智驾双雄，为何亏损差了120倍

9月3日开盘，地平线机器人和Momenta港股均增长，让这两家“中国智驾行业头部公司”终于松了一口气。

2026年8月31日，他们选在了同一天发布中期业绩。财报发布次日，Momenta暴跌10.85%，地平线跌2.72%。9月2日，Momenta再跌13.04%至200港元，创上市新低。

营收在涨，股价在跌。智驾双雄都困在了各自的“围城”里。在当前中国汽车行业发展的大背景下，这两家智驾公司自然会被摆在台面上进行比较，其中的戏码颇为耐人寻味。

半年报显示，地平线上半年营收20.55亿元，同比增长32.9%；毛利润13.56亿元，毛利率66%。净利润37.84亿元——比营收还多——但这主要是优先股公允价值变动等非经营性因素所致。剔除这些后，经调整净亏损16.71亿元，同比扩大25.4%。

Momenta上半年营收16.02亿元，同比增长75.9%；毛利11.73亿元，毛利率73.2%。经调整净亏损仅1409.7万元，同比收窄96.6%，亏损率从45.7%骤降至0.9%。

数字背后，是两条完全不同的路。

地平线走的是“芯片+算法”的软硬一体路线，但真正让它在这个周期里站住脚的，是正在加速兑现的“ARM+Android”平台授权模式。

上半年，地平线授权及服务收入达11.29亿元，同比增长52.7%，占总收入的55%，首次超过产品及解决方案收入。地平线不直接卖成品方案，而是向车企授权底层技术IP——智能计算架构、AI基础模型、工具链——让客户自己开发。用余凯的话说，地平线未来最大的客户，可能就是那些“自己想造芯片的车企”。他认为价格战的趋势可以让选择自研智驾的车企回归理性，最终多数车企仍然会选择地平线这样有成本优势的智驾方案。

Momenta走的是纯软件/算法路线，收入主要来自技术开发服务和许可服务两类。

上半年技术开发服务收入9.95亿元，同比增长81.5%；许可服务收入6.07亿元，同比增长67.5%。Momenta的增长逻辑是“铺量”：通过广泛接入整车厂来摊薄研发成本，规模效应持续推高毛利率。截至上半年，Momenta已覆盖26家主机厂客户，累计量产车型105款，城市NOA第三方供应商市占率65%，稳居第一。

通俗点讲，一个是卖“地基”的，一个是卖“装修”的。

两份财报放在一起，最扎眼的对比是经调整亏损。

Momenta亏损1409.7万元，地平线亏损16.71亿元——两者营收只差4.55亿元，亏损却差了将近120倍。

这个“剪刀差”从何而来？

Momenta是典型的“减亏型”增长。2023年到2026年上半年，Momenta营收从7.43亿增长到16亿，毛利率从17.5%飙升至75%，经调整亏损从10.93亿收窄至0.14亿。软件平台的复用效应正在兑现：每新增一个量产车型，边际成本几乎为零。Momenta CEO曹旭东在业绩电话会上将这一过程比作 “造火箭”与“登月”：大规模L4无人驾驶是终局目标，而L2量产正是搭建基础能力的必经阶段。

他进一步阐释：“如果目标是登月，登上离月球更近的珠峰，并不能替代造火箭。”在他看来，聚焦局部场景的快速推进，并不能替代对核心基础能力的长期建设；真正支撑L4规模化的，是持续量产带来的真实道路数据、规模化交付经验和不断进化的数据飞轮。

地平线仍处于“高投入换增长”阶段。2026年上半年研发投入超过27亿元，接近同期营收的1.3倍。芯片研发是典型的“烧钱长跑”——征程6系列、征程7、星空芯片（舱驾融合芯片）等多条产品线并行推进。

余凯在财报会上喊出“从2027年开始，地平线的高阶智驾芯片要做到中国市场份额第一”，但要到那一天，还得再烧两年钱。

不过，余凯也早就给过他的“终局判断”。在北京车展上，他说过一句流传甚广的话：“今后中国汽车的智驾，20%是自研，80%靠供应商。” 他把地平线的盈利前景押在了2030年：“我感觉那个时候自动驾驶会成为标配，地平线每辆车大概可以赚1000美元。现在我们最高端的芯片已经是几百美元了。”余凯将公司当前的表现定义为“高增长、高毛利、高投入”。

