国际金价两日大跌160美元，“乱世买黄金”为何失灵？｜大宗风云

本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

进入9月，国际金价并未出现“金九银十”行情，反而出现大幅回调。9月1日，受美债收益率上行、美元走强压制影响，伦敦现货黄金出现快速跳水，接连跌破多道整数关口，最低下探至4322美元/盎司，截至收盘跌119美元/盎司。9月2日亚洲交易时段，截至发稿，金价仍未止跌，日内一度下探至4286美元/盎司。两个交易日，伦敦现货黄金自前期高位大幅下挫，累计下跌160美元/盎司。

“近期金价显著下行，受到多重因素影响，包括美债收益率上行、美联储主席沃什鹰派表态、中东地缘冲突推升油价重塑通胀预期三者共振。传统的地缘避险买黄金逻辑暂时失效，根源在于能源通胀带来的加息预期压制力度短期超过地缘避险溢价。”北京黄金经济发展研究中心研究员许亚鑫在接受《华夏时报》记者采访时表示。

美债拍卖现极端分化

受美联储加息预期升温叠加美债收益率上行影响，国际金价出现快速回落。尤其是美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会释放鹰派信号后，市场计价的9月加息概率从不足40%跳升至近60%，美元指数同步走强，直接压制以美元计价的国际金价。

中州期货高级分析师王盛浩在接受《华夏时报》记者采访时表示，10年期美债收益率升至4.75%、30年期美债收益率接近5.27%，创阶段新高，无风险收益率抬升大幅提高了持有黄金的机会成本，资金从无息黄金流向生息的美债资产，成为金价下跌的关键推手。

这也意味着美债的核心问题并未得到解决，反而仍在持续发酵，叠加美国财政赤字高企，2026财年累计利息支出已超1.17万亿美元，未偿还公共债务突破40万亿美元，债券供给压力长期存在。对此，王盛浩表示，尽管美国财政部推出国债回购操作缓解长端压力，但市场普遍认为这只是短期缓冲，无法改变财政扩张带来的债务膨胀趋势。长期美债收益率维持在数十年来高位，反映出投资者对债务可持续性、通胀粘性的持续担忧，美债供需失衡与估值压力仍是中长期风险。

从美债拍卖情况来看，近期美国长债拍卖认购倍数尚可（30年期2.39倍，接近均值），但得标收益率创近年来新高，间接投标占比下滑。对此，西安交大客座教授景川在接受《华夏时报》记者采访时表示，美国财政部9月被迫将长债回购规模翻倍，这意味着市场情绪并非狂热，而是“要求更高溢价才肯接”，市场对赤字滚续、海外减持、期限溢价仍存有较大担忧。

“近期美债拍卖呈现明显的分化特征，短期国债拍卖认购热情回升，8月31日3个月期国债拍卖的投标倍数升至3.08，高于前一周的2.86，间接投标人需求走强，反映出短端高利率对资金的吸引力。不过，长端国债拍卖持续疲软，8月20年期美债中标收益率达5.204%，创2004年以来最高水平；此前30年期国债拍卖多次出现尾差扩大，间接投标人占比骤降，交易商被动接盘比例创近一年新高。”王盛浩称。

市场对美债的担忧并未消退，反而集中在长端债务与财政可持续性上。对此，王盛浩表示，一方面，美国债务规模持续扩张，发债融资需求居高不下，债券供给增加持续施压长端收益率；另一方面，通胀粘性与加息预期升温进一步推高长端利率，市场要求更高的风险补偿。虽然短期美债因利率优势仍有需求，但长端美债面临海外需求萎缩、财政赤字高企的双重压力，市场对美国债务长期可持续性的疑虑仍在加深。

美联储鹰派大转向

值得注意的是，本轮金价下跌的特殊点在于中东地缘再度激化，油价大幅上涨，黄金反而下跌，打破大众“乱世买黄金”固有认知。对此，许亚鑫表示，其内在逻辑需要区分地缘冲突的两条传导路径。第一条路径为传统避险逻辑，局势紧张引发避险资金涌入黄金，利多金价。

