大健康变局：创新药突围，赛道间的悲喜并不相同丨中报专题

《投资者网》蔡俊

2026年上半年（下称“报告期内”），大健康行业各条赛道风起云涌。

首先，创新药赛道迎来大转变，不少上市公司通过新的方式扭亏为盈。其次，CXO两极分化，剥开各家盈利增长的原因，背后大有门道。最后，消费医疗持续阵痛，各家通过不同方式摸索出路。

简言之，牌桌上还是那群玩家，但规则和打法变了。

创新药盈利新路径

2026年上半年，创新药赛道进入一个分层期，标志就是大批上市公司扭亏为盈。

这里面，百济神州延续2025年盈利趋势。2026年上半年，该企业（688235.SH/06160.HK）归母净利润32.7亿元，同比增长627.1%。此前，该企业常年研发大手笔投入，通过“烧钱”模式跑通商业路径，致使其寻求多地上市，2025年是首度年度盈利。

（来源百济神州公告）

因此，市场对百济神州的盈利延续充满好奇。拆开收入看，该企业的在海外市场放量，报告期内产品收入218亿元，其中核心药品泽布替尼全球整体销售额161.27亿元，同比增长28.7%，占据营收的72.6%。其中，美国市场的收入实现113.9亿元，同比增长27.2%。

相比之下，荣昌生物（688331.SH）、石药创新（300765.SZ）、德琪医药（06996.HK）等也实现盈利，但不同于百济神州的药品放量，这些企业大多数为通过BD（出售药品相关权益）的路径实现。

2026年上半年，荣昌生物预计归母净利润为47亿元，与2025年同期相比，实现扭亏为盈。拆分结构，该企业核心药品销售额持续增长，但盈利的决定性因素，是该企业与艾伯维达成RC148管线合作，从而拿到6.5亿美元首付款。

同样的故事，发生在石药创新和德琪医药。以石药创新为例，该企业的盈利核心来源于阿斯利康多肽管线合作的4.2亿美元首付款。

实际上，2026年上半年上市公司管线出海授权，已成长为常态化的第二增长曲线。报告期内，国内药企一共落地86笔海外合作，首付款总额突破50亿美元，潜在交易总额约1000亿美元。其中，首付款规模达到2025全年七成，全球前十大单里面8笔卖方来自中国药企，中国已经成为全球最大管线输出地区。

而且，今年上市公司的出海模式也整体升级，主要体现为首付款、临床里程碑、上市销售分成绑定的长期联合开发模式。恒瑞医药（600276.SH）、信达生物（01801.HK）分别打包13条肿瘤免疫管线、12款肿瘤资产和海外药企深度共建项目，以此保留部分海外权益、销售分成。

可以看出，出海交易是今年创新药行业的分水岭。2025年，上市公司依靠新药销售缓慢回暖，2026年BD首付款成为扭亏的工具。但市场也意识到，只有完成药品商业化出海，才算真正跑通闭环，毕竟管线变现红利早有褪去的一天。

另一面，这种短期盈利逻辑的更迭背后，研发赛道也迎来迭代。2025年，上市公司扎堆ADC、GLP-1减重等热门靶点。2026年，研发赛道完成轮动，部分热门靶点被企业主动削减，取而代之的是双抗、放射性配体药物、小核酸、细胞基因治疗等新兴领域。

2026上半年，共有38款国产一类新药获批上市，其中11款属于全球首创的全新靶点药物。简言之，同质化严重的管线将被淘汰。

两极分化的CXO

创新药的研发火热与重构，也影响上游的CXO。2026年上半年，不少CXO上市公司交出亮眼的净利润增速，但仔细看会发现，各家的含金量差距极大。

首先，龙头药明康德（603259.SH）依旧是板块风向标。报告期内，该企业营收288.97 亿元，同比增长38.93%；归母净利润110.8亿元，同比增长29.43%。拆解结构，该企业股权投资处置收益回落至2.28亿元，另有6.84亿元收益来自旗下医药创投基金的股权账面浮盈；剔除公允价值变动、投资收益这类非经常性项目，该企业扣非净利润增速接近90%。

