【东吴芦哲】政策性金融工具提前投放或对四季度固投形成支撑——量化经济指数周报-20260906

芦哲 S0600524110003

李昌萌 S0600524120007

何青 S0600526080004

核心观点

ECI指数：从周度数据来看，截至2026年9月6日，本周ECI供给指数为50.16%，较上周环比回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.94%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较上周环比回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.77%，较上周回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.15%，较上周回落0.03个百分点。

月度ECI指数：从9月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.16%，较8月回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.94%，较8月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较8月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.77%，较8月回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.15%，较8月回落0.03个百分点。

经济高频数据：

生产：9月初工业生产景气度边际回暖。9月第一周，汽车全钢胎开工率、PTA开工率和高炉开工率等多数主要行业开工率边际回暖，其中汽车全钢胎开工率和高炉开工率从8月的低于去年同期转为9月初的高于去年同期，可关注今年“金九银十”的成色。

消费：服务消费景气度季节性回落。商品消费方面，8月乘用车零售尽管仍录得-19%的同比降幅，但环比增长录得11%，已出现企稳回升的迹象；服务消费方面，随着暑期临近结束，服务消费景气度出现了季节性回落，航班执飞率和电影票房等均环比回落，但同比仍优于去年同期，指向服务消费仍保持较强韧性。

地产：9月初新房销售有所改善。本周（8月30日至9月4日）主要城市新房和二手房销售有所分化，30大中城市商品房销售面积环比增长7.8%，同比增速也由8月份的负增长转正；而18城二手房销售面积环比回落10.7%，同比虽仍录得正增长但增幅进一步收窄。

出口：预计8月出口增速仍保持较强韧性。从高频数据来看，受极端台风天气的影响，8月监测港口累计完成货物吞吐量略低于去年同期，但考虑到韩国8月份出口增速较7月份有所回暖、美国和欧元区等主要经济体PMI仍保持在高位，我们预计8月出口增速或出现回落但仍保持较强韧性。

物价：食物价格延续回暖态势。国内方面，本周猪肉和蔬菜批发价延续回暖态势，但仍略低于去年同期，而叠加油价上行的影响，8月CPI有望环比转正；国际方面，本周受美联储加息预期提升的影响，贵金属价格有所回落，而受美伊冲突局势升级的影响，原油价格回升至95美元/桶以上。

整体来看，9月初经济增长仍旧延续供强需弱的态势，内需出现了边际改善但整体修复动能仍偏弱，与8月PMI数据的指向相一致，本周8000亿元新型政策性金融工具已启动投放，较去年提前近一个月，可关注后续其对固投的支撑作用。而从经济增长的中长期结构变化来看，目前地产链条贡献正逐步下降，出口升级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定器，即我国也正经历“去地产化增长”。

风险提示：美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

正文如下

1 本周双指数概览

1.1 ECI指数：出口端保持较强韧性

从周度数据来看，截至2026年9月6日，本周ECI供给指数为50.16%，较上周环比回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.94%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较上周环比回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.77%，较上周回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.15%，较上周回落0.03个百分点。

从9月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.16%，较8月回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.94%，较8月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较8月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.77%，较8月回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.15%，较8月回落0.03个百分点。

1.2 ELI指数：本周ELI指数较上周回落0.03个百分点

截至2026年8月30日，本周ELI指数为-0.57%，较上周回落0.03个百分点。

2 本周高频数据概览

2.1. 工业生产：9月初工业生产景气度边际回暖

开工率方面，本周主要行业开工率多数回暖。其中本周汽车全/半钢胎开工率为63.92%和65.10%，分别环比回升0.21个百分点和回落0.24个百分点；本周PTA开工率录得64.63%，环比回升4.29个百分点，较2025年同期回落4.85个百分点；本周钢厂高炉开工率录得82.66%，环比回升0.36个百分点，较2025年同期回升2.28个百分点。

库存和产量方面，本周六港口炼焦煤库存合计327.90万吨，环比回落6.90万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得221.31万吨，环比回落6.69万吨；本周建筑钢材企业螺纹钢产量录得169.13万吨，环比回落3.95万吨。

