印了355万亿，钱都去哪了，为啥房价还不涨？

我很少用这么长的标题，

但这次例外，

因为每删掉一字，都没法完整表达我的观点，

上周高层会议对外公布了国内债务数据。

截至2025年末，全国政府法定债务96万亿，加上地方存量隐性债务6.5万亿，合计债务规模为102.5万亿，

负债率为73.2%。

可能很多人没概念，

73.2%，这个负债率，到底高了，还是低了？

说实话，不算太高，但也不低。

目前国际上通行的负债率警戒线是60%，

也就是说，我们已经超出警戒线范围了，

这还是过去几年去杠杆之后的数据，

那如果是几年前呢？

但今天我不打算追溯债务的形成根源，

核心聊聊当下我们如何化解债务，

以及巨额负债，会怎样影响宏观经济，改变普通人的生活。

老话讲，欠下的债终究要还的。

前几年借钱扩张有多爽，

如今还债承压就有多难受/煎熬。

下面，我们一起来算一笔明白账。

01

在此之前，先问你个问题。

你是不是也有这个困惑，

新闻里天天说放水、M2年年创新高，现在都355万亿了。

可回头一看

房价没涨，股市没涨，连菜市场物价都没怎么涨。

而且，老百姓们也不买房、买车了，

企业甚至开始降薪裁员

为啥，钱呢？

每年印出来的钱都去哪了？

直接说结论：还债去了。

来，看数据

这张图，是过去十年我们国内的M2余额变化，

我拿了近五年的数据

2021年M2余额是238.29万亿

2022年M2余额是266.43万亿

2023年M2余额是292.27万亿

2024年M2余额是313.53万亿

2025年M2余额是340.29万亿

通过计算，可以得到2022年、2023年、2024年、2025年分别投放货币约28.14万亿、25.84万亿、21.26万亿、26.76万亿。

还记得2008年金融危机吗，国家仅仅砸下4万亿救市，

不仅力挽狂澜，拯救了世界经济，

同时还拉动了消费增长

而现在

每年投放了20多亿

硬是没见效果！

这是咋回事呢

这个时候可能有人要说了，那能一样吗？

2008年我们的GDP才30万亿，砸4万亿，相当于整个经济总量的12%，

那现在呢，我们的GDP总量是140多万亿，接近过去的四倍

那至少要投16万亿

最怕空气突然安静~

既然不是钱不够的问题，

那我们是不是可以合理怀疑，

这些钱，到底有没有全部投入到市场？

来，我们算几笔账，

一般来说，一个国家的整体债务来源于三个部门，

分别是政府部门、居民部门、企业部门

我们首先来看政府部门的负债情况

截至2025年底，全国政府法定债务余额是96万亿，

其中国债41.2万亿，地方债54.8万亿。

国债利率比较清晰，平均大概是1.99%，

地方债的利率呢，

一般债的平均利率是2.96%

专项债的平均利率是2.59%

三种债，折算成平均利率是2.4%

综合计算，96万亿每年支付的利息是2.03万亿。

还有隐性债务6.5万亿，

这些债务主要以城投非标、高息贷款为主，

2025年置换后平均利率从7%以上降至4.5%-5%，折中取4.75%

每年付息大概有0.31万亿，

另外还有城投平台的有息债务70万亿左右，综合融资成本是4.27%，年付息2.99万亿。

以上数据，来源财通证券、华泰证券研报等

综合以上，政府部门应付的利息高达5.33亿。

第二个，居民部门这边负债清苦呢

我查了央行公布的2025年四季度金融机构贷款投向统计报告

住户贷款余额83.28万亿，

其中，经营性贷款余额25.11万亿，

消费性贷款余额21.16万亿，

推算出个人住房贷款大概是37.01万亿。

利率呢，

首先是房贷利率，加权平均大概是3.9%左右，

消费贷利率约，目前国有六大行普遍是3.0%至6%，加权平均为3.1%，

同样的方法，计算经营贷利率约3.4%，

最后，83.28万亿的利息大概是3.08亿。（计算过程见下图）

最后一个是企业部门的负债情况。

同样，根据央行的报告，2025年末企业贷款余额是186.21万亿。

但上面这个数据存在一个缺陷，包含了已经计算到政府部门的城投公司负债，

要把这部分债务剔除出去，

上面已经提过，城投平台有息债务70万亿左右，

根据国内证券公司研报，其中70%来源于银行贷款，也就是49万亿，

由此，可以得出，非城投企业贷款=186.21-49=136.12万亿，

这部分企业贷款存量加权利率约3.8%，

计算可得，每年应付利息为5.17万亿。

另外，还有两个债务，没有计入到企业部门“贷款”，

非城投企业债券和非城投非标，本质上也是企业部门负债。

见下图

综合以上，可以得出企业部门的负债利息6.57亿。