从盈利节奏看，Momenta已经摸到了盈亏平衡的门槛，地平线还在爬坡。

但从收入规模和客户壁垒看，地平线仍然领先：累计近500款车型定点，中高阶智驾领域接近130款；征程系列芯片上半年出货221.8万套，逆势增长12.1%；自主品牌ADAS市场份额达50.02%；城区NOA芯片市场份额从17.9%提升至22.8%，排名从第三跃升至第二。

一个更快盈利，一个更大盘子。

但资本市场两边都不买账。

Momenta的问题：故事在聚光灯下遇到了更现实的审视。

7月8日，Momenta以295.6港元发行价登陆港交所，从最高点314.8港元到9月2日的200港元，Momenta累计跌幅超过36%。上市首日一度反超地平线约50亿港元，如今市值仅剩471亿港元，落后地平线超过200亿港元。

曹旭东在2026北京车展上曾预言：“中国智驾企业可能会收缩到2-3家，全球3-4家。”他强调，智驾拥有极强的规模效应和先发优势，“自动驾驶的软件属性使其边际成本为零”。

但这个“先发优势”的叙事，资本市场正在重新审视。

地平线的问题是：利润迟迟不来。

地平线的股价从3月高点的6.83港元一路下探，截至9月2日报4.30港元，较近半年高点累计跌约44%。市场对高投入阶段保持谨慎：研发烧了27亿，经调整亏损还在扩大，盈利拐点遥遥无期。

余凯倒是不急。他在一次专访中说过一句颇具哲学意味的话： “大道至简，回归本源，只有一个点是重要的，就是用户体验和用户价值。” 他坚持“不做内卷的企业”。

更有趣的是两位创始人之间微妙的“默契”。有评论观察到： “余凯谈行业从来不提Momenta，曹旭东谈行业从来不提地平线，这是彼此的默契。”这种刻意的回避，恰恰印证了两家公司在行业中的直接竞争关系。

不过，余凯并非完全没有“隔空回应”。在Momenta启动招股后，余凯发了一条微博，说地平线“不太会混社会”，从来不会搞“XX第一股”那一套，自嘲是“一家比较无聊的公司”。他没点名，但时间节点和措辞让外界普遍认为，这是在暗讽Momenta的“物理AI第一股”叙事包装。

余凯和曹旭东，其实在同一个问题上达成了共识：行业终局，只有少数玩家能活下来。

余凯的判断是“20%自研、80%靠供应商”。曹旭东的预言更激进：“2026年中国城市辅助驾驶格局就定了，最后可能只剩两三家。”

价格战正在加速这个终局的到来。余凯直言，“价格战对地平线最有利”。曹旭东则在业绩会上强调“不会无底线降价”，试图在价格战的大潮中守住利润底线。他还提醒行业，实现规模化L4自动驾驶，累计投入至少100亿美元（约合人民币700亿元）——这暗示着，没有足够现金储备的玩家，连决赛圈都进不了。

但两个人都面临同一个拷问：你的模式，能撑到终局吗？

对Momenta来说，1409.7万元的亏损距离盈利只差临门一脚。但盈利之后呢？纯软件模式的天花板在于：车企会不会在智驾普及后，把软件也“自研”回去？

对地平线来说，27亿的半年研发投入意味着它还在“砸钱换未来”的阶段。征程7预计2027年第二季度初完成流片，星空芯片今年四季度量产——这些产品要转化为收入和利润，还需要时间。余凯有信心实现全年收入超50亿元，但问题是：50亿营收对应多少亏损？ 如果营收翻倍，亏损还在扩大，资本市场还能等多久？

殊途同归，各有各的难。

2026年上半年的两份财报，把智驾双雄的底牌同时摊在了桌面上。但长期来看，这场比赛的终局还远未到来。谁能先把“缺的那一块”补上——Momenta补上故事，地平线补上利润——谁就能率先拿到下一个时代的入场券。

在此之前，智驾双雄的较量，还远没到分出胜负的时候。

来源：星河商业观察