14只清盘登顶行业第一：万亿博时基金在清什么？

作者 | 刘银平

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

2026年的公募行业，正在经历一场声势不小的“清盘潮”。据Wind数据，截至9月4日，年内已有225只基金触发清盘，直追去年全年的281只，按当前节奏，全年刷新纪录是大概率事件。

在这波清盘浪潮之中，有一家“老十家”公募格外惹眼，它就是博时基金。今年以来，博时已经有14只产品完成清盘，是全行业唯一清盘数量突破两位数的公募机构。更值得关注的是，包括今年，这已经是它连续第四年站在清盘数量排行榜首位。

一边是连续多年位居清盘榜榜首，大量债基因为机构撤离被动谢幕；一边是行业回暖之下盈利增速掉队，万亿底盘之下，主动权益短板凸显。但与此同时，亮眼的持有人盈利占比、ETF与FOF的快速成长，又让人看到这家老牌公募求变的努力。

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“清盘冠军”：

别人清权益，它清纯债

博时基金2026年以来清盘14只产品，横向对比同行梯队差距显著：南方、富国年内实现零清盘，易方达、广发仅各清盘1 只，其余头部公募年内清盘数量最高也仅9只。

再往前追溯，博时基金2023年清盘10只、2024年13只、2025年16只，连续三年清盘数量位居行业首位。按照年内进度，2026年博时大概率再度登顶，实现行业罕见的清盘数量四连冠。

值得玩味的是清盘结构。其他头部公募机构清盘的产品以权益类居多，博时基金往年清盘的基金里也有不少权益类基金，但今年清盘的14只里，有11只是纯债基金。一家以固收见长的“老十家”公募，最稳的领域反而成了清盘重灾区，这是怎么回事？

答案藏在产品形态里。这些清盘的纯债基金，大部分是定制化机构债基，不面向散户零售，而是为少数机构客户“量身定做”——一家机构持有99%以上份额，定期开放申赎，管理费被压低到0.15%至0.3%，成立时由基金公司自己认购1000万元“垫底”。

这类产品的生死逻辑，和零售基金完全不同：业绩从来不是决定因素，机构客户才是唯一的“活水”。

图源：罐头图库

以博时裕丰纯债3个月定开债为例，这只基金2025年半年报披露的持有人只有262户，机构持有占比100%，户均持有超700万份，是不折不扣的“机构专供”。

它的规模曲线也印证了这种脆弱性：2023年下半年至2025年上半年，规模长期稳定在20亿元上下；2025年三季度一个开放期，机构赎回12.49亿份、走了65%，规模骤降至不足7亿元；四季度再撤约3.8亿份，到2026年二季度末只剩69万份，规模仅73万元。7月干脆由持有人大会表决终止基金合同——机构客户亲手给这只基金投了“关门的票”。

值得注意的是，这并非该基金第一次遭遇生存危机。早在2021年，这只产品就经历过一轮剧烈的规模缩水：此前规模长期维持30亿元附近，2021 年三季度规模大幅缩水八成至5.81 亿元，四季度再跌九成以上，仅剩0.51亿元，距离清盘红线仅有一步之遥，此后依托机构资金回流，规模回升。

博时裕丰纯债3个月定开债规模变动

来源：Wind

两次规模断崖式收缩也说明，这类缺少零售资金作为缓冲垫的产品，命运高度绑定机构的配置意愿。即便短期规模看上去体量可观，一旦机构资金集中撤离，缺少新增资金承接，产品就极易快速滑向清算结局。

这只产品不是孤例。已清盘产品的持有人结构无一例外指向同一结论：博时富顺纯债2024年报机构持有占比99.92%，单一机构持有份额占比一度超过20%；博时富悦纯债2025年报机构持有占比96.27%。机构一旦调整资产配置，跨开放期分批撤出，基金规模便快速滑落——或跌穿5000万元红线触发合同终止条款，或直接由持有人大会表决清盘。

基金公司既拦不住，通常也不想拦：管理费本就微薄，盘子空了之后“保壳”的成本反而更高，叠加监管“应清尽清”的导向，顺势出清反倒是最优解。

于是出现了反常识的一幕：即便业绩不差的基金，照样难逃清盘。博时裕盛纯债A类份额成立于2016年，十年累计收益42.65%，今年3月26日按下终止键；博时安仁一年定开债近五年收益22.49%，4月同样谢幕。它们的“死因”是规模——机构走了，基金就空了。

客观来讲，基金清盘本身是公募行业市场化新陈代谢机制。但放到一家头部公募身上，连续四年清盘数量霸榜，依旧值得市场深究：批量定制债基被动谢幕，是否折射出固收业务对机构客户依赖度过高？过去铺货式发行的历史包袱，要多久才能消化完毕？

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营收、净利在头部机构中掉队

如果说清盘潮还能用行业共性来解释，那么业绩上的掉队，就更值得追问了。

在行业整体盈利显著改善的背景下，头部座次悄然生变，2026年上半年广发基金以24.59亿元的净利润首次超越易方达基金，登上公募行业利润榜首。

根据第一大股东招商证券（600999.SH）2026年中报披露的数据：上半年博时基金营业收入26.59亿元，同比增长12.86%，净利润8.04亿元，同比增长5.3%。在规模排名前十的头部公募机构中，博时基金的这两项增速仅跑赢了天弘基金，其他头部公募营收增速大多在30%以上，净利润增速普遍在20%以上。

