从“博弈暴涨”到“赚稳态盈利”，养殖ETF万家(159023)适配猪周期的配置思路简析

生猪养殖行业正经历一场深刻的结构性变革。回顾过去，一轮完整的猪周期往往伴随猪价的暴涨暴跌，投资逻辑高度浓缩为对极端行情下暴利的博弈。然而，在政策调控体系化、行业规模化程度持续提升的背景下，猪周期的波动特征已今非昔比——周期波幅趋于收敛，行业盈利模式从“暴利—深亏”的极端摆动，向“合理盈利区间内的常态化波动”演变。

一、新旧猪周期的盈利模式分野

四川大决策指出，2022年之前，中国猪周期通常以3-5年为一轮完整周期，由于散户的入场或退出导致全行业供给量大幅波动，从而出现猪价暴涨暴跌现象。在极度分散的市场结构中，猪价大涨引发养殖户疯狂补栏，供给严重过剩后价格暴跌，随后深度亏损倒逼去产能，如此循环往复。在这种环境下，猪价暴涨阶段头部企业可获取暴利，但周期底部也往往出现行业性深度亏损。

但当前情况已发生根本变化。一方面，农业农村部发布的《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》确立了“精准调控、逆周期管理”的思路，通过将能繁母猪正常保有量下调至3750万头、对大型养殖集团实施年度生产备案管理等方式，从顶层设计上削弱了猪价暴涨暴跌的动能。另一方面，行业规模化程度已大幅提升，头部企业凭借成本优势与资金实力，在周期底部不再是单纯的被动去产能，而是主动调整出栏节奏以稳定供给。这些变化共同指向一个趋势：猪周期的波幅正从“暴涨暴跌”向“窄幅震荡”收敛，行业开始进入分层盈利、龙头盈利中枢有望上移的新阶段。

二、产能去化进行时：底部布局的逻辑支点

2026年的产能去化数据正在验证上述判断。截至二季度末，全国能繁母猪存栏已降至3780万头，距政策红线仅差30万头，季度环比减少3.20%，去化节奏明显加速。按照产能传导规律，能繁存栏的收缩将在约10个月后体现为商品猪出栏的减少。这意味着供给拐点的确立只是时间问题，2027年猪价开启新一轮上涨周期概率或增加。

在周期反转信号逐步强化的背景下，基本面改善的确定性备受市场关注。客观来看，二季度末能繁母猪存栏已同比去化约6.5%，产能收缩趋势明确。虽然历史经验显示8%的去化幅度往往对应显著的价格拐点，但这一阈值并非铁律——当前政策调控的主动介入与行业规模化水平的提升，意味着产能收缩向价格传导的效率正在提高，拐点的触发条件也可能随之优化。

虽PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）的提升以“隐性产能”形式抵消了部分去化效果，但这进一步印证了新猪周期的核心特征或是“弹性趋于温和，稳态回归可期”——猪价不再追求非理性暴涨，但龙头企业完全有能力在合理价格区间获取稳定盈利。

三、159023的适配思路

养殖ETF万家(159023)聚焦猪周期，链通农牧上下游，深耕养殖全链。申万二级行业分类中养殖业权重超54%，生猪养殖板块占比超44%，与猪周期景气度高度绑定。在周期波幅趋于温和的新格局下，其配置价值更多源于估值修复、盈利回归与现金流回报三重逻辑的共振。

当前指数极低估值已充分反映行业困境，叠加供给收缩趋势明显，两者为中期估值修复提供了基本面支撑；与此同时，政策着眼于“促进猪价保持在合理水平”而非压制盈利，随着行业从深度亏损向合理盈利回归，头部企业凭借成本优势有望率先修复利润，而指数编制规则既保证了龙头企业的充分表现，又兼顾了组合的分散化；此外，指数股息率对沪深300形成溢价，亦在等待产能去化向利润传导的窗口期内，为投资者提供了即期的现金回报保护，降低了持有期间的机会成本。三重逻辑相互叠加，共同构成了养殖ETF万家(159023)在新周期下的配置价值基础。

图表：2023年以来畜牧养殖指数季度日均成交变动

数据来源：Wind，数据统计区间为2023.1.1-2026.3.31。

四、常见问题解答（FAQ）

Q1：新猪周期下，猪价是否还会出现历史级别的大涨？

A1：概率或明显降低。政策框架确立的“精准调控”与规模化企业主动调节出栏的行为，共同限制了供给端过度收缩的幅度。未来猪价更可能表现为围绕合理盈利区间的“窄箱体震荡”，而非极端行情。

Q2：在猪价波动趋于温和的环境下，养殖板块弹性将如何表现？

A2：回顾历史，老周期中养殖板块的弹性主要来自猪价极端高位的情绪溢价，弹性来得快、去得也快。而在新周期下，产能去化传导至企业盈利改善的过程虽然更为平缓，但持续性有望增强。养殖ETF万家(159023)超44%的生猪养殖权重暴露，使其在行业盈利修复阶段仍具备较强的向上弹性。同时，极低估值提供的修复空间与股息率提供的安全垫，使这种弹性的兑现路径更可预期。

Q3：政策调控是否会完全消除猪周期的投资机会？

A3：不会。政策目标是“削峰填谷”，而非消灭周期。周期波幅缓和反而可能延长行业合理盈利的持续时间，为龙头企业的价值创造和投资者的持续回报提供更友好的环境。

产品卡：养殖ETF万家(159023)基本信息参考

底层资产行业分布与指数特征：养殖ETF万家(159023)由万家基金管理，跟踪中证畜牧养殖产业指数(931946.CSI)。根据指数编制方案，其成分股行业覆盖畜牧产品、动物保健与育种、饲料、肉制品、乳制品等畜牧养殖产业链。截至2026年9月1日，该指数申万一级行业分类中农林牧渔权重超85%；申万二级行业分类中养殖业权重54.52%，其中生猪养殖板块权重占比超44%。

指数编制规则与持仓结构：中证畜牧养殖产业指数(931946.CSI)样本每半年调整一次，实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。权重分配上，畜牧产品、动物保健与育种、饲料行业的单个样本权重不超过15%，肉制品、乳制品行业单个样本权重不超过3%且合计权重不超过10%，前五大样本合计权重不超过60%。

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