负荷率方面，8月28日沿海七省电厂负荷率均值录得80.71%，环比回落0.43个百分点，较2025年同期回落0.57个百分点。

2.2. 消费：服务消费景气度季节性回落

乘用车消费方面，8月31日乘用车当周日均销量录得83815辆，较2025年同期回落11464辆。根据乘联会发布的最新数据，8月1-31日乘用车市场零售录得162.6万辆，同比2025年同期下降19.0%，环比上月同期增长11.0%，其中新能源车市场零售录得106.9万辆，同比2025年同期下降4.0%，环比上月同期增长12.0%。

家电消费方面，8月24日- 8月30日家电线上零售额环比多数录得正增长，但年内线上零售额累计同比增速降幅多数走阔。

人员流动方面，本周航班执飞率均值为85.10%，环比回落5.95个百分点，较2025年同期回升0.09个百分点。地铁日均客运量录得7297.50万人，环比回落629.73万人，较2025年同期回落302.19万人。

票房方面，本周票房收入录得5.54亿元，环比回落4.58亿元，较2025年同期回升0.48亿元；本周观影人次录得1424.61万人，环比回落1241.53万人，较2025年同期回升106.11万人。

2.3. 投资：水泥发运率略高于去年同期

基建投资方面，2026年9月2日石油沥青装置开工率录得21.40%，环比回落0.20个百分点，较2025年同期回落7.90个百分点；2026年8月28日全国水泥发运率录得38.84%，环比回升0.63个百分点，较2025年回升0.76个百分点。2026年9月4日螺纹钢和建材表观需求分别录得179.47万吨和259.03万吨，分别环比回落2.03万吨和1.28万吨。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得1849.98万平方米，环比回升18.36%；本周30大中城市商品房成交面积录得163.40万平方米，环比回升7.82%；本周18城二手房成交面积录得205.87万平方米，环比回落10.70%。

2.4. 出口：海运价格指数延续高位

出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得3590.05点和1837.01点，分别环比回升80.52点和3.02点；本周波罗的海干散货指数均值录得3401.00点，环比回升369.60点。

出口数量方面，韩国8月出口总额同比增速录得68.70%，较7月回升5.70个百分点，较2025年同期回升67.60个百分点。国内方面，2026年8月24日-2026年8月30日监测港口累计完成货物吞吐量录得25292.0万吨，环比回落8.07%。本周二十大港口离港船舶数量录得22875艘，环比回升2650艘，较去年同期回落2481艘。

2.5. 通胀：食品价格延续回暖但仍略低于去年同期

食品方面，本周猪肉平均批发价录得16.35元/公斤，环比回升0.09元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.62元/公斤，环比回升0.03元/公斤。

贵金属方面，本周现货黄金价格录得4415.40美元/盎司，环比回落147.35美元/盎司；本周现货白银价格录得66.84美元/盎司，环比回落3.43美元/盎司。

基本金属方面，本周LME铜、铝期货结算价分别录得14371.0美元/吨和3292.5美元/吨，分别环比回落164.0美元/吨和回升70.5美元/吨；本周螺纹钢期货结算价录得3160.0元/吨，环比回升51.0元/吨。

原油方面，本周布伦特原油期货结算价为96.28美元/桶，环比回升6.97美元/桶。

2.6. 流动性：本周货币净回笼14115亿元

公开市场操作方面，本周央行进行8160.0亿元逆回购操作，有22275.0亿元逆回购到期，当周货币净回笼14115.0亿元。

受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回落，从周初的1.4140%回落至周末的1.3760%；本周10年期国债收益率小幅回落，从周初的1.7048%回落至周末的1.6803%。

3. 本周政策一览

4. 风险提示

美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

以上为报告部分内容，完整报告请查看《政策金融工具提前投放或对四季度固投形成支撑——量化经济指数周报-20260906》

东吴宏观芦哲团队介绍

芦哲

东吴证券首席经济学家

研究所联席所长

芦哲博士，现任东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长。担任中国证券业协会首席经济学家专业委员，中国首席经济学家论坛理事。

曾任职于世界银行集团（华盛顿总部）、华泰证券等机构。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》等顶级学术期刊发表多篇作品，出版专著《大国消费》。第五届邓子基财经研究奖得主，包揽新财富、水晶球、金牛奖在内的全部资本市场大奖。

同时兼任清华大学、中国人民大学、复旦大学等多所高校的专业研究生导师和EMBA教授。

免责声明

本公众订阅号（微信号：luzhe_marco）由东吴证券研究所宏观团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。

本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。

本订阅号不是东吴证券研究所宏观团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。

本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。

本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合