王健林当年没能打赢迪士尼，泡泡玛特另起一局

2016年，王健林放出豪言，“好虎架不住群狼”万达要在全国批量建设文旅城，用重资产乐园围剿上海迪士尼，目标是让迪士尼二十年无法盈利。

十年过去，万达文旅城早已易主，迪士尼依旧稳坐全球娱乐王座。

而当年老王没做到的事，如今正在被一家潮玩公司以完全不同的路径实现着。

2026年8月20日，泡泡玛特发布半年报，Labubu登上世界杯开闭幕式，成为首个受邀亮相世界杯的中国原创IP。

这张成绩单背后，是一场中国IP对全球娱乐王座，悄然发起的商业革命。

一、增速换挡的半年报

2026年上半年，泡泡玛特实现营业收入171.73亿元，同比增长23.8%；归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%；经调整净利润51.56亿元，同比增长9.5%，经调整净利率30%；毛利率69.7%，较上年同期70.3%小幅回落0.6个百分点；基本每股收益3.8元，同比增长10.5%。

单看绝对值，这是一份相当赚钱的成绩单，半年净赚50亿，毛利率近70%，放在整个新消费板块都算得上顶级水平。

在业绩发布前，市场普遍预期更高，然而实际数字明显低于预期。

王宁在业绩电话会上的表态也更加务实。他开场致辞仅一分多钟，直接承认上半年压力比预期大很多，有很多困难是之前没预料到的，今年大概率完不成年初定的增长20%目标，并直言今年销售不是主要目标。

划重点，公司把2026年定义为休整年，这在高速增长惯了的泡泡玛特身上是第一次。

二、换挡的原因

上半年泡泡玛特海外收入同比下降11.1%，这是公司上市以来海外业务罕见的负增长。

过去一年，Labubu在全球引发抢购狂潮，而当热潮消退，海外线下门店的客流和复购回归常态，高增长便逐渐平稳。

毛利率下滑0.6%，同样与海外收入占比下降有关，毕竟海外门店的定价和毛利结构优于国内。

与之相对，中国内地市场重新成为增长的主要驱动。

这意味着，泡泡玛特正在从一门全球爆品生意，退回一场更考验运营能力的本土深耕。另外，当海外狂热的潮水退去，真实的品牌忠诚度和复购率才浮出水面，这对公司未必是坏事。

三、IP矩阵，从单核爆品到六大金刚

半年报里最亮眼的数字，是IP矩阵。

上半年，公司旗下6大IP营收突破10亿元，11个IP收入过亿。THE MONSTERS以44.5亿元收入继续排名第一；2024年下半年推出的星星人，上半年营收26.5亿元冲到第二，同比增速超过580%。

这组数据说明，泡泡玛特正在系统性地降低对Labubu单一IP的依赖。

2025年全年，Labubu单IP营收突破百亿，撑起了371.2亿元总营收、同比增长184.7%的惊人业绩，但单一爆款的生命周期从来不受人为控制。

星星人的爆发证明，公司已跑通从签约艺术家、孵化IP到运营爆款的工业化流水线。

一个细节可以佐证热度并未消失，8月20日晚星星人动物农场系列发售，线上渠道数秒售罄，得物平台隐藏款不丑小鸭最高被炒至1799元，较129元的发售价溢价近13倍，连段永平都在社交平台感叹自己也抢不到。

四、群狼战术升级版，轻资产围攻

回到开头，2016年老王围剿迪士尼的思路，本质上是重资产的模式。

在全国核心城市拿地，建设乐园、酒店和配套住宅，单项目投资动辄数百亿，靠地产销售反哺乐园运营，文旅为表，地产为里。

这个模式对资金链的消耗是天文数字。

结果大家都知道了，最终万达文旅大规模抛售，战略失败。

泡泡玛特走的是另一条路。

2023年9月26日，泡泡玛特城市乐园开业。这座位于北京朝阳公园的乐园，是国内首个潮玩行业沉浸式IP主题乐园。

打法与文旅城截然相反，不拿地、不建酒店，在成熟的城市公园内部改造存量空间，划出一小块区域，用IP内容和轻量游乐设施完成沉浸体验。

占地面积和游乐设备的体量都不值一提，真正的核心资产是MOLLY、Labubu们自带的客流号召力。

2025年乐园三分之二的区域封闭升级改造，全年接待量仍然同比增加70%。

2026年4月和7月，乐园连续两次调整门票方案，标准游乐票平日178元、高峰日208元、特定高峰日238元，7月30日升级后的奇遇森林区域全面开放。

此外，乐园的嘉年华内容被做成巡展模块，全国首站落地上海，把一套验证过的线下体验复制到更多城市。

这个投入量级和回本速度，与一座动辄数百亿、回收期以十年计的文旅城完全不在同一个宇宙。

两种模式的区别，在于乐园在商业闭环里的位置。

文旅城的乐园是利润黑洞，需要住宅销售持续输血，门票收入杯水车薪；泡泡玛特的城市乐园则根本不指望门票赚钱，它是IP的营销场、粉丝的朝圣地和限定商品的转化场，门票只是零头，真正的生意在园内的零售和二次消费，以及乐园对整个IP生态的反哺。

换句话说，万达用杠杆换空间，泡泡玛特用IP换客流，老王押注的是地价和客流量，小王押注的是内容的生命周期。

2026年，这条路还在外延，7月29日烘焙品牌POP BAKERY的东南亚首店在新加坡圣淘沙开业，星星人首次踏出国门，在樟宜机场被粉丝围堵，门店二层连办三场见面会。

从卖货升级到卖业态，从单一IP依赖到多IP矩阵，从国内爆红到全球运营，泡泡玛特的群狼，是内容、场景和供应链的围攻。

五、结语

老王当年想用二十年证明“好虎架不住群狼”，结果十年不到就交出了文旅资产。

泡泡玛特没有放豪言，但它正在做的事情，比当年的老王更接近目标，用轻资产的IP网络，在全球消费市场完成对迪士尼式娱乐霸权的侧翼包抄。