重庆
赛微电子经常出现十几倍的静态PE，表面看远低于半导体行业平均估值，但这是典型的估值陷阱，低PE并不是主营业务盈利能力强，而是大额一次性资产处置收益扭曲了利润表，叠加主业持续亏损、产线爬坡不及预期、市场对成长叙事的怀疑，共同造就了看似低廉的市盈率，全文约1470字 。
从财务公式来看，市盈率PE=总市值÷归母净利润。近几年公司账面巨额净利润，绝大部分并非来自晶圆代工主业，而是处置瑞典Silex股权带来的投资收益与剩余股权公允价值重估收益。2025年出售Silex控股权，带来十几亿一次性投资收益；2026年中报归母净利润高达27.02亿元，但扣除非经常性损益之后，扣非净利润亏损3.79亿元，主营业务依旧处于亏损状态。一次性收益把净利润分母强行做大，直接压低静态PE，制造出估值很低的假象。一旦未来不再有变卖资产、股权重估的收益，公司的账面利润会立刻回归主业真实水平，PE会瞬间由低转高，甚至变为亏损而失去参考意义，静态PE指标在这里已经失效，不能用来衡量公司真实估值水平。
业务结构发生根本性变化，是主业持续亏损的核心根源。过去赛微电子的核心利润引擎是瑞典Silex MEMS代工厂，拥有全球优质海外客户，工艺成熟、毛利率长期维持35%以上。2025年7月出让Silex控制权之后，这家高毛利工厂不再纳入合并报表，公司直接失去主要盈利来源。国内北京FAB3八英寸MEMS产线承担起业绩接力的任务，但产线长期处于产能爬坡阶段，产能利用率仅28.99%，设备折旧、厂房、研发都是刚性固定支出，巨大的固定成本摊到有限产出之上，持续侵蚀利润 。2026上半年MEMS代工业务收入同比下滑85.17%，即便叠加收购展诚科技带来的IC设计服务业务，整体营收规模依旧偏小，无法覆盖高额折旧与研发投入，经营现金流持续为负，主业造血能力尚未建立。重资产半导体代工行业本身就具备长周期特征，产线从建设、爬坡到盈利需要漫长时间，市场担忧北京产线产能释放节奏不及预期，因此不愿意给高成长估值溢价。
市场对核心题材的兑现度存疑，进一步压制估值水平。市场此前给赛微电子高预期，主要押注MEMS‑OCS光开关，绑定海外AI算力订单，这是AI光互联的核心器件，也是市场最看重的成长逻辑。但订单落地进度、实际出货规模一直没有大规模公开验证，市场担忧大订单落地不及预期。MEMS代工赛道竞争格局也在加剧，博世、意法半导体等IDM巨头占据全球主要市场份额，国内也陆续有MEMS产线建设推进，未来会带来竞争与价格压力。同时，公司的收入结构发生改变，新增IC设计服务业务毛利率仅24%，显著低于原Silex的代工业务，就算未来营收增长，整体毛利率中枢也会下移，压制长期盈利天花板，机构对未来利润率修复保持谨慎态度。
除利润端之外，交易层面的估值指标也可以佐证低PE的假象。虽然静态PE只有十几倍，但由于主业营收规模有限，公司PS市销率长期处在很高区间，对比同行业代工企业明显偏高，这说明市场并没有真正给公司廉价的成长估值，只是被一次性利润美化了PE指标。除此之外，公司还存在一些经营层面的隐患，应收账款周转天数偏高，资产周转效率偏弱；前期多次并购形成一定商誉，存在减值风险；公司高度依赖少数重点项目订单，订单落地节奏直接决定未来业绩拐点，不确定性较高，机构会给予一定的风险折价。
综合来看，赛微电子低PE是会计报表带来的假象，不代表主业已经进入盈利阶段。如果北京FAB3产线后续产能利用率持续提升，OCS相关订单大规模落地，扣非净利润实现扭亏，才是基本面真正拐点；反之，如果产能爬坡缓慢、重点订单兑现不及预期，一次性收益消耗完毕之后，公司将回归主业亏损状态，估值会继续承压。投资者不能简单被静态低PE迷惑，应当重点跟踪扣非净利润、北京产线产能利用率、核心订单落地情况，而不是参考被非经常性损益扭曲的市盈率。
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