近10年来首现中期业绩双降，山西汾酒牺牲短期增速换取长期韧性

近日，山西汾酒（600809.SH）披露2026年半年报，实现营收210.44亿元，同比下降12.18%；归母净利润为64.39亿元，同比下降24.29%；扣非归母净利润为64.39亿元，同比下降24.39%。

在行业深度调整的背景下，山西汾酒交出了一份近10年来“最差”中期成绩单。这份成绩单背后是山西汾酒做出的一次主动转身：不追求每一份季报都“好看”，而是着眼渠道健康、价格稳定、经销商利润和消费者认可，用短期“表面账”的放缓，换取穿越周期的长期韧性。

近10年来首现中期业绩双降

东财数据显示，2017年-2025年中期，山西汾酒营收分别为34.21亿元、52.14亿元、64.0亿元、69.05亿元、121.2亿元、153.3亿元、190.1亿元、227.5亿元、239.6亿元，增速分别为41.18%、52.42%、22.74%、7.88%、75.51%、26.53%、23.98%、19.65%、5.35%。

同期，归母净利润分别为6.02亿元、9.42亿元、12.06亿元、16.29亿元、35.44亿元、50.13亿元、67.67亿元、84.10亿元、85.05亿元，增速分别为67.63%、56.63%、27.99%、35.05%、117.54%、41.46%、35.00%、24.27%、1.13%。

由此可见，在经历2021年增速峰值后，山西汾酒中期业绩增长放缓，并在2026年出现近10年来的首次营收、净利润双下滑。

单看第二季度，山西汾酒实现营收61.21亿元，同比下降17.74%；归母净利润为10.57亿元，同比下降43.11%。

最值得关注的是毛利率与净利率的背离。2026年第二季度，公司毛利率为76.26%，同比上升4.38个百分点，环比亦上升1.21个百分点。毛利率改善，意味着产品结构或成本控制层面并未恶化。然而，第二季度净利率仅为17.40%，较上年同期下降7.70个百分点，较第一季度更是大幅下滑18.82个百分点。

毛利率回升而净利率大幅下滑，问题出在费用端。上半年公司期间费用达33.28亿元，较上年同期增加2.64亿元；期间费用率为15.81%，同比上升3.03个百分点。其中销售费用同比增长9.97%，管理费用同比增长5.15%。在营收下滑的背景下，费用刚性增长对利润的侵蚀效应被显著放大。

受此影响，公司上半年综合毛利率为75.40%，同比下降1.25个百分点；综合净利率为30.74%，同比下降4.83个百分点。

虽然利润表承压，但现金流量表释放积极信号。上半年公司经营活动现金流净额达66.52亿元，同比增长11.23%。在营收、净利双双下滑的背景下，经营现金流逆势增长，意味着公司销售回款质量扎实。

牺牲短期增速换取长期韧性

当前白酒行业处于深度调整周期，渠道库存高企、批价承压、终端动销放缓成为行业共性问题，不少酒企经营转向去库存、稳价盘、促动销，行业步入从规模扩张迈向精益管控的阶段。

在过去，白酒行业惯用的增长公式是“压货冲量”，但当终端消费放缓，这套模式集中暴露出库存积压、价格倒挂、经销商利润被挤压等“副作用”。

当前行业背景下，汾酒主动放缓发货节奏，不压货、不强压指标。与此同时，汾酒对经销商体系进行了结构性提质升级，优化低效合作方、聚焦大商、扶持优商，资源向优质终端倾斜，经销商渠道运转效率明显提升。

汾酒渠道以“稳”为主基调，同时叠加数智化精益管控，升级“五码合一”数字化溯源系统，实现从生产到开瓶的全链路信息记录；优化“汾享礼遇”渠道激励方案，将经销商返利与批价稳定性、终端动销达标率、库存健康度、开瓶扫码率等指标直接挂钩，让经销商从“囤货等涨价”转向“服务促动销”。

从市场反馈来看，汾酒上述策略效果已经显现，多地经销商库存已降至2-3个月的健康水平，没有压货压力。

上半年，“42°青花25”“53°青花25”“42°青花30”销量持续上涨；巴拿马汾酒系列整体稳中有增；核心大单品“青花20”批价稳定；国民口粮酒标杆玻汾大众消费底盘稳固。

此外，白玉玫瑰系列增幅高达678%。这不是个小众产品的偶然波动，而是汾酒在年轻化、低度化赛道上的战略性胜利。“市场用真金白银投票，告诉所有人：汾酒既深谙传统酒客的品味之道，更成功赢得了年轻消费群体的热情拥抱。”

在行业普遍面临价格倒挂的背景下，汾酒“抓青花、强腰部、稳玻汾”产品结构优势凸显，成为行业调整期最健康的头部酒企之一。

业内人士认为，面对行业环境变化，白酒企业要主动转身，不以短期报表数据为唯一导向，聚焦渠道健康、价格稳定、经销商利润与消费者认可的长期目标。以短期表面增速放缓，换取企业穿越周期的长期韧性。

持续加码全国化年轻化国际化布局

短期报表承压之外，山西汾酒的长期战略布局仍在稳步推进。

2026年是山西汾酒复兴纲领第二阶段的起步之年，全年营销工作围绕“全国化2.0、年轻化1.0、国际化1.0”三大主线展开。

全国化2.0方面，公司从“广度覆盖”转向“深度精耕”，聚焦长三角、珠三角等12大重点市场，上半年核心战略市场保持稳健增长。

年轻化方面，半年报中提到，公司创新打造“观汾”小酒馆沉浸式体验标杆，将非遗展示、DIY调饮、文化沙龙融入消费场景，已成功在太原、上海、济南等多城落地。紧扣年轻化、轻量化、场景化消费趋势，推出陈皮汾酒、侏罗纪汾酒、50ml小酌瓶等系列新品，精准切入年轻微醺消费场景。连续发起“大家都爱汾酒”抖音挑战赛，第三届上线十天播放量突破14亿次。

国际化方面，公司2026年3月召开海外经销商座谈会，明确“十五五”期间海外主抓市场化布局、品牌化运营、国际化试点、差异化产品、本土化价格五大关键。财报披露，上半年，公司新设全资子公司汾酒国际（香港）有限公司，注册资本为992.70万港元，注资工作尚未完成。

在行业调整深水期，面对市场喧嚣与周期波动，汾酒选择褪去浮躁，回归酿造的本质，不唯数据论，而是将匠心沉淀于每一道工序之中，把更好品质的汾酒送到老百姓的餐桌。

这种在变局中坚守本心、在逆周期中深耕品质的定力，是汾酒作为山西经济名片与国企标杆的写照。作为山西省属国企标杆、清香型白酒品类龙头，汾酒每一步调整都牵动着区域经济发展。

在行业下行周期中，汾酒没有选择“冲量保数”的短期路径，而是主动降速、主动为渠道减压、主动深化精益管控、主动追求更好品质，以“慢功夫”穿越周期。

放缓脚步是为了让渠道更健康，稳定价格是为了让伙伴更安心。从“提速”到“提质”，2026年半年报反映的是汾酒在行业调整期主动求变、着眼长远的战略定力。周期的迷雾终将散去，而汾酒精细化管理所积蓄的动能，将成为下一阶段高质量发展的坚实支撑。