绿联科技：一条数据线的全球生意，和它的增长天花板

本文系深潜atom第1072篇原创作品

2025年，绿联科技营收冲上94.91亿元，同比增长53.83%，净利润7.05亿元，同比增长52.42%，双双创下上市以来最快增速。但亮眼数字背后，经营活动现金流由正转负，库存攀至20亿元；据二级市场公开测算，高瓴资本与高管团队合计减持套现近9亿元。

一边是营收利润双双暴增的高增长叙事，一边是现金流失血、库存压顶、营销驱动和股东减持传递出的深层不安，两张面孔之间的落差，反映出绿联科技的真实处境。

2026年8月25日，绿联科技再次向港交所递交了招股书，冲刺“A+H”双地上市。这背后却是华为和小米正加速切入其核心增长赛道。当前，绿联科技一边试图用国际资本为转型争取时间窗口，一边面临生态巨头的降维围剿。

一、从配件商贩到全球化硬件品牌：绿联的十四年跃迁

绿联科技的成长故事，是深圳配件赛道走出的典型样本。

天眼查数据显示，绿联科技成立于2012年，彼时国内智能手机正处于大规模普及的爆发期，数亿台设备催生了海量的配件需求，但市场上充斥着做工粗糙、规格混乱的白牌线材，消费者很难买到一条既便宜又靠谱的数据线。绿联没有陷入纯粹的低价内卷，而是瞄准白牌与原装之间的空档，主打规格齐全、品质稳定，以数据线和HDMI传输线材这类低门槛3C配件切入，依托淘宝电商起步。

这种“比原装便宜、比白牌好”的中间地带定位，在电商流量红利尚在的早期迅速积累了第一批忠实用户，完成了原始的流量与资金积累。

绿联科技一边做少量代工维持现金流，一边打磨自有UGREEN品牌的产品与口碑，让绿联科技逐渐被市场认可。2014年，绿联拿到苹果MFi认证，成为国内最早获此认证的合作生产商之一，这张入场券不仅意味着品质背书，更打开了海外高端配件市场的大门。

再之后，随着智能手机、笔记本硬件迭代红利到来，绿联跳出单一线材赛道，先后切入扩展坞、集线器、充电器、移动电源，横向拓展音视频硬件，逐步形成充电、智能办公、影音传输多品类配件矩阵。海内外市场同步扩张，国内扩展坞、音视频线缆市场份额冲至头部位置。

支撑绿联科技扩张的，是自研设计为主、大规模量产外协代工的轻资产模式，自有工厂重点突破新品试制、工艺迭代及成本建模。不自建大规模工厂，把资源集中在产品定义、工业设计与渠道运营上，既降低了固定资产投入，又能快速响应每一波需求变化。

2024年7月，绿联科技登陆深交所创业板。上市前后，绿联科技主动寻求第二增长曲线，向高复杂度智能硬件突围。2020年前后跨品类推出TWS真无线耳机、NAS私有云、氮化镓充电器等核心新品，从单纯的数码配件厂商向综合性消费电子硬件公司转型的意图清晰起来。

2025年5月签约易烊千玺为全球品牌代言人，启动新Slogan“品质新体验，数码选绿联”，品牌建设投入再加码。截至2025年，绿联已是全球消费级NAS出货量第一、全球充电产品零售额第二，产品覆盖充电、办公外设、影音、私有云存储四大板块，销往全球180多个国家和地区。

二、红海、代工与平台抽成：配件基本盘的三重枷锁

高增长的表象之下，撑起绿联科技营收大盘的传统业务正被一层层枷锁束缚。这些枷锁并非某一两个环节的问题，而是赛道属性、商业模式与外部环境交织而成的系统性约束。

最直观的是竞争格局的恶化。充电、线材、扩展坞属于标准化程度很高的配件，行业准入门槛不高，市场高度分散，没有任何一家拥有真正的定价权。绿联在这片红海中面临三面夹击：正面是安克创新、倍思等同赛道品牌的贴身竞争，侧面是小米、华为等手机原厂亲自下场做配件的直接挤压，背后还有大量白牌低价产品持续侵蚀市场空间。

2025年绿联科技整体毛利率37.01%，较往年持续下滑，境内市场毛利率仅27.55%。2026年上半年，整体毛利率39.18%，境内毛利29.49%有所提升。尽管如此主打性价比的定位意味着消费者选择绿联，很大程度上是因为“够用且便宜”而非品牌忠诚，一旦出现质量问题或竞品性价比更高，很容易被替代，向上实现高端溢价的阻力始终存在。

更深层的问题在于消费电子整体进入存量周期。手机换机周期不断拉长，设备更新节奏放缓，配件的替换周期同步拉长，原有主力品类很难继续维持高速增长。以充电类产品为例，其需求高度依附于手机存量与换机行为，设备不换，配件的复购动力自然不足。2025年充电创意产品营收43.56亿元，占公司总营收的45.9%，增速47.28%；2026年上半年，该业务营收26.67亿元，同比增长50.02%，增速略低于绿联科技整体营收水平。

国内移动电源市场2026年4月新国标发布、2027年强制实施，头部品牌有望巩固份额，合规升级带来的电芯与检测成本却先一步挤压利润。绿联科技轻资产外协生产模式虽然压低了固定资产投入，但规模做大、品类变多之后，供应链管控的短板开始集中显现。

