沃什释放“偏鹰”信号 年内美联储会加息吗？对A股影响几何？

金融投资网记者 张璐璇

北京时间8月28日晚间，美联储主席沃什发表就任以来首次主旨演讲，强调潜在通胀须“明确且以足够快的速度”回落至2%目标，否则美联储“还有工作要做”，未承诺加息但为年内加息敞开大门。市场普遍将此解读为对进一步收紧政策持开放态度， 9月加息概率从演讲前的约35%升至近60%，12月会议及之前加息的概率超过90%。

沃什讲话后，美股三大股指全线走弱，特别是对利率变化更为敏感的科技成长股，在加息预期升温背景下跌幅居前。此前，市场曾期待沃什释放更明确的政策信号，但其拒绝提供前瞻指引的表态令投资者感到失望，推动股市从短线走高转向回落。

应对通胀是美联储当前首要目标

“沃什的演讲中，除了再次论证弱化‘前瞻指引’的必要性、坚持2%的通胀目标不可动摇外，还有四点重要内容值得关注。” 中国首席经济学家论坛理事长、国际金融研究院院长连平指出，一是美国通胀趋势未见实质性好转；二是美国就业和经济前景无需担心；三是当前金融条件无实质性限制，仍有收紧空间；四是进一步厘清了美联储的政策决策框架，明确区分了长期政策变量与短期政策变量。

具体来看，前两点涉及美联储政策目标的选择，沃什的政策表态实质上将抗通胀放在了更为优先的位置，成为本次演讲最值得关注的立场转向信号。沃什在演讲中对美国实体经济给出偏乐观判断，忽略了近期就业、消费等领域一系列重要指标正在边际走弱的事实，显然是在为货币政策收紧提供基本面支撑。沃什关于当前PCE指标“不足以证明通胀趋势好转”的表态，也与他7月初在欧央行会议上关于“通胀预期回落、通胀风险有所下降”等观点存在明显分歧。特别是沃什还指出，高通胀本身就会损害就业、实际收入和经济繁荣，这就为“物价目标优先”观点进一步提供了理论依据。

第三点则是本次演讲中最关键的鹰派信号之一。沃什直接否定了市场“高利率已压制经济、无需继续收紧”的主流观点，强调当前金融条件并不具备限制性。前期市场自发形成的利率上行，也未形成持续有效的紧缩效果。按照沃什的判断，现阶段金融条件与利率水平并未对经济形成有效约束、未对就业和实体经济造成实质性压制，这意味着美联储具备进一步加息、维持高利率的充足政策空间，为后续保留收紧选项、转向偏鹰立场打开了政策窗口。

针对第四点，尽管沃什承认AI技术革新是重塑美国经济的全新变量，并已专门组建专项工作小组持续研究AI对生产率、潜在增速、资本开支的中长期影响。但AI抬升经济潜在增速、优化供给效率的红利属于长期慢变量，无法对冲当前油价反弹、内生通胀黏性带来的短期通胀压力。因此，AI不会成为当下美联储推迟加息、暂停收紧或转向宽松的直接政策依据。

沃什为何转变立场？

如果说过去几个月沃什还仅仅停留在“外鹰内鸽”的形象，那么他的此番演讲已明显转向“中间偏鹰”的立场。是什么导致了沃什立场的转变？连平认为，主要原因涉及四个方面：

一是预见到新一轮对伊朗施压将导致美国通胀再次反弹。7月初，美伊围绕霍尔木兹海峡主导权再度出现严重对立和冲突。按照历史经验，2至4周内美国国内成品油价格将受到国际油价上涨的冲击，3至12个月内机票、货运、食品、工业品也将受到间接冲击。理论上，美国CPI、PCE等物价指标可能在8至9月份出现明显反弹，核心CPI和核心PCE四季度也可能面临上行压力。

二是安抚美联储内部日益增长的“强硬鹰派”。从6月议息会议FOMC所有投票委员按兵不动，到7月议息会议3位地方联储主席投票支持加息，美联储内部持续“转鹰”趋势较为明显。尽管目前距离7票通过尚有4票之差，但如果任由通胀长期高位运行甚至大幅反弹，则未来很可能会有越来越多的投票委员站在沃什的对立面。这将大大削弱沃什的威信和领导力，导致其后续诸多改革措施难以顺利落地。

