四川
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9月4日，四川成渝（601107.SH）发布公告，公司拟申报发行二绕西高速权益并表型类REITs项目，产品规模上限120亿元。
不同于市场常见的公募REITs，本次产品采用权益并表架构，上市公司将保留对底层路产的并表权和实质控制权，资产不出表，为基建国企盘活存量资产提供新的实践样本。
四川成渝公告
本次项目底层资产为成都第二绕城高速公路西段，是四川区域重要的干线高速路产。本次拟设立资产支持专项计划，拟通过合伙企业架构收购二绕西高速项目公司63.75%股权，该股权转让尚需国资监管机构审批同意，交易对价以国资备案评估结果为准；同时配套股东借款置换项目存量负债。产品分为优先级与次级份额，优先级份额面向合格机构投资者发行，次级份额由四川成渝或其指定主体认购。项目期限将匹配高速公路剩余收费年限，采用滚动续期模式，发行利率将通过市场询价确定，预估区间1.8%—2.5%。
值得注意的是，本次权益并表型类REITs和公募基础设施REITs存在本质差异。公募REITs模式下，原始权益人通常需要让渡底层资产控制权，实现资产出表；而本单产品通过份额结构设计，四川成渝依旧持有合伙企业关键份额，维持对项目的并表权和实质控制权，二绕西高速将继续保留在上市公司合并报表之中，不会造成路产、营收利润的剥离。公司继续承担高速的日常运营管理，同时拥有资产优先收购权，未来存在回购资产的可能性。此外，上市公司对二绕公司提供运营及履约支持，控股股东蜀道投资集团拟为本项目提供流动性支持。
四川成渝表示，本次发行类REITs项目可有效盘活公司存量资产，优化公司资本结构，节省利息支出成本，有助于保障公司的健康可持续发展。
对于重资产属性的高速公路企业而言，盘活存量一直是重要课题。高速公路项目前期投资巨大，沉淀大量有息负债，财务费用持续侵蚀企业利润。本次融资落地后，募集资金主要用于置换项目存量债务，一方面可以有效降低整体融资成本，节约利息支出，优化上市公司资产负债结构；另一方面不用出让优质路产控制权，既实现存量资产变现，又持续享有路产经营带来的现金流收益。本次项目也契合国企盘活存量资产的政策导向，为省内交通基建企业开辟差异化融资渠道。
公告同时提示项目尚存在多重不确定性。该事项已经董事会审议通过，后续还需经过股东大会审议以及上交所注册审批，交易规模、利率、交易架构仍存在调整空间，项目存在推进不及预期甚至终止的可能。
随着国内基建存量资产规模持续扩大，除传统公募REITs之外，权益并表类REITs这类创新工具，也正在成为地方交通国企盘活资产、化解债务压力的重要备选方案。
业内分析指出，权益并表类REITs属于私募资产证券化产品，仅对合格机构投资者开放，不存在公开交易二级市场，产品流动性弱于公募REITs。对于上市公司来说，这是一笔融资工具，并非资产出售，不会带来大额资产处置收益，价值更多体现在长期财务成本的优化。
| 金融投资报记者 刘庆华 |
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