河北
【市场】"人形机器人第一股"的狂热退潮，只用了11个交易日。9月2日，宇树科技（688836）收报546.02元，跌4.4%，盘中首次跌破550元关口——较8月19日上市首日1100元的开盘价，股价已然腰斩；总市值2208亿元，较盘中峰值4449亿元蒸发超2200亿元。
11个交易日，市值蒸发超2200亿
时间线很短，落差很大。8月19日，宇树科技登陆科创板，发行价150.8元/股，发行市盈率219.2倍——当时行业平均不过38.6倍。这家公司从IPO受理到注册生效仅用104天，刷新科创板纪录，战投名单里站着社保基金、DeepSeek、腾讯等。
开盘即报1100元，较发行价暴涨629%，总市值一度冲上4449亿元，中一签（500股）浮盈47.5万元；以开盘价计算，动态市盈率一度超过800倍。然而上市次日，股价便大幅回调近19%，此后一路阴跌，再无像样的反弹。
股价剧烈震荡，与特殊的流通盘结构直接相关：公司总股本4.04亿股，上市初期可流通股份仅3008.8万股，占总股本7.4%，其中网下打新机构获配股份的九成（约2038万股）上市首日即可卖出、占流通盘近七成。筹码高度稀缺，又碰上13.8%日换手——市场用几千万股的真实交易，就能给4亿股的公司完成定价。
219倍发行市盈率，撞上降速业绩
腰斩的深层原因，是基本面与超高估值之间的落差。发行时便有分析指出，219.2倍市盈率隐含的核心假设，是宇树未来数年以远超行业均速的增长来消化估值——买的不完全是当期业绩，而是人形机器人万亿远期空间的提前折现。
现实却是增速一路降档：2025年全年营收增速333%，2026年一季度降至68.5%，上半年进一步放缓至48.5%。2026年上半年，公司营收11.5亿元，同比增长48.5%；归母净利2.7亿元，较上年同期的亏损3202.5万元实现扭亏；但扣非净利2.4亿元，同比下降19.3%——研发费用、销售费用大增，吞噬了部分利润。
公司亦坦承，营收基数大幅提升、行业热度缓和、市场竞争日趋激烈，上半年营收增速较年度复合增长率有所回落。
机构曾有忠告，现在还能上车吗？
股价跌去一半，创始人罕见发声。宇树科技是36岁的王兴兴2016年从大疆辞职后创办的，公司位列"杭州六小龙"。他在投资者交流中回应：希望投资者认同公司的价值才买股票，而非一味炒作；上市后有压力更有动力，会用良好业绩回报股东。
产业底色并不差：2025年人形机器人出货超5500台、全球市占率32.4%，居全球第一；四足机器人2023年至2025年累计销量超3.3万台，连续多年全球第一；核心部组件自研自产率超90%，是全球少数实现规模化出货且盈利的人形机器人公司。证券日报亦撰文提醒，勿用短期K线定义人形机器人的未来。
赛道的拥挤同样肉眼可见：2026年上半年，国内具身智能赛道融资总额突破935亿元，同比增长5倍，各路资本仍在涌入。早在发行时，机构间的估值判断便相差悬殊：主承销商中信证券给出的合理市值区间为506亿至559亿元，建银国际预测1090亿元，最乐观的野村证券目标价370元、对应市值约1500亿元——对照腰斩后2208亿元的市值，二级市场给出的溢价依然可观。
但悬在头顶的，是更大的解禁盘。眼前能卖的早已在卖——网下打新锁定的部分只有10%、约226.9万股，2027年2月便解禁，体量有限。真正的闸口在一年后：2027年8月19日，美团、红杉、经纬等IPO前老股东12个月锁定期届满，据Wind数据届时约2.29亿股解禁、占总股本56.6%，那才是上市以来最大的一批抛压。
发行后，王兴兴直接持股21.4%，直接加间接合计约30%，在表决权差异安排下控制65.3%的表决权；公司怎么走，他握有最大的话语权。腰斩后546元的宇树，贵不贵，最终要看那个“远期故事”兑现几分。
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