北京
文/债市邦
9月1日早晨一出门，估计大家的第一反应都是：怎么能堵成这样？
平时20分钟的路程，可能今天硬生生要开出去1个小时。原因很简单，全城中小学今天统一开学。
两个月没在早高峰露面的接送大军准时杀回主干道，原本容量固定的路网瞬间瘫痪。
如果把道路通行能力看作一种稀缺资产，今天早晨“路权”的价格显然被推到了极致。
有意思的是，早高峰的这场拥堵，像极了今天债市的开局。
有明显淡旺季、一开学就蜂拥而至的接送大军，正如嗅觉敏锐、快进快出的交易盘；
而全年无休、无论刮风下雨都必须准点打卡的上班族，就像背负着沉重配置任务、无论如何都得把钱花出去的配置盘。
当这两拨人在9月第一天正面撞车，原本就被各路资金买得所剩无几的超长债赛道，直接上演了一场激烈的“抢道大戏”。
跨月无忧，央行的“收长放短”给足了底气
今天央行在公开市场单日净回笼了4690亿元，如果按传统剧本，资金面多少该紧一紧。但实际情况是，跨月后的流动性充裕得让人难以置信。
隔夜DR001利率直接跳水超6bp回落到1.35%附近，DR007也稳稳落到了1.39%下方。
央行通过高频隔夜操作压低短端成本，同时在MLF端收缩，这种“收长放短”的操作虽然压缩了借隔夜滚杠杆的套息空间，但在资产荒的大背景下，短端资金的绝对安全感反而让场内资金放下了顾虑，加速向中长端和超长端搬家。
超长债狂飙，基本面依然是最大的绿灯
在资金面的掩护下，今天各期限利率债全线上扬，最抢眼的依然是超长端。
国债期货全线飘红，30年期主力合约大涨超0.20%。现券市场上，“26超长特别国债04”收益率下行超1bp直奔2.17%下方，10年期国债也顺势压到1.6850%附近。
多头敢在这个位置继续踩油门，核心底气依然来自基本面。刚刚公布的8月官方制造业PMI录得49.8%，虽然环比微升，但依然处在荣枯线以下；
从业人员指数还在往下走，说明实体企业的扩产和招工意愿依然非常谨慎。加上房企债务展期与风险出清的消息不时出现，市场对宽信用传导的滞后性看得越来越清楚。
没有基本面的逆转预期，债市多头根本看不到实质性的减速红灯。
30年国债到底堵不堵？
大家现在最纠结的问题只有一个：30年国债的这条主干道，到底堵到什么程度了？
客观来看，车确实很多。
交易盘对30年国债的相对持仓占比已经推到了31%附近，创了近年来的新高。
公募基金的久期中位数处于历史前列，不少进攻型产品更是把久期拉到了极致。券商和基金在10年期下行空间受阻后，几乎把仓位全挪到了30年这条车道上。
但这并不意味着市场马上就会“追尾”。
从微观结构来看，有两点特别关键：
第一，虽然债基整体久期很高，但机构内部的“久期分歧度”同样处于历史高位，说明大家对长端能不能继续突破分歧巨大，市场上并没有形成盲目一致做多的极致癫狂；
第二，30年国债的融券借贷集中度和借贷费率近期大幅回落，说明空头并不敢在这个位置大举借券下注。
换句话说，30年国债的车道确实非常拥挤，但因为大家都提防着追尾，反而开得很谨慎，多空博弈依然充分，远没有到失控泡沫的阶段。
9月怎么走？
进入9月，债市的逻辑正从“资金驱动”转向“久期驱动”。接下来地方债和国债发行放量，难免会对大行负债端带来阶段性的抽水扰动，但只要央行在工具箱里继续给予支持，大行与保险的年末配置刚需依然会是长端最稳的压舱石。
就像开学第一天的早高峰，路况虽堵，但车流终究会带着各自的目的地向前移动。在宏观弱修复的现实彻底改变之前，长债每一次因为供给冲击或情绪扰动带来的回调，依然是配置盘和交易盘逢低拉长久期、上车占位的好机会。
至于估值处于高位、性价比大幅弱化的转债等弹性资产，在当前阶段不妨多看少动，把波动预算留给确定性更高的主线。
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