现在上市的门槛在哪里？

文 | 李德林

请一个编辑水平高的投行，花钱买一堆定制数据，再将融资的故事编圆，具备这三个条件，你的公司就有IPO的希望了。IPO现在尽管已经是注册制，权限下放到交易所，依然还是有委员们在审核。如果没有优秀的公司，审核的委员们其实可以去休假，完全没必要为那些垃圾公司浪费时间。注册制如果有门槛，最好有一定作用。

三绿科技给出了一个教科书级的IPO闯关范本。

没听过这家公司？不重要。今天我们从公司市场定位、募资规模、研发投入、股权结构、资金流向、产能规划六个方面，来解剖一下这家闯关IPO的公司。别以为这六个方面看上去没啥关系，投行们的编辑水平那真是能吹，花钱定制了一个全球第一的报告，再倒逼产能、募资、估值。最后就以这个迷之自信的故事开始等着投资者上钩。

2026年3月，三绿科技挂牌新三板。按照游戏规则，无论挂哪个板，都要公开说明书。三绿科技当时的市场定位有一句话：公司FDM耗材PLA型号位列Amazon美国站畅销榜第一名。单一品类、单一国家、单一平台，全球第一。是不是很熟悉的味道，没错，很多公司的产品营销就这个路数，只要划分的够细，总能分出个全球第一来。

三绿科技煞费苦心想干啥？你以为他们就是为了在新三板挂牌？那太小瞧投行们的野心了。三个月后，三绿科技说自己很有理想，新三板只是开胃菜，要到创业板去IPO。这真是一个令人激动的理想。创业板IPO说明书这样写道：根据灼识咨询数据，公司2025年位列全球消费级FDM耗材出货量第一，亚马逊平台市场占有率第一。

魔鬼就这样从细节里流出来了。

三个月前，三个限定词模糊化处理了。如果要细琢磨，三个词还是包含在创业板IPO说明书里的。如果不对照新三板的版本，那么就很容易看成三绿科技的FDM耗材是全球第一的。这就是投行的鬼斧神工。三个月前，花钱定制个全球第一的数据，三个月后创业板招股书再根据新三板的数据模糊处理，还能美其名曰数据的一致性披露。

服不服？这就叫专业。

建议证监会下一次组织保荐人资格考试的时候，给出一段材料，考察一下他们的编辑功底，否则以后编辑IPO材料的时候参差不齐，很丢人的。很显然，三绿科技这份定制的数据是专门冲着创业板IPO来的。到底这个三重定义全球第一数据有多了不得？19.57%，这就是行业全球第一的市占率，第二位智能派18.11%。

三绿科技的全球第一绝不是独孤求败，除了跟第二只差1个多百分点，全球前五合计市场份额为73.85%，意味着前面几位相差不大，头把交椅可能一夜之间就易主了。让人欣慰的是，三绿科技在IPO说明书写了一句话：本招股说明书披露的第三方数据并非专门为本次发行准备，除向灼识咨询付费以阅读完整研究报告外，没付别的费用。

阅读第三方网站的单一报告，理论上也就几块钱，或者最多几十块钱。不知道三绿科技阅读灼识咨询的全文花了多少钱，这个具体的数据没有披露。这么煞费苦心的一组数据，如果真是个十块八块的，真跟全球第一这个身份有点不匹配。那么数据真的是独立第三方？相信交易所的门槛没那么低，问问投行的人看数据到底花了多少钱？

三绿科技搞那么细化的全球第一，人家是想搞大动作的。IPO募集资金是要新增产能9万吨。三绿科技2025年FDM耗材实际产能1.86万吨，产能利用率96.93%，可以说近乎满产。公司计划在中山搞5万吨，芜湖搞4万吨。新增产能相当于2025年的4.8倍。这个9万吨到底啥概念呢？相当于2025年全球消费级FDM线材的总出货量。

投行在招股书里这么写的：灼识咨询预测全球市场将从2025年9.1万吨增长到2031年150万吨，年复合增速59.6%。他们说只是付费看了灼识咨询报告全文，你们相信吗？都21世纪了，虽然说人才最贵，你们这样忽悠一下老板就行了。这个将近5倍的产能扩张，就是一份付费委托报告的神奇力量。问一句，如果这个预测不成立呢？

假设你们看的这个报告预测不成立，募集的资金都投进去了，产能过剩谁来消化？投行敢兜底么？假设这个预测成立，全球前五中的另外四家都在打瞌睡么？他们难道就不会扩产么？其实这都是投行的编辑功底，绕那么大一圈，真正就是圈钱，圈18.29亿，对应2025年末净资产4.61亿的3.97倍，对应总资产7.89亿的2.29倍。

三绿科技缺钱么？

这公司还真不缺钱，公司负债率从公开数据看，已经从59.48%下降到42.3%，母公司的负债率更是只有20.06%，2024年公司还分了1002万。灼识咨询的报告预测，两个产能合计需要投入10.38亿，研发中心要花1.93亿，数智化升级2.48亿，剩下的3.5亿补充流动资金，占募集资金19%，占2025年净资产将近76%。这就是不差钱硬上。

三绿科技这么圈钱，除了扩产能，还有就是搞研发。2023年起研发投入占营收比3.85%、2024年为2.96%、2025年为2.27%，一年不如一年，跟2025年创业板全体研发强度4.96%相比，差距实在太大了。搞笑的是，三绿科技的研发中心建设不是搞技术人才，人家要花2025年研发投入的6.6倍募集资金去盖研发大楼，这就是先进性。

三绿科技为啥还没有上市就让人刮目相看呢？因为公司实控人直接持股48.69%，还通过5个持股平台，整个家族合计持股69.99%，公司自然是老板一个人说了算，二股东制衡？不存在的。先别说IPO的想象，人家三年内通过现金分红、老股套现、股权激励，合计取得价值约5000万元，相当于同期经营现金流净额1.57亿的30%。

三绿科技说要到创业板去圈18多亿的资金，他们的故事就是这么多。一个天才级选手的投行，花钱买了一份通过多重定语弄出来的全球第一，主要还是因为科研数据太差，只能通过全球第一来渲染其身份。他们通过预测一个超过全球出货总量的产能增长故事，就要来A股圈钱。A股IPO门槛这么低么？面对三绿科技的IPO，也许，老百姓会说，现在真是啄木鸟上树，全凭一张嘴啊。

（本期策划：凌建平）