广汽逆势增长，为何二季度亏损翻了五倍？

8月28日晚间，广汽集团正式发布 2026半年报。一份矛盾的成绩单立刻摆在资本市场面前：改革框架已经搭建完成，但二季度集中爆发的大额亏损，把转型的现实代价赤裸裸摊开。而就在短短一个多月前的 7 月，广汽刚刚迎来累计整车 3000 万辆下线的历史性时刻，新旧局面的强烈反差格外刺眼。

冯兴亚和广汽管理层，在 2024 年末签下了一份名为 “番禺行动” 的内部契约。这份契约写得并不虚：打碎沿用多年的大集团职能体制，把总部的权力下放到直面市场的业务单元，要打赢用户、产品、服务三场硬仗，瞄准 2027 年自主品牌占比突破 60%，冲击 200 万台自主销量。2026 年半年报，就是这场改革跑过半程，递上来的期中考试答卷。

广汽这份半年财报最吊诡的地方，就是增长和亏损背道而驰。

2026 上半年，广汽营收 465 亿元，同比上涨 9.13%，整车销量 77.31 万辆，同比 + 2.35%。放在大环境里看，这份成绩单非常不错：国内整车市场销量同比下滑 4.1%，国内内需更是大跌 21.1%，不少同行都在收缩阵地，广汽稳住了基本盘而且稳中有升。

可市场份额拿下来了，利润却丢了。 报告期归母净亏损 44.67 亿元，对比去年同期的 25.38 亿元，亏损直接扩大 75.98%。拆开季度看更能感知压力：一季报披露归母亏损 6.56 亿元；以半年报表数据倒推，二季度单季亏损约 38.11 亿元，亏损多了五倍。

为什么会出现 “越卖越亏”？财报给出了三个很现实的解释。 为抢市场，自主品牌营销投放持续加码，叠加上游原材料涨价，整车业务卖一台亏一台；曾经扮演 “利润奶牛” 的合资板块集体承压，合营联营企业投资收益 13.26 亿元，同比下滑 31.05%；再加上汇率波动带来的汇兑损耗，本就微薄的盈利空间被再度挤压。

当然也并非全是坏消息。经营活动现金依旧在净流出，合计-77.15 亿元，但对比去年同期-114.61 亿元，烧钱的速度确实在放缓。只是这份改善很大程度依靠外部输血 —— 上半年筹资活动净流入 145.06 亿元，主要来自绿色科技创新债券的发行。

账上现金及现金等价物 333.86 亿元，流动比率、速动比率处在安全区间，短期没有流动性危机。但债务结构已经悄然改变，非流动借款从 2025 年末 96.97 亿元飙升至 243.74 亿元，未来每年的利息开销，会变成甩不掉的长期负担。

还有一组值得揣摩的数据：期末存货 239.20 亿元，较去年年末大涨 45.45%，但上半年整车销量只涨了 2.35%。简单讲：车造出来、堆在库里的速度，远快于卖出去的速度。 新能源车更新换代太快，老车型放几个月就过时贬值，库存就是烫手山芋。报告期已经计提了 5.49 亿的库存跌价损失。

其实这不只是广汽独有的困境，是全行业转型的阵痛。跳出广汽单家公司，我们更容易读懂这份财报背后的时代情绪。

2026 上半年国内整车制造平均利润率跌到 1.5%，创下近十年低点。价格战席卷整个行业，有人守住盈利，也有不少车企利润腰斩、坠入亏损。广汽当下的处境，恰恰代表了一批老牌车企的共同难题：过去靠合资赚钱，靠自主冲量；现在这套模式行不通了。

合资两大板块已经走出完全不同的两条曲线。广汽丰田韧性犹在，上半年销量 35.60 万辆，同比涨幅 3.29%，铂智 3X 长期占据合资新能源销冠，节能与新能源占比接近 70%。反观广汽本田，压力扑面而来，上半年销量仅 6.83 万辆，同比暴跌 55.82%。即便双方已经把合作续约到 2038 年，敲定鸿蒙座舱、Momenta 智驾的落地路线，但产品的回暖，终究要等完整车型周期慢慢兑现，远水解不了近渴。

