河北
出品｜公司研究室
文｜王哲平
股价较高点跌幅超60%，上半年收入不及预期。然而，在智谱发布中报后，摩根大通却上调了智谱的目标价。
摩根大通最新研报上调智谱2026年及2027年收入预测分别14%及18%，目标价由1800港元上调至2000港元，重申“增持”评级。
摩根大通表示，继续看好智谱在中国大模型领域的定位，因其模型迭代迅速、能力提升能有效转化为付费使用，以及推理能力持续提升。
根据智谱的中期业绩报告，2026年上半年，公司收入9.54亿元，同比增长399.7%；期内亏损20.72亿元，同比收窄12.1%。
虽然智谱上半年的收入同比增长近4倍，却仍不及市场预期。此前，摩根大通、瑞银、高盛等机构均给出超50亿元的年营收预测。
在电话会上，智谱管理层回应了外界质疑。董事会秘书肖磊表示，智谱的商业化演进本质是一条从卖工具到卖结果的路径。
早期本地化部署阶段，客户购买的是需集成定制的工具；2025年起进入Coding阶段，编程能力提升推动API与订阅制Coding Plan快速增长，公司主动收缩本地化部署；今年迈入Agent与Co-work阶段，模型从调用走向任务交付。
截至8月，MaaS平台用户超740万，较年初增144%，付费日活增603%，前十大用户日均调用量增98倍。算力乘数较去年提升14倍，单位Token智能在提高。
9月3日收盘，智谱股价为1098港元，较6月23日最高点2980港元/股，跌幅超60%，港股总市值约2650亿港元。
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