营收增24.5%、现金暴增138%：十月稻田的“主动调整”打法

本文来源：时代商业研究院 作者：文通

8月24日，十月稻田（09676.HK）交出2026年上半年的成绩单。这份财报最值得玩味的，不只是38.14亿元的总营收和24.5%的同比增速，而是一个看似矛盾却意味深长的现象：营收在增长，利润结构在调整，现金流却在暴增。在全球粮食危机阴影笼罩、原材料成本持续走高的2026年，这家家庭食品龙头在下一盘什么棋？

宏观逆风下的战略定力

2026年的夏天，全球粮食市场的神经再度紧绷。摩根大通最新报告警告，在战争、天气、仓储、水资源和浪费“五个W”因素持续影响下，下一轮全球粮食危机或于明年爆发。霍尔木兹海峡航运中断风险叠加预期中的历史级超强厄尔尼诺现象，预示着食品通胀可能在2027年上半年持续居高不下。

对于身处产业链下游的食品企业而言，这无疑是严峻的成本考验。十月稻田的中报清晰地反映了这一压力：报告期内，受运费、包装材料及原材料价格上涨影响，公司销售成本同比增长30.1%至31.18亿元，毛利率由去年同期的21.8%下降至18.2%。经调整净利润为2.09亿元，同比下降28.9%。

但十月稻田的应对策略，并非被动承受。在玉米品类上，公司选择主动“收缩”——为维持盈利质量，调整营销投放策略，导致玉米产品收入同比下降7.3%至4.01亿元。这并非市场丢失，而是一次有意识的“减脂增肌”：放弃部分低效平台的高投入，将资源向更具增长潜力的高毛利业务倾斜。东吴证券在近期研报中指出，公司2026年新品水果玉米已入驻零食渠道，单一渠道销售额有望达2亿元，杂粮饭团产品也有望借助抖音渠道成为亿级大单品。

这种调整的成效，体现在现金流的极大改善上。截至2026年6月30日，十月稻田现金及现金等价物达10.22亿元，较2025年末大幅增长138.1%。存货由20.87亿元降至13.63亿元，周转天数从115天优化至101天。在宏观不确定性加剧的背景下，充裕的现金流和高效的周转，构成了抵御粮食危机潜在冲击的核心屏障。

结构之变：非大米业务的“第二曲线”与渠道新生态

如果只盯着利润的短期波动，可能会错过十月稻田这份财报中最核心的叙事——增长引擎的结构性切换。

基本盘方面，大米业务依然稳健。上半年大米产品收入26.94亿元，同比增长30.4%，占总收入70.6%。这得益于品牌影响力提升，带动多渠道中高端大米销量持续上涨。2025年全年，公司大米收入已达47.55亿元，同比增长18.4%，印证了这一趋势的持续性。

真正的亮点在于品类结构的优化。杂粮、豆类及其他产品收入同比增长34.5%至3.69亿元；干货及其他产品收入同比增长21.0%至3.50亿元。从更长的时间维度看，十月稻田2024年至2026年上半年的上述三大品类均保持双位数增长，这表明“主食+休食”双轮驱动战略已从概念进入规模兑现期。非大米业务的快速扩张，意味着十月稻田“家庭食品行业创新者”的战略定位正在从愿景走向现实。公司正将品牌势能从大米复制到更广阔的家庭食品场景中——杂粮等深度融入代餐、轻食场景，干货产品满足消费者对健康食材的升级需求。

品类扩张的背后，是全渠道生态的深度重构。上半年渠道结构变化显著：传统电商平台收入同比增长仅3.6%，但现代商超、直接客户和经销网络收入分别大增42.8%、23.6%和50.3%。线上自营店收入也实现了41.6%的高速增长。东吴证券预计，2026年头部商超渠道收入增速可展望至20%-30%，公司还将边际加大对零食量贩和即时零售渠道的投入。

这组数据揭示了关键趋势：十月稻田正在降低对单一流量平台的依赖，通过深耕高势能商超、即时零售、零食量贩等新渠道，构建起更均衡、更具掌控力的渠道矩阵。现代商超强化品质认知，即时零售承接家庭高频补货，零食量贩加快新品放量——这种分工明确的渠道布局，不仅提升了增长质量，也为新品的快速渗透铺设了高速公路。

