郭磊：8月PMI与BCI——总量变化仍相对平淡

郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

摘要

第一，8月制造业PMI为49.8，环比上行0.6个点。这一表现好于季节性，过去10年8月环比均值为上行0.1个点。当然，PMI是一个环比意义上的指标，今年8月好转幅度较大可能和7月基数偏低有一定关系。7-8月绝对景气度均值为49.5，和2023年以来的同期、以及2020年以前景气偏低的时段（比如2019年同期）水平大致相当。

第二，同时值得注意的是，8月长江商学院中国企业经营状况指数（BCI）为48.3，低于前值的50.1。我们理解它与PMI的信号分歧可能和大中小型企业的样本分化有关。PMI改善主要集中在大型企业，8月大企业PMI环比上行达1.1个点，估计主要与原材料价格反弹有关，同期油价、铜价中枢均不同程度上行。中型企业PMI回落0.3个点，和BCI的趋势特征较为靠近。

第三，价格指标验证这一猜测。8月原材料购进价格、出厂价格环比分别上行3.4、2.6个点。两个指标均是前期连续4个月环比下行，8月开始明显反弹。从这两个指标推测8月PPI环比也大概率有所好转。

第四，从产业分布来看，8月装备制造业景气度环比持平、高技术行业自6月高位环比继续有所放缓；上行的一是基础原材料行业，如前所述可能受上游大宗品涨价提振；二是消费品行业。消费品行业景气度7月曾大幅下行2.4个点，在《7月PMI：环比下行的原因探讨》中，我们曾指出我国消费品制造业主要集中于沿海，这部分地区在7月内受台风暴雨等天气影响较大，生产条件、物流运输等环节造成扰动，甚至有部分地区企业短期性停工停产；8月环比上行1.2个点算是正常修复。

第五，出口订单指数8月重回50以上，显示今年较好的出口环境仍没有太大变化。生产指标7月一度收缩明显，可能和极端天气因素对数据的扰动有关，8月则恢复正常。不过两个库存指标均有所下行，显示企业在库存管理上仍明显偏审慎。生产经营活动预期指数也是自6月后第二个月走低。

第六，建筑业PMI环比下行0.1个点至46.9，统计局解释“因部分地区受暴雨台风等极端天气影响，建筑业施工进度放缓”。从8月建筑业新订单指数环比上行2.3个点来看，也验证堵点主要是施工环节。广义财政集中落地有没有带来数据推动？从建筑业订单、投入品价格指数的明显上行来看，影响还是有的，只是目前还不足以提升整体建筑业景气度。

第七，BCI数据有什么新增信息？除了前面提到的整体读数较7月有所放缓之外，结构特征包括：（1）营收预期上行、利润预期下行，估计和8月原材料价格上行所带来的挤压效应有关；（2）中间品价格前瞻指数上行至年内高点，但消费品价格前瞻有所走低，这意味着企业对PPI条线的预期高于CPI条线；（3）库存审慎，库存前瞻指标下降，这一点和PMI指向完全一致；投资和招工指标也略有下行；（4）企业融资环境指数走低，这是一个反映当期的指标，估计8月新增信贷社融规模仍会在低位徘徊。

第八，简单总结8月PMI和BCI数据，我们理解总量意义上较7月变化不大，变化主要是结构上的：（1）原材料价格上行带来大企业状况环比有所好转，但对中型企业来说上游价格是成本，中型企业PMI、BCI环比均有所下行；（2）消费品制造业在7-8月在极端天气影响下有一个V型；其余的部分没有显著变化，原材料回升、高端制造放缓基本上相互对冲；（3）建筑业订单和价格条件有所好转，但施工受户外气候条件约束，整体变化有限。（4）服务业指数与前值持平。基本面尚待方向上的新信号，这可能是目前股票、利率均呈区间波动特征的背景之一。

正文

8月制造业PMI为49.8，环比上行0.6个点。这一表现好于季节性，过去10年8月环比均值为上行0.1个点。当然，PMI是一个环比意义上的指标，今年8月好转幅度较大可能和7月基数偏低有一定关系。7-8月绝对景气度均值为49.5，和2023年以来的同期、以及2020年以前景气偏低的时段（比如2019年同期）水平大致相当。

从7-8月PMI均值来看，今年为49.5；2025年为49.4；2024年为49.3；2023年为49.4；2019年为49.6。

同时值得注意的是，8月长江商学院中国企业经营状况指数（BCI）为48.3，低于前值的50.1。我们理解它与PMI的信号分歧可能和大中小型企业的样本分化有关。PMI改善主要集中在大型企业，8月大企业PMI环比上行达1.1个点，估计主要与原材料价格反弹有关，同期油价、铜价中枢均不同程度上行。中型企业PMI回落0.3个点，和BCI的趋势特征较为靠近。