三是察觉到“市场定价”效果有限。前期市场一度将美债利率上行解读为沃什默许由债市自发抬升收益率、被动收紧金融条件，以此替代加息操作。但随后长短端利率走势出现明显分化，短端降息预期迟迟未能出清，长端收益率却受近期国际油价反弹、美国政府债务规模突破40万亿美元关口、AI巨头企业债券分流久期资金等多重因素影响持续冲高。在此背景下，沃什选择通过释放强硬信号来强化市场预期管理，主动夺回货币政策预期的主导权，避免债市收益率继续出现无序上行风险。

四是强化美联储政策独立性。本次演讲中沃什跳出政治周期干扰，将抗通胀置于首位、弱化经济增长与政治诉求权重，主动释放偏鹰信号、保留加息选项。此举意在明确货币政策独立于行政干预、以数据与经济周期为锚、不受行政干预左右的决策准则，打破市场“沃什政策受制于白宫”的偏见，撕掉“白宫附庸”的标签，巩固美联储货币政策的权威性与独立性。

美联储年内加息可能性上升

在杰克逊霍尔会议召开之前，FedWatch数据显示，市场预期9月议息会议维持政策利率不变的概率约65%，但在沃什演讲后，市场定价9月加息25个基点的概率已升至57%，对全年加息次数的预期也升至约1.5次。虽然加息预期显著上升，但机构分析指出，沃什受经济数据、财政政策和市场条件的多重掣肘，无论是极端鹰派或鸽派的政策调整空间其实都很有限。

中信证券固定收益部认为，尽管沃什在杰克逊霍尔会议上以鹰派姿态警示了美国通胀风险，但解铃还须系铃人，美国通胀风险升温的根源更多在于美国政府关税、对伊开战等激进政策主张，仅依靠美联储加息可能很难彻底解决这些问题，而加息对经济、债务的负面影响也不容忽视。对于沃什而言，他当然可以通过鹰派发言来营造美联储对抗通胀的“人设”，但美联储要想实际落地加息，可能还需要等待通胀风险进一步蔓延或就业市场快速好转等更有力的理由。

连平认为，美联储年内加息并非不可能，但夏季数据不足以证明潜在通胀趋势已实质性改善，美联储至少需要连续两个月的通胀读数，才能确认物价的真实运行方向。因此，12月议息会议或将迎来全年最重要的政策验证窗口，届时美联储可完整观察9月、10月连续两个月的核心PCE数据，能够有效验证四季度通胀整体走势。不排除美联储在12月落地一次25个基点的预防性加息，此举并非开启新一轮紧缩周期，而是以最小幅度的政策动作，向市场表明抗通胀决心、稳定市场通胀预期。

不过12月加息要最终落地，需要同时满足三大前置条件：一是核心PCE连续两月维持3%以上，并且环比通胀出现加速迹象；二是国际油价反弹趋势未被委内瑞拉增产、霍尔木兹海峡通航恢复等供给端利好对冲消退；三是美国就业市场保持韧性，未出现失业率断崖式走弱。以上任一条件失效，则沃什仍将引导美联储优先选择“维持高利率更久”的政策组合，而非主动加码加息。此外，11月美国中期选举结束后，白宫政策重心或将重新向就业扩张、压低债务利息等目标倾斜，这一切换也将为12月美联储货币政策路径带来新的变量与不确定性。

沃什讲话对A股影响有限

受沃什释放偏鹰信号、美股科技股回调的影响，8月31日周一，A股三大股指均低开，但午后股指回升，最终以红盘报收。整个8月，三大指数集体收涨，上证指数月涨幅超4%。机构普遍认为，对A股而言，美联储政策预期的变化影响以‌短期情绪扰动与资金面压力为主‌，但不会改变国内政策主导的中长期趋势。

“当前，我们既要警惕美债收益率过高以及美国政府负债过多可能会引发全球股市的波动，但同时我们也要看到A股、港股依然有望存在结构性机会。下半年A股、港股或将维持反复震荡的走势，投资者需要通过把握板块的轮动节奏来抓住机会。”前海开源首席经济学家杨德龙表示。