最后，方便大家理解，我把三个部门的付息合计，放在一个表格里。

结论就是，全社会有息债务约416万亿，年付息约15万亿。

对于这个数据，我们可以交叉验证一下

2025年社融存量442万亿（含股票融资等无息部分），

剔除股票后，有息债务总量大约是420万亿，和416万亿基本吻合。

平均利率是多少呢

3.6%（计算公式15÷416≈3.6%）

这就是当前整体社会的平均融资成本。

我知道，这里还有一个问题，上面只计算了每年全社会要付的利息15万亿。

问题是，利息要还，本金到期了是不是也要还？

这笔账该怎么算？

在货币不断贬值的背景下，那些城市的房子完成了获利回吐可以购买，那些城市不能购买，推荐阅读文章《》

02

同样的，在回答之前我先提一个问题。

现在地方政府缺钱，比如拖欠公务员工资这事，

已经摆在明面上了

既然这么缺钱，拿什么还债呢？

答案是再融资债券。

名字听着高大上，说白了就是四个字：借新还旧。

根据官方公布的数据，2025年，全国地方债一共发了10.31 万亿。

其中新增债券是5.4万亿，这个是真正拿到新项目上的钱

另外一笔再融资债券呢，

发行了4.9万亿，这笔钱是专门用来借新债还旧债的。

看到没有？

接近一半（47.8%）的地方债，根本没进入实体经济，就是在金融系统里转了个圈，把旧债还了。

国债更夸张。

2025年国债还本9.43 万亿，基本上全靠发新债来还。

所以你算一笔总账：

2025年，政府债务一共还本约12.5 万亿，

其中包含国债9.43万亿，地方债约3万亿，

上面还有利息2.32万亿。

也就是说，仅仅是政府部门，去年一年的还本付息合计有15万亿。

我们再回看一下，

2025年，全年M2新增了多少？

是26.76万亿。

也就是说，

过去一年新增的货币，超过一半被政府部门债务的还本付息吃掉了。

这就像你月薪二万，结果房贷一万五，剩下五千才是真正能花的。

看着收入不低，日子却紧巴巴。

国家也是一样。

看着M2年年涨，但是呢

真正能流入市场、去投资消费、堆高资产价格的钱，非常极少，甚至是负数。

截止到目前

全国的房价整体还是在下跌趋势，

另一边呢，居民贷款在减少，存款在屡创新高，

M2的边际效应，已经越来越弱了，

你可能听过一个词，叫货币流通速度。

经济学家费雪有个著名公式：MV = PQ

其中，M是货币供应量，也就是M2，

V呢，代表的是货币流通速度，翻译成人话就是一块钱一年转手几次

P是price的简称，代表物价

Q代表产出，是GDP的缩写

这个公式怎么理解呢，

简单理解是：市场上一共有多少钱 × 这些钱转手有多快 = 物价 × 产出。

以前M2涨，物价和资产价格，都跟着涨，

主要是因为货币流通速度高，

一旦钱印出来，老百姓们马上拿去买房、炒股、消费，转手很快。

但现在不一样了。

在P基本保持不变的前提下，我们可以直接用GDP/M2来代表货币流通速度，

2006年这个数值是0.65

2020年是0.46

2025年是0.412

到了2026上半年，这个数值已经降到0.195了，

什么意思？

2006年，一块钱一年能转手0.65次。

现在，一块钱一年只能转手0.195次。

钱越来越“懒”了。

再看另一个指标M2/GDP。

2006年，这个指标是155%

2026上半年，是513%

也就是说，20年前，每创造1块钱GDP只需要1.55块，

现在呢，需要5.13 块钱。

这就是我上面讲的，M2的边际效应在减弱，

创造相同的GDP，需要印的钱变成了以前的5倍。

房子成交量一直在波动，该怎么做家庭房产配置，推荐阅读《》

03

最后简单说几句。

为什么国家年年放水，房价还在跌，股市也没涨，甚至很多企业在亏钱，艰难维持运营。

说到底，印出来的钱，一半以上被债务还本付息吃掉了，

剩下的钱呢，又有一大半趴在银行存款里，

什么意思，将近M2一半的钱，是银行存款

大家都不花钱，不投资，不买资产，

物价和资产价格怎么涨？

所以你看，不是印钱没用，

是印出来的钱，大部分被债务、存款吸收了，

根本到流不到资产市场。

就像一个人，水管很粗，水表转得飞快，

但家里水龙头没开，水都在管子里憋着，水池子当然满不了。

什么时候水龙头能打开？

要么债务压力减轻，要么有人敢带头花钱、敢加杠杆。

在此之前，M2 再高，也只是数字好看而已。

当下，贸易保护主义的阴霾笼罩全球，地缘冲突此起彼伏，货币贬值压力如影随形，普通人如何在这场风暴中守护钱袋子？

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