“第二条路径是能源通胀逻辑，中东冲突扰动霍尔木兹海峡石油供应，油价大幅上涨，能源成本传导，市场上调通胀预期，通胀反弹意味着美联储更难降息，甚至重启加息预期，推升美债收益率与美元，利空黄金。原油价格大幅上涨，市场交易的主线是能源通胀风险，利率利空的力量盖过地缘避险利多，最终出现地缘恶化、油价大涨，金价下跌的反常行情。现阶段是供给冲击带来通胀预期主导行情，因此油价上涨反而成为压制金价的推手。”许亚鑫称。

美联储主席沃什的鹰派表态也是本次金价大跌的导火索之一，8月28日他在杰克逊霍尔年会上明确强调，若通胀未以足够快的速度回落至2%目标，美联储“还有工作要做”，这是其就任以来最偏向加息的公开表态。沃什发言结束后，美元指数大涨，直接触发本轮金价调整。

“沃什态度转向的核心原因是通胀粘性与内部平衡的双重考量，首先是美国7月核心PCE同比仍达3.3%，偏离2%目标已超5年，且中东局势推升油价可能导致通胀再度反弹，他需要通过鹰派表态锚定通胀预期，维护美联储政策公信力。”王盛浩称。

王盛浩表示，其次是FOMC内部鹰派势力持续增强，7月会议已有3位委员投票支持马上加息，沃什的表态也是对内部鹰派意见的回应，避免政策分歧加剧市场波动。此前他态度模糊是为了保留政策灵活性，在通胀压力重现后转向鹰派，符合其“数据依赖”的政策框架。

此外，随着美国通胀率逐步上升，美联储内部鹰派阵营明显扩大，官员态度整体偏向于紧缩，理事库克明确表示，通胀风险高于就业风险，若看不到通胀持续降温迹象已做好加息准备。堪萨斯城联储行长施密德强调需采取更紧缩政策将通胀拉回2%。7月FOMC会议上已有3位委员支持进一步收紧政策。

“鸽派声音明显弱化，多数官员转向数据依赖的中立立场，不再强调降息路径，整体政策重心向抗通胀倾斜。市场主流预期首次加息大概率落在9月，年内存在第二次加息可能。不过，基于高油价长期化趋势及通胀的粘性考虑，9月加息落地概率比较小；结合这几次非农数据表现不佳，加息时点可能推迟至12月。”王盛浩称。

国际金价波动加剧

随着金价持续下跌，接下来影响金价走势的因素引发外界关注。对此，王盛浩表示，一是美联储货币政策预期，8月非农就业数据、CPI数据以及9月FOMC会议将是短期关键变量，加息预期的边际变化会直接通过美元与美债收益率传导至金价。

“二是美债财政与债务可持续性，美国财政赤字扩张、长债供给压力仍将为黄金提供中长期的信用对冲支撑。三是中东地缘政治演变，若冲突升级引发能源供应中断，需警惕通胀与加息预期升温带来的利空压制，若局势缓和则利空出尽可能带动金价修复。”王盛浩称。

此外，从利率期货定价观察，9月加息概率冲高之后存在反复，基准情景更多指向12月议息会议，但概率并不占绝对优势，一切取决于接下来一个多月通胀数据与油价走势。许亚鑫表示，如果能源价格持续推高通胀读数，9月加息可能性会进一步抬升；如果通胀持续回落，就业走弱，则维持利率不变依旧是主流路径。

针对金价后期走势，许亚鑫表示，短期内金价受市场情绪与杠杆资金抛压冲击，波动显著放大。技术层面，第一档观察支撑位于4250—4300美元/盎司区间，属于前期成交密集区。如果利率预期继续恶化，下一档关键支撑看向4100—4150美元/盎司。上方压力首先在4450—4500美元/盎司区间，只有美债收益率显著回落，金价才有望重回上行通道。

在交易策略方面，许亚鑫表示，当前宏观不确定性极高，波动率放大，期货交易务必严控杠杆，不宜单边重仓博弈。趋势交易者现阶段以观望等待宏观信号确认为主；波段交易者可采取区间思路，支撑附近轻仓试多，压力位博弈回调，严格设置止损；长线配置视角，深度回调属于分批布局窗口，不适合追空。

责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