九毛九上半年收入降13%利润反增33%，太二“单骑救主”难掩多品牌溃败

　　中国网财经8月31日讯 8月28日，港股餐饮上市公司九毛九(09922.HK)发布2026年中期业绩。财报显示，集团上半年实现收入23.91亿元，较上年同期的27.53亿元下降13.2%；但期间溢利却从5871万元增至7824万元，同比增幅达33.2%。核心品牌太二翻座率从2.2倍回升至2.5倍，同店日均销售同比增长7.4%，成为这份财报中为数不多的亮点。

　　然而，光鲜的数据背后暗藏隐忧：太二的改善主要依赖关店缩量及“鲜活”模式升级，而非需求端的实质性复苏；与此同时，集团上半年净关店123家(新开仅4家)，怂火锅、九毛九两大支柱品牌同店销售分别暴跌22.9%和11.8%，新品牌无一扛起增长大旗。当“多品牌、多概念”战略陷入全线疲软，九毛九的业绩增长更多是“减法”的结果，而非“加法”的胜利。

　　太二“鲜活”转型初见成效，但改善建立在门店腰斩之上

　　财报显示，太二品牌依然是九毛九的绝对收入支柱。今年上半年，太二贡献收入17.98亿元，占总收入比重从70.8%升至75.2%，但绝对金额同比下降7.8%。自营餐厅数量从截至2025年6月末的547家缩减至454家(另有23家加盟店)，净减少93家。然而，同店销售额从15.24亿元增至16.36亿元，同比上升7.4%，翻座率从2.2倍提升至2.5倍，翻台率从3.1倍升至3.5倍。公司将此归功于升级至“鲜活”模式餐厅的出色表现及餐厅网络优化。

　　但需要警惕的是，同店改善建立在两个前提之上：其一，太二自营门店较去年同期已减少近两成，存续门店多为选址更优、抗风险能力更强的“幸存者”；其二，客单价从73元微升至74元，在消费降级大环境下逆势提价，可能进一步压缩未来客流增长空间。此外，中国内地以外的太二餐厅客单价从155元降至149元，公司解释为汇率波动及应对竞争调价所致，海外市场的盈利能力同样承压。

　　从门店运营看，太二店舖层面经营利润率从13.4%提升至14.9%，但这一提升幅度(1.5个百分点)远低于同店销售7.4%的增速，说明“鲜活”升级带来的单店模型改善，可能被新店培育期拉长或老店租金刚性上涨所部分抵消。集团整体核心经营利润率反而从3.6%下滑至3.3%，也印证了太二的改善尚未能覆盖其他品牌的拖累。

　　怂火锅与九毛九“双线溃败”，新品牌无一成长为第二曲线

　　与太二的微弱回暖形成鲜明对比，集团其余品牌几乎全线失守。

　　其中，怂火锅品牌上半年收入仅2.65亿元，同比暴跌36.4%，占总收入比重从15.1%滑落至11.1%。餐厅数量从76家缩减至54家，翻台率从2.5倍降至2.0倍，翻座率从1.7倍跌至1.4倍，同店日均销售同比重挫22.9%。尽管客单价从99元提至106元，但显然未能抵消客流大幅流失的冲击。店舖层面经营利润率从3.6%进一步下滑至3.5%，已逼近盈亏平衡线。

　　九毛九品牌同样疲软。收入从2.26亿元降至1.76亿元，同比下降22.0%，自营餐厅从68家减至61家(另有2家加盟店)，翻台率从2.5倍降至2.3倍，同店日均销售同比下降11.8%。店舖层面经营利润率更是从12.7%骤降至10.2%，跌幅远超收入降幅，反映出固定成本刚性对利润的侵蚀。

　　新品牌方面，赖美丽、赏鲜悦木、山外面合计收入仅约2.46亿元，占集团总收入约1%，且较上年同期的2.67亿元仍有下滑。2025年底新推出的“潮那边”品牌，上半年贡献收入524.7万元，尚处于早期培育阶段。曾被寄予厚望的山外面加盟模式，加盟店数量从14家降至8家，收入从1433万元降至1222万元，可见加盟扩张同样面临阻力。

　　值得关注的是，集团上半年仅新开4家餐厅(2家太二+2家九毛九)，却关闭42家门店(含6家加盟店)，自营餐厅净减少99家。这种“只出不进”的收缩姿态，虽然短期推高了单店指标，但客观上反映出管理层对增量扩张持高度谨慎态度。公司在财报中亦坦陈，关店主要系“相关租赁协议于届满后终止”及“部分餐厅表现未如理想”。

　　现金储备骤降四成、负债率攀升，全球化布局仍处“烧钱”阶段

　　财务健康度方面，九毛九同样面临压力。截至今年6月末，集团现金及现金等价物从年初的10.18亿元骤降至5.88亿元，降幅达42.2%。主要原因包括：以4300万美元(约合人民币3.1亿元)投资北美麻辣烫品牌Big Way获得其约49%参与权；购入4只货币市场基金合计1.67亿元；以及持续回购股份(上半年耗资约1.08亿港元回购5776万股)。

　　银行借款从年初的4.21亿元增至6.29亿元，资本负债比率从13.1%升至20.5%。流动比率从1.56降至1.35，流动性边际收紧。受限制银行存款从2.07亿元降至1.60亿元，但质押资产范围扩大——包括账面值3.58亿元的联营公司权益及2.31亿元的主要管理层保险合约均已被质押作为贷款担保。

　　全球化拓展方面，除投资Big Way外，集团在新加坡、马来西亚、加拿大、美国、泰国、新西兰等海外市场共经营35家太二餐厅(较年初增加4家)，但海外太二翻台率从3.8倍降至3.6倍，客单价从155元降至149元，海外单店模型同样面临本地化适应与竞争加剧的考验。公司表示将与Big Way“赋能合作”，但Big Way作为北美麻辣烫品牌，与九毛九的酸菜鱼、火锅主业协同效应尚待验证，且49%的参与权意味着无法并表，对集团收入和利润的直接贡献有限。

　　此外，集团上半年确认按公平值计入其他全面收益的股权投资公允价值变动损失3350万元，主要因一个已上市股权投资股价下跌；海外业务报表换算产生的汇兑亏损达7814万元，较去年同期的2980万元大幅扩大，海外扩张的汇率风险不容忽视。

　　业内人士评价认为，目前，九毛九仍处于“老品牌收缩保利润、新品牌青黄不接、海外投入期烧钱”的尴尬阶段。太二的“鲜活”升级能否持续驱动同店增长，怂火锅与九毛九能否止住下滑趋势，Big Way等全球化布局何时贡献实质回报，将是决定九毛九能否走出当前困局的三个关键变量。