品牌势能与组织效率：被低估的两大驱动

在产品与渠道的结构调整之外，十月稻田在品牌建设和组织效率上的投入，正在从成本项转化为增长驱动力。

2026年7月，公司蝉联“品创年度品牌”，旗下“新鲜米”系列同时斩获“品创产品奖”。这一成绩背后是品牌策略的系统升级：完成从“厨房主食供应商”到“家庭食品创新品牌”的战略转身，启用“十月稻田 中国味 香香香”传播语，围绕品牌核心打造轻食季、插秧节、新米季三大原创IP。其中轻食季已连续运营三年，将玉米等品类与健康轻食场景深度绑定；插秧季连续五年开展原产地溯源，强化消费者对产品品质的信任。

品牌投入的回报体现在单品爆发力上。寒露秋香五常大米成功登顶食享团圆热卖金榜，在京东平台同样跻身大米品类销量前列。与姜妍等明星代言人的合作，以“姜年味儿进行到底”切入年货场景，将“好米一年一季”与“年夜饭一年一顿”的情感价值深度绑定，实现品效合一。这种“流量+内容”双轮驱动的品牌打法，让十月稻田从传统的品类占位升级为品牌心智占位。

组织效率方面，公司持续优化人力资源体系。截至2026年6月30日，公司拥有2,363名全职员工，通过职级体系建设、绩效考核优化、人才培养体系完善等手段提升人均效能。行政开支同比增长仅10.7%，低于营收增速，显示出规模化效应正在显现。

供应链护城河：从产地到餐桌的全链路掌控

在家庭食品行业，供应链能力是决定企业能否将规模增长转化为利润的核心变量。十月稻田多年布局的供应链体系，正在成为其抵御成本波动、支撑品类扩张的底层基础设施。

截至2026年6月30日，公司已在沈阳新民、五常、松原、通河、敖汉、南宁、扎赉特旗等七个核心粮食产区附近建成八个现代化产业基地，拥有超过三十条自动化生产线。通过“产地直采、就近加工”的模式，公司向上连接优质产区减少中间环节，向下通过上海、天津、沈阳和东莞四个自营区域配送中心及超过十个地方仓库构建现代化库配体系。

这套“产地直采、订单农业”的采购模式，与“以销定产、三天发货”的生产体系，构成了公司全链路能力的核心。它不仅保障了产品新鲜度，也大幅提升了周转效率（2026年上半年存货周转天数已优化至101天），并在原料端通过持续的订单农业模式，深度绑定了数万农户，建立起稳固的优质粮源供应网络。

股东回报与估值：高股息率构筑安全边际

在消费板块整体承压、资金向确定性集中的市场环境下，十月稻田的股东回报策略为其估值提供了额外的安全边际。

2026年上半年，公司累计回购H股11,402,400股，总代价约9,979万港元。2025年度末期股息为每股0.32元，股息率超过8%。按此计算，公司2025年经调整口径派息率达到60.4%。同期经营活动实现现金流入，现金及现金等价物较2025年末增长138.1%至10.22亿元。

现金流改善与高派息、回购形成良性循环。东吴证券首次覆盖给予“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为4.80/5.93/7.39亿元，对应PE分别为8.27/6.69/5.37倍。在当前十月稻田PE（TTM）约10.23倍的水平下，相较于部分品牌食品龙头十几倍的估值，叠加超过8%的股息率，公司在分化的消费市场中具备估值修复与业绩增长的双重空间。

结语

2026年的食品饮料行业，正处于大分化与大洗牌的前夜。面对全球粮食危机的阴影、上游成本的波动，以及消费需求的深刻变化，企业能否创造独立于行业大势的增长，已成为衡量其投资价值的核心标尺。

从这份中期答卷来看，十月稻田选择了一条着眼于长期竞争力的道路。通过主动调整品类结构、优化渠道布局、夯实供应链壁垒、持续投入品牌建设，它正在将短期的成本压力，转化为中长期的结构性增长动力。利润的短期波动固然需要关注，但一个更加均衡、更具韧性、现金流更加健康的增长模型，才是其穿越周期的真正底气所在。