上市四日，跌逾两成：梅卡曼德3800倍认购反差

9月4日，“具身智能眼脑手第一股”梅卡曼德机器人（09615.HK，以下简称“梅卡曼德”）股价延续跌势，盘中一度下探近9%至75.4港元，再度刷新上市以来的最低纪录；截至收盘，该股报78.5港元，跌幅5.25%，市值已缩水至约98.13亿港元。

自9月1日正式登陆港交所主板以来，梅卡曼德已连续四个交易日走低，累计跌幅超20%，较发行价101.7港元已然破发。

这一表现与此前招股阶段的市场狂热形成反差。此前，梅卡曼德香港公开发售部分录得约3835.36倍超额认购，吸引约25.25万人申购，触发回拨机制后公开发售占比由5%调升至20%，一举刷新了2026年港股机器人IPO（首次公开募股）认购纪录。

持续亏损

梅卡曼德由邵天兰于2016年创立，不做机器人整机，而专注于为机器人提供“眼”（工业级3D相机）、“脑”（AI算法与软件平台）和“手”（灵巧操作组件）等标准化智能组件。这套软硬件产品既可嵌入传统工业机械臂，也能适配协作机器人、双臂机器人乃至人形机器人。

招股书显示，2023-2025年，梅卡曼德营收从1.81亿元增长至2.69亿元，再攀升至3.89亿元，三年复合年增长率达46.6%。2026年一季度，收入同比增长约73.1%至1.07亿元，增速进一步加快。

毛利率表现同样亮眼，从2023年的39.1%跃升至2024年的51.1%，2025年进一步攀升至64.6%，梅卡曼德2026年一季度维持64.8%毛利高位。这一毛利率水平接近软件企业，一般传统硬件制造商鲜少触及。

然而，高增长与高毛利的另一面是持续的巨额亏损。

2023-2025年，梅卡曼德归母净利润分别亏损4.01亿元、2.83亿元和3.60亿元，三年累计亏损达10.44亿元。即便剔除可赎回负债账面价值变动等非现金项目后，经调整净亏损仍分别达到3.34亿元、2.14亿元和1.09亿元。

进入2026年一季度，梅卡曼德净亏损5682.7万元，虽较2025年同期7058.9万元有所收窄，但仍未摆脱亏损状态。梅卡曼德在招股书中明确预计，2026年度仍将录得净亏损。

巨额亏损的背后是高昂的研发与销售投入。招股书显示，2023-2025年，梅卡曼德研发开支分别约为1.19亿元、1.09亿元和1.13亿元，三年合计超过3.4亿元，接近同期总收入8.38亿元的四成；同期，销售开支分别约为1.86亿元、1.62亿元和1.68亿元，其中2023年的销售开支甚至超过了当年全部收入。

两项费用相加，三年已超过同期总收入。换言之，梅卡曼德机器人并非“卖一台亏一台”，而是将当期收入几乎全额投入研发与渠道建设。

市场疑虑

上市即破发、此后连跌不止，市场给出的信号颇为明确。尽管梅卡曼德机器人营收增速可观、市场份额领先，但持续亏损的现实以及盈利时间表的不确定性，让二级市场投资者态度谨慎。

面对股价的持续低迷，梅卡曼德创始人兼CEO邵天兰在上市之际曾公开表态——“不作假、不夸大，不争短期、不做短线”。

按照梅卡曼德招股书披露的募资用途，约31.8%将用于持续加强研发投入、布局前沿技术，约29.4%用于扩大全球影响力并加速商业化，约25.2%用于丰富产品组合及拓宽应用场景。从资金投向来看，梅卡曼德选择了继续“烧钱”换增长的战略路径。

灼识咨询统计，2025年梅卡曼德在全球“AI+3D视觉引导通用智能机器人组件”细分市场以约22.1%份额位居行业第一，出货量同样位列榜首。其产品已落地汽车、物流、机器人制造、新能源、家电、半导体等行业，客户涵盖中国一汽、宁德时代（300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、美的（000333.SZ）、富士康等知名企业。海外市场拓展亦成效显著，2023-2025年海外收入从5860万元增至1.955亿元，年复合增长率82.7%，2025年海外收入占比已达50.3%，反超中国内地。

但市场对其商业模式的疑虑同样存在。梅卡曼德大部分收入来自系统集成商渠道，2025年该渠道收入占比逾八成。

国投证券国际研报指出，梅卡曼德处于业务及运营扩张期，持续加大研发投入，目前仍处净亏损状态；客户集中度较高，若主要合作伙伴需求下滑或合作关系变动，将对经营稳定性构成压力；全球化扩张中的技术适配与市场接受度亦需时间验证。

“我们的目标不仅是survive（活下来），而是survive and thrive（活下来，并且持续发展）。”邵天兰受访时称。