8月大型企业PMI为50.6，高于前值的49.5；中型企业PMI为49.4，低于前值的49.7；小型企业PMI为47.9，高于前值的47.4。

8月IPE布油价格均值为87.5美元/桶，高于7月的83.4美元/桶。8月LME铜价为14353美元/吨，高于7月的13525美元/吨。

价格指标验证这一猜测。8月原材料购进价格、出厂价格环比分别上行3.4、2.6个点。两个指标均是前期连续4个月环比下行，8月开始明显反弹。从这两个指标推测8月PPI环比也大概率有所好转。

8月原材料购进价格指数为56.6，高于前值的53.2。

8月出厂价格指数为50.4，高于前值的47.8。

从产业分布来看，8月装备制造业景气度环比持平、高技术行业自6月高位环比继续有所放缓；上行的一是基础原材料行业，如前所述可能受上游大宗品涨价提振；二是消费品行业。消费品行业景气度7月曾大幅下行2.4个点，在《7月PMI：环比下行的原因探讨》中，我们曾指出我国消费品制造业主要集中于沿海，这部分地区在7月内受台风暴雨等天气影响较大，生产条件、物流运输等环节造成扰动，甚至有部分地区企业短期性停工停产；8月环比上行1.2个点算是正常修复。

8月高技术产业PMI为52.9，低于前值的53.3。8月装备制造业PMI为51.4，持平于前值的51.4。

8月基础原材料行业PMI为47.9，高于前值的47.0；8月消费品行业PMI为49.0，高于前值的47.8。

出口订单指数8月重回50以上，显示今年较好的出口环境仍没有太大变化。生产指标7月一度收缩明显，可能和极端天气因素对数据的扰动有关，8月则恢复正常。不过两个库存指标均有所下行，显示企业在库存管理上仍明显偏审慎。生产经营活动预期指数也是自6月后第二个月走低。

8月新出口订单指数为50.1，高于前值的49.6。生产指数为50.4，高于前值的49.9。

8月原材料库存指数为48.1，低于前值的48.3；产成品库存指数为48.4，低于前值的48.6。

8月生产经营活动指数为53.8，低于前值的54.1和6月的54.3。

建筑业PMI环比下行0.1个点至46.9，统计局解释“因部分地区受暴雨台风等极端天气影响，建筑业施工进度放缓”[2]。从8月建筑业新订单指数环比上行2.3个点来看，也验证堵点主要是施工环节。广义财政集中落地有没有带来数据推动？从建筑业订单、投入品价格指数的明显上行来看，影响还是有的，只是目前还不足以提升整体建筑业景气度。

8月建筑业订单指数为42.4，高于前值的40.1。

8月建筑业投入品价格指数为51.2，高于前值的48.7。

BCI数据有什么新增信息？除了前面提到的整体读数较7月有所放缓之外，结构特征包括：（1）营收预期上行、利润预期下行，估计和8月原材料价格上行所带来的挤压效应有关；（2）中间品价格前瞻指数上行至年内高点，但消费品价格前瞻有所走低，这意味着企业对PPI条线的预期高于CPI条线；（3）库存审慎，库存前瞻指标下降，这一点和PMI指向完全一致；投资和招工指标也略有下行；（4）企业融资环境指数走低，这是一个反映当期的指标，估计8月新增信贷社融规模仍会在低位徘徊。

8月BCI为48.3，低于前值的50.1。

其中销售前瞻指数为60.3，高于前值的60.0；利润前瞻指数为42.2，低于前值的45.7。

中间品价格前瞻指数为45.2，高于前值的43.7；消费品价格前瞻指数为43.9，低于前值的46.6。

库存前瞻指数为47.2，低于前值的50.3；投资前瞻指数为55.9，低于前值的57.8；招工前瞻指数为51.0，低于前值的51.5。

企业融资环境指数为43.6，低于前值的44.4。

简单总结8月PMI和BCI数据，我们理解总量意义上较7月变化不大，变化主要是结构上的：（1）原材料价格上行带来大企业状况环比有所好转，但对中型企业来说上游价格是成本，中型企业PMI、BCI环比均有所下行；（2）消费品制造业在7-8月在极端天气影响下有一个V型；其余的部分没有显著变化，原材料回升、高端制造放缓基本上相互对冲；（3）建筑业订单和价格条件有所好转，但施工受户外气候条件约束，整体变化有限。（4）服务业指数与前值持平。基本面尚待方向上的新信号，这可能是目前股票、利率均呈区间波动特征的背景之一。

风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期，带给海外金融市场的影响向居民端传递；全球贸易受影响程度超预期，部分关键产品价格增速下行；地产销售和投资的短期拖累程度仍大于预期。

[1]本报告数据来自WIND

[2]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260831_1965155.html