放在整个行业中来看更加扎眼，65家披露数据的公募基金公司，2026年上半年整体净利润增速约为36%。

图源：罐头图库

博时基金的利润增速放缓，和公司的产品结构或有一定关系。

首先是规模增长乏力。截至6月末，博时基金公募基金管理规模1.18万亿元，其中非货规模6991.97亿元，分别较去年末增长1.78%、0.93%，相较于全行业6.65%、6.34%的增速，明显跑输行业大盘。

不止今年，其实自2024年一季度突破万亿规模以来，博时基金就陷入增长瓶颈，没能跟随行业扩容同步向上。基金规模排名由2024年末的第6名掉至2026年二季度末的第8名。

二是产品结构“偏科”。固收类基金规模占比3/4，且在非货基金中，真正体现主动管理能力的混合型基金，规模仅676亿元，全行业排名第23位，和它“老十家”及万亿公募机构的身份明显不匹配。主动权益盘子小，意味着管理费收入的大头只能来自货币基金、债券基金以及ETF这类“薄利”产品。

三是“以量补价”走到头了。债券市场收益率持续下行、费率竞争日趋激烈，固收产品管理费越压越低；货币基金更是只赚规模不赚钱。早年靠发行大量债基“铺货”、以规模换收入的路子，边际效应已经减弱，如今走到了必须转身的路口。

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转型已经上路

业绩压力之下，博时基金并非坐困愁城。

2026年基金中报强制披露盈利投资者占比，给市场提供了一把全新标尺，不再只看基金净值涨跌，而是直面普通基民真实的赚钱体验。

在披露产品数量超过100只的15家头部公募当中，博时基金131只统计样本产品，过去一年平均盈利投资者占比达到 86.1%，位列第三。该数据也反映出公司更加看重持有人体验，转向追求长期高质量发展。

这里也需要注意，这份统计样本包含固收、权益多类产品，固收产品天然持有人盈利占比较高，会抬升整体数据，不能直接等同于权益基金投资者八成以上赚钱。

落到主动管理赛道来看，在成立满一年的主动管理的混合型及股票型产品中，有28只盈利投资者占比超99%（不含FOF基金），94只基金盈利投资者占比超90%。

这份数据很有看点：投资端交出不错的持有人体验成绩单，但这份业绩优势，却没能顺畅转化为规模增长。主动权益规模依旧偏弱，混合基金行业排名并不靠前。“业绩好、持有人赚钱，但规模增长慢”，成为摆在博时面前一道现实考题。

图源：罐头图库

转型的动作也已经摆上桌面。博时基金现阶段业务重心在固收+、FOF、ETF三条赛道，力求依托自身既有禀赋补齐业务短板，打开新的增长空间。

固收+立足博时固收底座，公司明确提出要从“固收强”向“固收+”大厂转型，搭建多梯度产品矩阵，承接居民稳健理财资金，推动客群由机构向个人拓展。不过赛道竞争拥挤，权益增强与回撤控制，仍是业务落地的现实考验。

博时较早布局FOF业务，已经形成覆盖债券FOF、混合FOF、ETF-FOF、养老FOF的完整产品线。2026年FOF发行市场火热，博时也交出爆款产品，头部新发FOF单只募集规模接近60亿元，FOF总规模突破百亿元，年内多只产品陆续上报获批，FOF已经成为公司规模增量的重要来源。

但FOF赛道同样挑战重重，行业内产品策略趋同现象明显，业绩分化、持有体验不佳导致部分FOF遭遇赎回清盘，博时集兴配置优选6个月持有混合发起式（FOF）便在8月30日进入清算程序。想要持续留住客户，需要长期的大类资产配置能力做支撑，并非依靠渠道发行就可以简单跑通。

ETF是博时转型当中已经跑出体量的板块，截至2026年二季度末，非货币ETF规模2299.77亿元，同比增长41%，行业排名第七，债券ETF更是形成突出优势，利率债、信用债、科创债、可转债ETF产品齐全，股票ETF重点布局科创、科技、绿色产业主题，形成完备的工具产品库。

ETF可以贡献可观的管理规模，但弱点在于整体费率偏低，规模带来的利润弹性有限。如何把庞大的ETF工具池，转化为管理费收益，同时联动FOF、基金销售与投顾业务形成业务协同，是博时需要解决的现实问题。

三条赛道各有基础，但也都面临行业激烈竞争。固收+、FOF更多面向零售客户，恰好可以对冲机构债基资金大进大出的弊端；不过这三条赛道均难以快速弥补主动权益业务的短板，公司想要改善营收利润增速，转型效果仍需要时间验证。

对于博时基金而言，接下来的挑战清晰可见：如何把不错的投资业绩、持有人盈利体验转化为实实在在的规模；如何让ETF、FOF工具赛道从规模优势，变成利润贡献；如何补齐主动权益这块短板。

出清已经完成一部分，转身已经上路，但真正的大考，才刚刚开始。