半年报业绩大爆发，东吴证券这场百亿券商并购，藏着大布局

出品|中访网

审核|李晓燕

随着半年报、并购问询回复等多份重磅文件集中披露，东吴证券收购东海证券控制权这一券商行业近年少有的重大资产重组，正式走到市场聚光灯之下。依托自身稳健的经营底盘，东吴证券开启这场百亿级资本运作，意图通过并购补齐区域版图、丰富业务矩阵，在行业机构加速整合的大趋势下，探寻区域性券商高质量发展的全新路径。

2026年上半年，东吴证券交出一份成色十足的期中答卷，营收与归母净利润双双创下半年度历史新高，经营实力稳步抬升，为推进重大并购筑牢坚实的财务根基。被收购方东海证券同样走出经营低谷，2026上半年实现盈利修复，经营基本面持续回暖。值得留意的是，整个重组推进过程存在特殊的时间窗口：重组方案对外披露之际，东海证券尚处在业绩修复的起步阶段，待到监管问询答复、审核工作推进阶段，企业经营才迎来实质性改善，时序上的错位，也让市场对本次交易给予了更高关注度。

控制权收购的定价，向来是资本市场并购交易最受热议的话题，本次交易也不例外。市场上出现多档差异明显的历史股权成交记录，不同价格之间的落差，也引发外界对于交易作价公允性的探讨。但需要厘清的是，不同场景下的股权交易，定价逻辑本身就有着本质区别。

司法拍卖往往受参与主体数量、流拍后底价成交等因素影响，竞价充分性不足；新三板平台零散小额股权转让，受制于市场流动性短板，更多体现出流动性折价；历史特定背景下的协议转让，附带专属的交易前置条件。以上几类交易，均属于财务属性的小额股权流转，仅对应分红、基础投票等股东权利。

而本次交易是获取企业绝大多数股权的控制权收购，交易对价当中包含控制权溢价，对应的是完整经营决策权、董事会席位调配、业务整合协同收益等核心价值，二者不能简单直接对标。东吴证券也在问询回复当中，针对多档价格差异逐一作出解释，从资本运作逻辑来看，以控制权交易的评估体系看待本次百亿并购，才是更为客观的评判视角。

完成收购之后，会计报表层面将形成规模约31亿元的备考商誉，这也是市场重点关注的财务要点。从行业横向对比来看，该商誉占模拟合并归母净资产的比重处于行业相对可控区间。不过商誉并不进行逐年摊销，每年年末必须开展减值测试，若未来标的经营不及预期，将会产生减值计提压力，直接影响上市公司当期利润。

东海证券自营业务占比较高，业绩表现和A股市场行情深度绑定，天然带有较强周期特征。面对潜在风险，东吴证券已经规划应对举措，计划搭建核心经营与风控指标跟踪体系，通过后续深度整合来缓释减值隐患。当然各类机制能否充分发挥效用，依旧要交由后续实际经营来检验。客观看待商誉风险，不放大潜在压力，也不忽视周期波动带来的挑战，是读懂这笔并购的关键。

站在发展战略层面，这次并购高度契合东吴证券深耕区域的发展思路，是机构拓展苏锡常都市圈市场的重要一步。两家券商业务禀赋具备很强的互补特质。东吴证券在北交所投行、科创企业全周期服务领域积淀深厚；东海证券扎根常州本地，固收业务形成自身特色，旗下期货平台在衍生品赛道拥有成熟业务基础，营业网点广泛覆盖苏南市场。

完成交易之后，东吴证券有机会对接常州当地丰富的政企与产业客户资源，实现区域客户资源的双向打通。一边是成熟的科创投行能力，一边是扎实的地方线下网络、固收及期货业务，倘若整合推进顺畅，有望产生“1+1＞2”的化学反应，帮助东吴证券完善业务板块，拓宽自身的发展护城河。

但美好战略蓝图，需要落地执行来兑现价值。本次收购之后，东吴证券将持有东海证券超八成股权，依旧保留小部分少数股东权益，并非实现百分之百全资控股。重组设置长达五年的过渡运营周期，两家机构会保持双主体并行模式。这就意味着，后续还要跨越多重现实关卡：同业竞争问题逐步化解、两套组织人事体系磨合调试、各业务条线打通联动、风控管理标准实现统一，每一项工作都需要时间沉淀。

苏锡常一体化带来的业务增量属于潜在机遇，最终可以释放多大协同价值，完全取决于五年过渡期当中治理调整、业务融合、考核机制重塑的落地质量，这也是国内券商同业并购普遍需要攻克的现实难题。

券商行业正在步入加速分化的新阶段，马太效应持续显现，行业内并购整合案例逐步增多。东吴证券并购东海证券，不是简单的规模叠加，而是区域性券商借助资本手段补齐短板、放大优势的一次重要实践。

这笔交易的真正考验，并不停留在预案公告与问询答复的纸面文件之上。7.42元每股的交易对价，买下的除了苏南地区的业务版图，更买下了未来五年漫长的整合答卷。资本市场从来不看一时的方案有多完善，最终评判成败的标尺，是穿越多轮市场周期之后，能否把构想当中的业务协同，转化为实实在在的经营成果。对于两家机构而言，这既是机遇，同样也是一场长期的修行。