从Pre-A到IPO：腾讯用8年陪跑出的云端AI芯片龙头，终于走到敲钟前夜

8月31日晚，燧原科技敲定142.18元/股发行价、募资61.19亿元、对应市值约611.87亿元，腾讯作为陪跑八年的第一大股东持股摊薄至17.95%但未售老股，这场"国产GPU四小龙"收官之作，本质上是国产AI算力在资本市场的定价仪式。

燧原的硬核底色

燧原科技2018年3月在上海临港注册成立，由曾在AMD任职的赵立东、张亚林创立，专注云端AI芯片及其相关产品的研发、设计和销售。

八年间，公司自研迭代了四代架构、五款云端AI芯片，构建了覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群和AI计算及编程软件平台的完整产品体系。技术路线上，燧原不跟随GPGPU，而是采用自主可控的DSA架构，自研GCU-CARE加速计算单元和GCU-LARE片间高速互联技术；软件侧则是独立于CUDA生态的"驭算TopsRider"全栈平台。

产品已广泛用于泛互联网、智算中心、智慧城市、智慧金融、科学计算、自动驾驶等场景。2023至2025年，公司营业收入从3.01亿元增至9.90亿元，三年复合增长率81.32%；但受高研发投入拖累，公司目前尚未盈利，预计2026或2027年可实现合并报表盈利。

腾讯为何重仓？

燧原科技能走到IPO，腾讯是最重要的外部推手。天眼查APP显示，燧原科技2018年完成3.4亿元Pre-A轮融资、由腾讯领投；此后腾讯投资又连续出现在A轮、B轮、C轮、C+轮和D轮投资方名单中。据天眼查信息，腾讯科技（上海）有限公司目前持有燧原科技7726.6962万股份，持股19.9493%，为第一大股东。

这种"资本+产业"的双重绑定是燧原最受关注的核心原因：

股权端：腾讯连续六轮追投，是燧原第一大机构股东

业务端：腾讯同时是燧原第一大客户，2025年对其销售占燧原营收比重超80%

战略端：腾讯旗下上海启善投资本次还以142.18元/股获配174.71万股、投入2.48亿元，锁定期36个月

也就是说，燧原IPO不仅是财务投资退出通道，更是腾讯AI算力供应链的资本化确认。

这次发行到底意味着什么

按上交所8月31日发行公告：

发行价：142.18元/股

发行数量：4303.5173万股（均为新股，原股东不公开发售）

预计募资总额：61.19亿元

发行后市值：约611.87亿元

估值口径：因公司尚未盈利，采用市销率，2025年摊薄后静态PS为61.80倍，低于同行业可比公司93.51倍的平均水平

申购日：2026年9月2日

关键澄清：按腾讯科技单一主体计算,腾讯持股由19.9493%摊薄至约17.95%，下降约1.99个百分点，但腾讯并未通过本次IPO出售旧股——比例下降纯粹是新发股份带来的摊薄效应。换句话说，腾讯选择继续锁定，与公司利益深度绑定。

横向参照：此前摩尔线程、沐曦股份科创板上市首日收盘涨幅分别达425.46%和692.95%。燧原142.18元的发行价，已是今年以来第三大高价股，打新市场对其预期热度可见一斑。

一条国产AI算力的资本化主线

2018年：燧原成立，数月后获腾讯领投的Pre-A轮3.4亿元融资

2019—2023年：A轮到D轮融资节奏几乎一年一役，腾讯全程跟投，武岳峰、红点、CPE源峰、中金资本、春华资本等相继入局；2023年9月D轮20亿元融资刷屏

2024年12月：上海国投旗下上海集成电路产业投资基金与腾讯联合领投E轮，融资超27亿元，投后估值约200亿元

2026年1月：科创板IPO申请获受理

2026年6月15日：上市委会议审议通过

2026年7月9日：获证监会注册批复

2026年8月31日：发行价定为142.18元/股

2026年9月2日：网上网下申购

至此，"国产GPU四小龙"（摩尔线程、沐曦、壁仞、燧原）全部会师资本市场。燧原本次募资将投向第五代、第六代AI芯片系列产品研发及产业化，以及先进人工智能软硬件协同创新项目——本质上是在为下一代万卡级智算集群的国产算力底座提前囤粮。

写在定价之后

燧原科技612亿的发行市值，相较E轮投后200亿估值增长约3.1倍，这是资本市场对"国产云端AI芯片+腾讯生态绑定"组合的定价投票。但PS 61.8倍、尚未盈利、客户集中度超80%这三道现实，也意味着它更像是"AI算力赛道的一张门票"，而非稳赚的价值标的。

对腾讯而言，八年的陪跑即将换来最关键的时刻——燧原能否在上市后用业绩消化估值，将决定这笔中国AI芯片史上最具标志性投资的最终回报。9月2日申购之后，真正的考验才开始。