的经营趋势改善，传统组件承压，储能利润则快速增长。

这会使东方日升的价值定位发生变化。它依然是一家以组件为收入底盘的光伏企业，但利润驱动已经不再单一。其中，储能为电力增加时间价值，HJT为组件增加效率价值，两者共同推动公司获得更高回报。

产业周期决定企业何时迎来顺风，业务结构决定企业能否利用顺风。东方日升尚在穿越周期，但一条由储能和HJT共同构成的新利润曲线，已经在财务数据中浮现。