九州通，半年净增1600店，总门店已达3.6万家

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终于写到了九州通，这家民营医药商业企业第一，今日来看看九州通的2026上半年。

根据其半年报，九州通上半年营业总收入872.79亿元，营业总成本856.19亿元，营业利润15.85亿元，利润总额15.73亿元，同比下降21.02%。

净利润11.93亿元，其中持续经营净利润14.05亿元，终止经营净利润-2.12亿元。

九州通这笔-2.12亿终止经营亏损，主要与九州美谷（原奥园美谷）相关。2025年底通过重整入主九州美谷后，将其部分房地产业务及相关资产划分为终止经营类别，该板块仍在出清过程中，因此产生亏损。

上半年投资收益为-9540万元，而上年同期为+8.77亿元，同比减少约9.72亿元。上年同期高基数主要源于汇添富九州通医药REIT上市带来的一次性收益。

再拆一层，本期对联营企业和合营企业的投资收益其实是+9982万元，同比还增长了69%，拖累项来自金融资产处置和公允价值变动的负贡献。

换句话说，被投企业经营层面在赚钱，只是去年REIT上市那笔横财今年没有了。

毛利率层面，销售毛利率为7.77%，销售净利率仅1.37%。薄利、高周转、靠规模取胜，实属正常。

营业成本804.95亿元，同比增长7.37%，与营收增速基本匹配，说明成本端并未失控。

费用端，销售费用27.45亿元，同比增长17.31%，显著高于营收增速，公司解释为业务拓展投入增加。

这背后是CSO团队扩张、医美供应链地推、B2C电商代运营团队扩容的叠加，毕竟3000多人的专业营销团队、140多人的供应链运营团队、300多人的内容投放及旗舰店运营团队，人力成本是销售费用的大头。

管理费用15.78亿元，同比增长7.19%，与营收同步。财务费用5.25亿元，同比增长15.12%，其中利息费用5.98亿元，利息收入0.97亿元。研发费用6002万元，同比下降10.14%。

九州通的业务分为四大分部：分销、工业、零售和其他。

上半年分销分部收入832.04亿元，占总营收95.33%，毛利率7.16%；工业分部19.82亿元；零售分部15.84亿元；其他5.09亿元。

而分销主业内部，又有一些变化。

总代品牌推广（CSO）业务收入86.87亿元，其中药品49.67亿元、器械37.20亿元，代理品规2521个。

纯分销赚的是物流差价，CSO赚的是品牌推广和渠道管控的溢价。

B2B数字化分销与供应链收入130.74亿元，同比增长22.92%，占分销业务比重提升至17.69%。其中药九九B2B自营平台收入74.95亿元，同比增长18.89%，注册用户67.8万以上，活跃用户33万以上；

面向京东、阿里等电商平台的供应链收入55.78亿元，同比增长28.78%。

这个，数字化分销的意义在于用线上平台替代传统人工撮合，降低单均履约成本，同时沉淀下游客户数据反向上游议价。

医药工业自产及OEM收入19.82亿元，同比增长24.47%。旗下京丰制药拥有200余个批准文号，16个品种通过一致性评价，在研25个制剂和11个原料药；九信中药拥有300余个品种、7300余个品规，13个GMP饮片企业。

医疗器械收入同比增长15.03%，中药增长26.86%，医美供应链增长64.99%。

医美供应链收入9.62亿元（含税），合作机构14405家，成为增速最快的业务线之一。

子公司九州美谷上半年医美服务收入2.63亿元，毛利率48.92%，会员35万以上，医美服务端的盈利能力远高于供应链端。

B2C电商总代总销收入6.73亿元，同比增长19.10%，GMV达11.09亿元，其中兴趣电商渠道同比增长65.60%。数智物流收入6.15亿元，数智技术服务收入5465万元。

数智技术服务中，九州云智3151.68万元，SPD（医院供应链管理）1098.11万元。SPD业务目前收入体量很小，但医院端粘性强。

从区域看，上半年华东区域收入261.34亿元，占比29.94%，毛利率6.63%；

华中区域193.12亿元，占比22.13%，毛利率10.87%，为六大区域中最高；

华北区域152.21亿元，占比17.44%；

华南79.19亿元，占比9.07%，毛利率5.29%；

西南76.06亿元，占比8.72%；东北39.35亿元，占比4.51%。

华中区域毛利率显著高于其他区域，与其作为大本营（总部位于武汉）、物流基础设施密集、渠道渗透深度有关。

华南区域毛利率最低，仅5.29%，得看看华南是谁的地盘，是广药和华润医药，九州通作为后来者只能以价换量。

华南79亿的收入规模不算小，但5.29%的毛利率意味着每做100块钱生意只赚5块多的差价，扣除费用后所剩无几。

华南市场的突破，可能需要更多依赖CSO高毛利品种和医美供应链等差异化业务，而非纯分销价格战。

子公司层面，单体报表营业收入超过10亿元的省级子公司达20家。

北京九州通以52.31亿元居首，河南九州通44.32亿元、广东九州通44.25亿元、山东九州通43.97亿元紧随其后。

新疆九州通收入22.53亿元但净利润为-582万元，广西九州通收入11.62亿元净利润-66万元，是少数亏损的省级子公司。

门店方面，九州通好药师直营及加盟门店总数达36120家，覆盖全国31个省、293个地级市、1869个区县。2025年末门店数约34500家，半年净增约1600家。

上半年向加盟店销售收入42.10亿元（含税），同比增长23.17%，近三年复合增长率达36.87%。DTP/慢病/双通道药房超过7300家（含加盟），即时零售覆盖7600余家，收入2.90亿元。处方外流承接收入10.80亿元。

主要还是靠加盟。加盟模式的好处是轻资产扩张快、终端覆盖广，坏处是品控难度大、单店质量参差不齐。3.6万家门店中直营占比很低，公司真正赚的是向加盟店卖货的批发钱，而非零售终端的利润。

42.10亿的加盟店销售收入、23.17%的增速，说明加盟体系的进货粘性在增强，但这本质上仍是分销业务的延伸，不是真正的零售能力。

仓储物流基础设施方面，九州通拥有141座仓库，总建筑面积518万平方米，其中GSP仓库297万平方米，冷库容量11.55万立方米，自有物流车辆超过2000台。另有137座高标准仓库、266万平方米GSP资产。

资产端，应收账款账面价值356.72亿元，较年初288.51亿元增长23.64%。

还有一些数据这里不展示了。

OK，你们总结一下。