北京
8月28日晚间，全球内存互连芯片龙头澜起科技（688008.SH、06809.HK）发布了2026年半年度报告。表面上看，这是一份创历史新高的成绩单——营业收入33.35亿元，同比增长26.66%；归母净利润19.97亿元，同比大增72.33%。
然而，这份财报最值得关注的，并非净利润的高增长数字本身，而是归母净利润与扣非净利润之间高达6.75亿元的巨额差距，以及由此引发的市场剧烈反应——业绩发布后，澜起科技A股8月31日逆势大跌3.78%，盘中一度跌近7%，H股大跌5.69%。自7月初历史高点以来，该股累计回撤幅度已接近38%。
利润含金量：6.75亿元差额从何而来？
财报最核心的矛盾点在于：上半年归母净利润19.97亿元，同比增长72.33%；但扣除非经常性损益后的净利润仅为13.22亿元，同比增长21.17%。两者相差6.75亿元，而去年同期这一差额仅为0.68亿元。也就是说，在8.38亿元的归母净利润同比增量中，约6.07亿元来自非经常性损益，占比约七成。
这笔巨额非经常性损益主要由两部分构成。其一，公司全资子公司澜起开曼原持有XConn Technologies 13.075%股权，2026年1月Marvell Technology发起收购全部股权，报告期内完成交割，公司确认相关收益合计人民币4.56亿元。其二，半年报显示，本期公允价值变动损益合计4.299亿元，投资收益及公允价值变动收益合计达6.82亿元，同比暴增5939.4%。
换言之，归母净利润72%的高增长，更多是“非经常性收益”的功劳，而非主营业务的真实盈利能力跃升。公司扣非后的基本每股收益为1.12元，同比增速仅为16.67%；扣非后的加权平均净资产收益率为7.1%，反而同比下降超过2个百分点。
DDR5迭代与新品放量是真正看点
抛开非经常性损益的干扰，澜起科技的主营业务其实不乏亮点。上半年综合毛利率达65.3%，同比提升4.87个百分点。其中，互连类芯片毛利率攀升至69.3%，同比提高4.95个百分点。
分业务看，互连类芯片产品线收入31.11亿元，同比增长26.4%。最值得关注的是四款互连类新产品——MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD及CXL MXC芯片，合计收入5.38亿元，同比猛增80.7%。这标志着公司的新品正处于高速放量阶段。
在内存互连领域，DDR5第三、第四子代RCD芯片合计出货占比已突破50%，第五子代开始规模出货，6月已向客户送样第六子代RCD芯片。第二子代MRCD/MDB芯片已进入规模试用，出货量显著提升。在CXL互连技术领域，公司7月在业界率先试产CXL 3.2 MXC芯片，并成功导入三星、SK海力士等主流内存模组厂商的下一代CXL产品。
单季度来看，第二季度表现更为突出：营收18.75亿元，同比增长32.8%、环比增长28.3%，营业收入、互连类芯片销售收入、归母净利润均创单季度历史新高。不过，第二季度毛利率环比第一季度下滑近8个百分点，公司称主要客户为内存模组巨头，产品售价和采购成本两头都存在定价压力。
21%的扣非增速能否撑起80倍市盈率？
财报发布后，市场的焦点迅速从“72%的增长”转向“21%的扣非增长”。截至8月31日收盘，澜起科技A股市盈率（TTM）仍超过81倍，总市值约2501亿元。在扣非净利润增速仅21%的背景下，市场对高估值的可持续性产生了深刻疑虑。
此外，公司于2026年2月在港交所上市，发行H股7577.35万股，募集资金约70亿港元。受人民币对美元升值影响，公司持有的外币资产产生汇兑损失1.74亿元，对利润形成一定拖累。5月，A股首发前股东通过询价转让1228万股，转让价250.08元/股，套现超30亿元，而该价格目前比市价高出约18%。
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