另一边，自主品牌交出了令人振奋的销量：合计 34.60 万辆，同比大涨 35.69%，集团占比来到 44.75%。埃安 18.16 万辆，同比增长 67.08%；传祺 16.44 万辆，同比增长 12.36%；跟华为合作的启境 GT7 顺利量产，还拿到 11 亿外部融资，帮集团分担一部分新品牌烧钱压力。

热闹的销量背后，有一道绕不开的坎：整车制造板块毛损率-8.79%，造车这件事本身还在亏钱。零部件、金融业务可以挣到正向毛利，但盘子太小，填不上整车业务的大坑。 当自主销量继续往上冲，规模效应到底什么时候才能覆盖研发、生产、营销的综合成本？这个盈利拐点，至今仍是未知数。

番禺行动要做三件大事：重构组织、技术自立、出海寻找第二增长曲线。财报里，三件事都留下了脚印，但看得见的流程效率，和实实在在的经营结果之间，隔着一道现实鸿沟。 组织改革上，广汽把大集团拆成一个个贴近市场的 BU 作战单元，搭建起 IPD、DSTE 一整套全新流程。财报给出了很漂亮的过程指标：开发流转效率提升 131%，产品卖点击中率 66.7%，埃安 i60 靠着新流程实现月销破万。

但流程改好了，不等于钱就省下了。销售分销成本同比涨 17.45%，管理费用上涨 12.08%。新品牌要铺市场，新产品要砸研发，改革现阶段反而在增加投入。组织完成架构重塑只是 “形”，真正降本增效、修复毛利才是 “神”，后者需要时间去验证。

技术层面，上半年研发投入超 48 亿元，星灵架构 4.0、星源动力混动矩阵悉数亮相，电池业务上半年交付 13GWh，下半年还有传祺越 7、启境 GX7 等重磅车型排队上市。家底已经铺好了，但技术只是入场券，最终要看消费者愿不愿意为技术买单，跳出低价内卷。

出海，则是这份财报里最亮眼的故事。自主品牌出口 12.15 万辆，同比暴涨 132%，几乎追平去年全年出口水平；境外营收 140.13 亿元，同比翻倍，对冲了国内市场收入下滑。7 座 KD 工厂、746 家海外网点落地，不再只是简单卖车，开始做本地化生产运营。 可一份遗憾是，财报没有披露海外业务毛利率。海外建厂、搭建渠道处处都是开销。高歌猛进的海外市场，到底会成为利润新引擎，还是又一块持续烧钱的战场，外界无从得知。

2026 年 7 月，广汽迎来累计整车 3000 万辆下线。这是几代广汽人熬出来的里程碑，却不是高枕无忧的勋章，只是转型的新起点。 旧的盈利底座正在褪色，新的业务还处在大规模投入期，于是就有了这份矛盾重重的半年报：改革动作满满，账面亏损却在扩大。

资本市场已经给出了直接反馈。截至 8 月 31 日收盘，广汽 A 股（601238）报 5.22 元，年内股价区间 4.82-9.57 元，年内跌幅接近 45%；H 股（02238.HK）报 2.15港元，同样出现显著回撤，中报亏损预告披露之后，两地股价均出现一轮明显回调。

国内绝大多数卖方机构，整体保持中性观望，不押注短期反转，没有给出强烈看多或看空的明确结论，后续重点跟踪四大核心指标：新车兑现、存货减值计提、海外业务真实盈利、合营企业投资收益变化。

冯兴亚曾经提出 “用户全开麦”，希望管理层走到台前，直面真实的市场声音。财报相当于面向资本市场的闭门汇报，而真正的公开大考，还在后面。

市场心里悬着一连串问题：二季度的巨亏是阶段性冲击，还是长期趋势？高企的存货会不会引爆减值风险？下半年的新车能不能把毛利拉回来？出海什么时候能挣到真金白银？番禺行动的组织变革，何时真正反映在利润表上？

变革从来不是意气风发的爽文，阵痛本就是转型的一部分。

广汽手里握着充沛现金、完整产业链、成套自研技术，手里牌并不差。但汽车行业淘汰赛不会给谁留足缓冲期。 变革的契约已经签下，行动已经展开，但这份期中答卷，远称不上完美。最终答案，要交给接下来一轮又一轮的市场检验。

来源：车观察