日元再次重创美元，黄金、美股大涨、美债收益率下跌，但日本央行却暗示其未进行干预，还有谁能做到？

美元兑日元的关系，从汇率位置看，165以上，日元多头上天台告别，贬值会直指173以上；而155以下，日元空头则接收挽联祝福，因为升值恐会击穿147的底线！而160，则是全球金融市场流动性异变的关键时刻，加上日本干预汇市，近年来总喜欢凑AI巨头业绩公告叠加美国非农/PCE数据前进行突袭，因此市场往往在此时变的波动异常巨大，不仅有深V，还会看到很多市场定价关系的混乱。

所以，根据160这个位置日元的强弱表现，市场会去进行风险偏好的重置，因为这个位置会直接刺激日本财政/央行焦虑的日元的神经，从而深度影响美债、美元指数、黄金、股市等的流动性预期。

回顾今年的历史，从2026年开始，日元兑美元一共突袭过4次，分别是1月23日、4月30日、7月30日，和这次9月2日，这呈现出了典型的月度跨期节点时进行干预的特征。

当然，日本财务省的外汇平衡基金账户和日本的外汇储备账户兑日元的干预，本质上是在进行资产置换，日本央行只是作为财务大臣的代理人执行卖出美元等外汇资产、买回日元的操作。目前今年总的花费已经在1700亿美元~2000亿美元左右，相当于日本约1.38万亿美元外汇储备的12%~13%左右，而且这还只是日本自己的资金，不包括美国财政部可能投入的资金.

但一国长期对汇市干预，毕竟影响不好，因此作为日本金融监管，其也不愿意违背IMF准则，连续多年持续干预，并且损害其外汇资产，影响长期的货币对冲能力。因此，我们经常在日本官方干预到一定时候，尤其是加息预期时，听到市场有人暗示这是“carry trade”的交易反转行情，是市场自行持续方向的交易行为。而这次似乎就有了这样的情况！

9月2日，日元在美元/日元160.39的位置开始反攻，截至9月3日，美元兑日元一度跌破156，日元单日升值最多时超过2%，随后继续向155附近逼近，但对美元指数的影响远不如7月末的突袭。但没有出乎市场的后续预期，日本央行账户数据显示，并没有出现相应的“卖美元、买日元”操作，而与此同时，美联储理事沃勒释放偏鸽信号，市场对9月加息概率迅速降至约48%，美债收益率下行、黄金上涨、美股大涨。

这意味着，这一次日元的快速升值，美日当局希望市场不要将其简单理解成“日本央行正在买日元”。而希望市场相信，正在交易的可能是一些比日本央行实际干预更重要的东西：美元—日元利差预期缩小、政策协调统一，以及大规模日元套利头寸的集中平仓风险就在眼前。

那么，我们就要聊聊，靠市场自己能有这样的市场基本面反转能力么？

一、如果没有央行买盘，谁在买日元？

首先，如果是市场自己在“替日本央行干预”，那意味着市场相信日本的经济很好，加息后会重回升值边际。

日元多年最大的交易逻辑，是“借低息日元、买高收益美元资产”的Carry Trade。过去几年，真正决定美元兑日元的并不是日本利率绝对水平，而是美国收益率相对于日本的超额收益。

现在这个逻辑其实在被一句话影响，即：日本央行官员高田创明确提出应当更加灵活地加息，市场目前已经押注9月加息概率约75%，部分交易员甚至开始押注更大幅度加息以及10月继续加息。

这说明，1年最多2次加息的预期没了，而变成了如果需要9-12月每个月加都行。

加上另一端，沃勒表示，如果通胀继续降温，他倾向于支持美联储维持利率不变，导致市场迅速下调美国加息预期，

美日两位央行投票参与者，都给出了让市场冲动的答案，于是，市场现在交易的可能不是“日本升息25个基点”，而是：日本的利率路径被重新上修、美国利率路径被重新下修，这会直接压缩USD/JPY的远期利差，但会让日本的财政风险急剧上升。

而汇率市场一旦开始确信利差方向改变，最先发生的不是新增日元买盘，而是原有美元多头、日元空头被迫平仓。如果是市场自己相信了，那这就是为什么没有官方干预，汇率一样可能出现2%以上的单日跳升。