截至撰稿日，黑猫投诉上关于绿联的投诉超过1700条，其中不乏涉及产品质量的投诉。比如，有用户反馈绿联充电宝鼓包，也有用户反映绿联授权店售卖二手故障数据线、绿联充电器发残次品等问题。对于一家试图向科技消费品牌转型的公司来说，品控是底线，一旦口碑受损，品牌向上的努力可能前功尽弃。

与此同时，上游电芯、芯片等核心元器件价格波动直接传导至利润端，而绿联的采购规模和供应链议价能力弱于苹果、华为等头部大厂，在原材料涨价周期中被动承压。

2026年半年报显示，绿联科技境外收入达38.88亿元，占比接近三分之二，但在海外消费景气、贸易政策、电池法规和各国认证政策的外部扰动之下，欧洲通胀、美国关税调整都会直接冲击业绩，绿联科技在海外市场的营收波动很难靠自身经营对冲。

问题在于，绿联科技收入高度依赖亚马逊等第三方线上平台，平台规则变动、流量成本上涨都会带来经营压力，2025年平台服务费高达7.56亿元、推广费7.13亿元，合计占营收近15%，流量成本持续抬升的结构性问题短期难以化解。2026年仅上半年，平台服务费就高达5.12亿元、推广费3.64亿元，较2025年同期大幅提高。

三、NAS突围战：既要打赢群晖，还要扛住华为小米

根据弗若斯特沙利文预测，包含企业级在内的全球NAS市场在2030年将达到125.6亿美元。NAS私有云将成为绿联最重要的增长引擎。

2025年智能存储产品营收12.26亿元，同比暴增213.18%；2026年仅上半年，智能存储产品收入7.70亿元，同比增长85.53%。依托性价比优势和消费级市场的先发卡位，绿联在这条新兴赛道上拿到了领先份额，也拿到了资本市场最愿意买单的增长故事。但赛道内强敌环伺，突围远比想象中艰难。

传统专业NAS厂商群晖、威联通具备深厚的技术沉淀，专业用户心智稳固，这部分用户看重数据安全与系统稳定性，不会被性价比轻易打动。更严峻的威胁来自终端大厂：华为自2022年起推出“华为家庭存储”系列，深度融入鸿蒙生态，与手机、电脑、平板实现无缝协同，手机照片自动同步、跨设备文件调用一气呵成；小米NAS已于2026年6月正式发布，主打 “便捷高效的全家存储中心”。

这些厂商手握完整软硬件生态和海量用户基数，可以把NAS作为生态补充品低价甚至补贴式推广，用生态换硬件、用流量换市场，这是绿联无法效仿的降维打法。绿联缺少自有终端设备底座，UGOS操作系统沉淀时间较短，专业功能深度、跨设备联动生态仍是明显短板，既要拼性价比对抗专业厂商，又要对抗生态巨头的降维竞争。

两面夹击之下，新业务现阶段还无法扛起营收大盘，毛利率偏低且拉低整体毛利结构，短期内难以替代充电业务的基本盘地位。

2025年研发费用4.38亿元，占总营收4.61%，虽同比增长43.96%，但销售费用18.95亿元却是研发的4.3倍；2026上半年研发投入3.49亿元同比翻倍，调头的方向明确，但绝对占比仍然偏低。研发方向更多聚焦应用型适配、工业设计，底层核心技术储备有限，核心专利相对薄弱。截至2025年末，绿联累计专利2168项，但多为外观、应用型专利，底层芯片、存储OS底层专利较少。

长期的性价比品牌心智，也造成向上突破高端市场的阻力。绿联科技多数产品仍属“设备附属工具”，充电器是手机的附属，扩展坞是笔记本的附属，没有形成硬件软件闭环生态，增长高度依赖跟着行业红利走：接口精简做扩展坞，取消充电头做充电器，数据安全意识提升做NAS。

每一个品类爆发都成就了绿联的一段增长，但也意味着公司缺少自己创造品类的能力，一旦红利退潮，没有生态护城河的配件品牌很容易被更具性价比的后来者替代。

2025年经营活动现金流由正转负至-3532万元，2026上半年进一步跌至-7001万元；存货24.58亿元，跌价风险不容忽视；高瓴资本与高管持股平台在业绩高点合计减持套现近9亿元。高增长很大程度上是用激进备货和高昂营销投入换来的纸面富贵，而最了解公司状态的内外部股东选择在此时同步撤退。

赴港上市是绿联给出的应对之局。三分之二的收入来自海外，资本结构却停留在单一A股市场，错配显而易见；“A+H”双平台既能引入理解全球化消费电子的国际投资者，也能把估值叙事从配件商切换为科技消费平台。绿联正在讲的新故事“AI加家庭数据中枢”，即将走向国际市场。

绿联科技招股书列明的募资用途：研发创新、产品升级、业务流程智能化、品牌建设、渠道深化，几乎条条对应前述困境。但资本只能买时间，买不来生态。如何平衡成熟配件业务的基本盘，解决新业务盈利、生态建设难题，摆脱对行业红利的依赖，才是绿联科技接下来需要解决的核心命题。