湖北
投资者内参丨易烊铭
9月2日，作为全球资产定价之锚的美国10年期国债收益率攀升至4.8102%，创2023年末以来最高水平。
不止是美债，欧洲、英国、日本等主要发达经济体的国债收益率近期也同步走高，引发全球投资者对权益资产估值体系重构的担忧。
中信证券海外策略首席分析师徐广鸿认为，7月底以来发达市场国债收益率普遍飙升的背后，是通胀预期抬升、主权信用担忧、央行货币政策路径重新定价等三大因素交织共振的结果，并形成对长端利率的持续推升。
首先是通胀预期的系统性抬升。
自7月底以来，美国5年期和10年期盈亏平衡通胀率分别上行21个基点和15个基点，达到2.37%和2.35%。
除了中东冲突反复导致油价反弹以外，后续四大因素可能从秋季开始推动美国整体通胀的反弹，这些因素包括：苹果产品提价的传导效应、美国战略石油储备的补库需求、301关税带来的输入性通胀压力，以及居民地产价格增速反弹传导至租金通胀等。
其次是主权信用的担忧。
美国方面，尽管财政部长贝森特推动的国债回购计划短期内能够缓解长端利率上行压力，但明年年初即将触及的债务上限使得可用的TGA（财政部一般账户）资金相当有限。市场普遍质疑这类“Treasury Twist”操作实质上是类收益率曲线控制，可能损害美元长期信用。
与此同时，日本高市政府意图推动下调食品饮料消费税、英国与法国等民粹主义势力推动的财政扩张预期，均在加剧全球投资者对发达国家主权债要求更高的风险溢价补偿。
最后是对发达市场央行货政路径的重新定价。
最新CME数据显示，市场预期9月16日美联储加息的概率已升至67%。截至8月31日，OIS交易隐含的9月10日欧洲央行加息概率高达85%；9月18日日本央行加息概率更高达93%。
若上述预期全部兑现，这将是历史上首次美日欧三大央行在同一月份、甚至是同一季度同步加息。
此外，目前欧日英央行仍在推进缩表，美联储也暂停了RMP（回购流动性工具），投资者对全球流动性预期正经历快速且剧烈的转变。
徐广鸿表示，在本月欧美日央行决策落地前，全球发达市场无风险利率仍有上行风险，这将直接对高估值和长久期权益资产形成压力。
美股方面，尽管近期垃圾债信用利差有所回落，但目前高企的债权融资成本正在加剧市场对超大规模科技企业资本支出回报率的担忧。
过去数个季度，美股七大科技巨头持续扩张AI基础设施资本开支，但在无风险利率高企、融资成本上升的环境下，市场对相关投入的盈利转化效率要求将更加苛刻。
从中长期视角来看，徐广鸿给出了相对积极的判断框架。
若今年11月美国中期选举后出现跛脚政府（即总统与国会多数党分属不同政党），且美国推动类似于克林顿第一任期的财政巩固政策，则“财政收缩＋低通胀＋稳定增长”的组合有望有效压低长端利率，推动美股重回“估值＋盈利”的双击行情。
对于港股市场，徐广鸿认为短期中美利差的走扩或缓和人民币持续升值的趋势，将提振南向资金配置高股息资产的意愿。
中信证券建议关注基本面确定性较高、南向参与度较深的红利方向，包括银行、公用事业、物业管理、电信等板块。
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