二、“自我强化式”的日元空头平仓有多大动能

155附近是一个非常特殊的位置，此前7月干预后，美元兑日元最低曾到155.21，而目前汇率已经重新逼近这一位置。

从路透报道称，市场已经明显关注这一关键点位，因为市场里有大量的期权杠杆仓位和此前建立的USD/JPY多头止损位都在这里，一旦有效击穿，就可能使这一位置形成“止损—平仓—再下跌”的正反馈。

简单而言，这是全球日元套利的风险阈值，升破后，国际资金就要抛出美元，换回日元，这会让美元兑日元继续下跌，然后又迫使更多套利资金平仓，导致进一步平仓，又继续推升日元，同时也压低了美元的国债利率。

当下，美元兑日元若破155，17万亿日元空单将集体‘踩踏式平仓’ ，这个冲击会非常大，市场上的美元会忽然多起来，如果日元空头要守，债券卫士要干预，155是必须死守的阵位。

三、幕后的影子：美国财政部

美国财政政策目前已经明牌开始参与汇率定价，贝森特此前公开表示，希望日本采取措施推动日元走强，并持续对日本货币政策提出压力。市场因此越来越相信，美国并不反对、甚至在某种程度上欢迎一个更强的日元。

这会产生一个非常神奇的反馈：日本央行即便没有出手，只要市场相信“日本可以出手，而且美国也不会阻止”，交易者就会提前交易干预。

这就是所谓的“预期干预”或者“影子干预”，是所有希望市场定价准确的交易员最反感的模式。

汇率市场并不一定需要看到央行真正购买日元，只需要相信“再继续做空日元，政策当局就可能把你逼回去，这对于杠杆资金而言，就必须平仓。

而汇市一变，债市的逻辑也就变了，市场会这么心甘情愿的把便宜钱交给美国财政部和日本财政部么？

四、日本加息可能被市场高估了吗？

0.25%，就能砸美元2%~3%，这不是高估是什么？

日本政策利率即便进一步提高，其绝对水平依然远低于美国，两者实际利差相差1.8%左右，而且日本自身仍然面临财政压力、能源进口成本、经济增长不足、劳动力匮乏等问题，也就是说没基本面！

因此，市场不是交易日本利率达到多少，而是美日利差能持续收窄多少，且日本财政不发生金融危机。

如果美国10年期、30年期收益率持续下降，同时日本国债收益率继续上升，那么日元才真正拥有中期趋势性支撑。

反过来说，如果只是日本加息25BP，而美国长债收益率重新上行，日本经济基本面又没有同步改善，那么这轮日元升值很可能重新进入“预期透支—现实落差”的阶段，后续反转会和前面一样更为猛烈。

即使，日本货币政策正常化的速度可能比此前想象得更快，即使”安倍经济学“已经结束，但日本庞大的债务包袱，短期存量在高利率下就能让日本再回通缩。

而美国财政部的长债回购，首先作用于的是美债期限结构、流动性和期限溢价，而不是直接给日元提供支撑。但如果回购压低长端美债收益率，短期当然会通过降低美元资产收益率、压缩Carry收益空间，间接利好日元，但这条传导链条非常长，美国感觉更希望是自己在10日没开始回购前，用日本先吓坏市场。

所以，美日只要基本问题不变，国债收益率迟早还会上涨，到时美债被抛售，美元在贬值，收益率还压不住的局面可能出现，这就是市场最担心的被贝森特玩坏了的样子。

综合而言，这两天的市场，其实主要在玩”美国利率预期下修、日本加息预期上修 “的市场交易逻辑，其表现为日元空头平仓、美元走弱、美债上涨、黄金上涨、风险资产重新获得流动性支持。

这也解释了这次市场的别扭之处：日元大涨、黄金大涨、美债上涨、美股同时上涨。

所以，日本央行确实未必需要真正买入大量日元，市场自己就可以听指令完成一次类似“干预”的行情，但这种嘴部建构的模式，最终还是需要真金白银的去付出。

我们只需要盯着，美债长端收益率是否持续下行、美日实际利差是否持续收窄、美日汇率能否有效跌破155去看，如果三者同时成立，那前期逻辑反转，全面押注BTC、黄金的周期到来。

反之，本轮日元上涨，很可能被证明是一次被政策预期放大的Carry Trade踩踏，且直接情绪了加息的最大预期，后续必然迅猛修复。