换言之，药明康德的多肽CDMO、大分子药物外包等业务是增长基石，业绩上涨根源来自研发订单复苏，投资收益只作为辅助的利润补充。

相比之下，昭衍新药（603127.SH）是资产重估的样本。报告期内，该企业归母净利润预计最大增幅超1000%。主要原因，就是该企业拥有的实验猴等SPF级实验动物资产公允价值变动贡献账面收益。也就是说，猴子涨价了，驱动存货带来纸面盈利。

（来源昭衍新药公告）

实际上，第二梯队上市公司同样受到非经常性损益干扰。报告期内，康龙化成（300759.SZ）营收增速16-19%，但净利润增速仅4-10%。主要原因，是2025年同期该企业存在大额海外资产处置带来的一次性投资收益。但需要指出，该企业的订单有明显回暖，利润主要被海外实验室场地开销、实验动物采购成本持续挤压。

至于不少中小型CXO上市公司，很多通过闲置资金理财、股权投资勉强美化财报，核心业务订单的增长乏力。行业的头部效应加强，即龙头依靠海外客户订单扩张实现主营业务增收，但大量厂商缺少稳定海外客户，只能不断寻求一次性收益。

摸索中的消费医疗

消费医疗的阵痛已有多年，细分领域涵盖等眼科、口腔、医美三大核心赛道。过去的门店扩张、单品流量红利等粗放式打法逐渐失效，2026年上半年，各家上市公司仍在寻找出路。

这里面，2026年一季度，眼科赛道的爱尔眼科（300015.SZ）、华厦眼科（301267.SZ）的营收分别为63.96亿元、11.5亿元，增速各自为6.1%、5.2%。可以看出，眼科赛道的增速趋于平缓。一方面，上市公司仍在挖掘青少年近视防控、OK镜配镜等潜在需求。另一方面，近年来崛起的屈光业务开始面临需求降温，背后是青少年群体报考政策调整的影响。

面对增速的平缓，出海成了消费医疗的突围路径。2026年上半年，爱尔眼科耗资6.96亿元收购巴西头部眼科集团控股权，落地南美布局。该收购的业绩释放，有望后续体现。

如果说眼科赛道的增速是平缓，那么口腔赛道就是疲软。2026年一季度，通策医疗（600763.SH）营收、归母净利润分别为7.55亿元、1.87亿元，增速各自为1.4%、1.7%。报告期内，高端成人正畸、高值种植等可选项目客单价下滑、低价套餐竞争加剧，都是通策医疗缓慢增长的原因。

这种趋势下，通策医疗也选择资本运作突围，但标的是国内跨界资产。报告期内，该企业斥资6亿元收购实控人旗下四家眼视光公司，全面切入儿童视光、近视防控、配镜刚需赛道。本次交易为关联交易，引发上交所监管问询。

（来源通策医疗公告）

至于医美赛道，直接可以用下滑概括。2026年一季度，华熙生物（688363.SH）、爱美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH）的营收分别为8.3亿元、6.3亿元、5.7亿元，各自同比下降23.06%、4.5%、7.6%。2026年，赛道新品扎堆上市、价格战白热化。

面对下滑的赛道现状，三家上市的战略与资本端差异凸显。华熙生物大幅收缩营销费用、剥离低效品牌，重心转向合成生物核心技术研发；爱美客开启产业投行模式，通过参股创投基金布局再生新材料，储备长期管线；昊海生科弱化医美权重，加码眼科、骨科器械赛道，以多元布局平滑周期波动。

整体看，2026年上半年消费医疗仍在寻找有增量机遇的迭代战略，方式包括出海收购、跨界收购、股权投资等，各赛道结束野蛮生长，进入春风细雨的洗牌阶段。

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