开盘跌停！半年减亏95%的摩尔线程，为何难挡机构筹码兑现？

9月7日，摩尔线程盘中20%跌停，市值跌破2000亿元

投资时间网、标点财经研究员李路

9月7日开盘后，算力芯片龙头摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（下称摩尔线程，股票简称：摩尔线程-U，股票代码：688795.SH）大幅下跌，股票触及20cm跌停，报415.48元/股，创上市以来新低，总市值跌破2000亿元。

看似突兀的跌停背后，既有短期流转资金变动的直接触因，亦折射出在行业重组与资本深化期市场关注点的变化。

摩尔线程近五日股价走势（元/股）

数据来源：Wind

消息面上，9月7日为摩尔线程首发网下配售限售股解禁节点，本次上市流通的股份数量约2577.45万股，占总股本的5.48%。以解禁前一日收盘价计算，该批解禁市值高达133.86亿元。这批股份的主要持有人为上市打新阶段获配的公募基金及网下机构投资者，限售期为自公司股票上市之日起9个月，原定解禁日为9月5日，因当日为非交易日，顺延至下一交易日。

公开资料显示，摩尔线程首次公开发行完成后总股本为4.7亿股，其中有限售条件流通股4.41亿股，真正自由买卖的只有2938.24万股；6月5日曾有84.31万股小额解禁，本次解禁前的流通股本约3022.55万股，占总股本6.43%。因此，此次新增2577.45万股解禁，相当于把自由流通盘一次性扩容84.6%，解禁量本身相当于原流通盘的85.3%。本次解除限售后，相关股东剩余限售股数量为0。

从上市以来股价走势看，摩尔线程以114.28元/股的发行价登陆科创板，上市首日即暴涨逾468%，此后一路攀升，上市仅五个交易日便创出941.08元/股的历史高点，较发行价飙升超7倍，短期内演绎了极为罕见的上涨行情。

面对今日流通盘放大带来的市场波动，摩尔线程呼吁广大投资者理性看待本次解禁带来的股价变化。

抛开资金面供求的短期冲击，回归基本面看，摩尔线程上市以来之所以受到资本市场热捧，核心逻辑在于“国产算力替代”。公司是国内为数不多具备全功能GPU自主研发能力的企业，旗舰产品MTT S5000已导入互联网头部企业及电信运营商等关键客户，并已实现对DeepSeek-V4、智谱GLM-5.3-Flash等头部大模型的快速适配。在英伟达中国AI加速器市场份额降至零、国产算力需求缺口达百万颗级别的背景下，该公司被视为国产GPU赛道最具稀缺性的标的之一。

不久前，摩尔线程披露上市后首份半年报，公司上半年实现营收17.36亿元，同比增长147.42%，已超去年全年水平，是国产GPU四小龙中营收规模最高的；同期，公司归属于上市公司股东的净利润-1156.31万元，上年同期为-2.71亿元，亏损金额大幅收窄95.73%。基本面的快速改善同样为此前的估值扩张提供了支撑。

然而，半年报背后也暗藏风险，其一是盈利能力出现较大季度波动。2026年第一季度，公司收入实现7.38亿元，同比增长155.35%；归属于上市公司股东的净利润2935.92万元；第二季度，公司营业收入为9.99亿元，同比增长141.88%，归属于上市公司股东的净利润-4092.23万元。

单季利润的变化，与政府补助减少有一定关系。2026年上半年，摩尔线程计入当期损益的政府补助有8823.13万元，其中仅第一季度便有7006.38万元。这在一定程度上说明，若剔除补助因素，公司依靠自身业务实现商业化盈利仍有距离。

与此同时，公司毛利率亦出现下降趋势，2026年第一季度毛利率为67.35%、第二季度下降至49.26%，导致公司上半年整体毛利率水平从2025年同期的69.14%下降至56.95%。在业绩说明会上，摩尔线程方面表示，毛利率下滑主要与半导体行业原材料价格上涨以及产品交付结构变化有关。

另外，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-21.69亿元，净流出规模较上年同期进一步扩大。

摩尔线程2022年以来经营活动现金净流量情况（亿元）

数据来源：Wind

在前几轮AI浪潮中，具备自主可控能力的全功能GPU标的被赋予了极高的“稀缺性溢价”。但今天，市场对于芯片赛道的估值框架发生了深刻调整，算力赛道已过单纯“造出芯片”的阶段，下游生态如大模型厂商是否愿意长周期使用、MUSA生态软件栈与CUDA的兼容迁移成本是否足够低，才是决定长期复购率的关键。

随着四小龙相继登陆A股或H股，港股更加注重现金流与实际分红预期的估值逻辑正在向A股产生倒灌作用。市盈率极高或尚处于亏损阶段的硬科技标的，将面临从“远期叙事”向“近期业绩”过渡时的估值调整过程。值得一提的是，在发布2026年半年报的同一天，摩尔线程公告港股上市计划。若成功登陆港股，摩尔线程的估值逻辑或进一步发生变化。

投资时间网、标点财经研究员注意到，本次解禁之后，摩尔线程还将于12月7日迎来再一次占总股本39.55%（约1.86亿股）的限售股大规模解禁。褪去政策红利与资本加持的外衣，公司能否真正靠自身产品力跑通盈利模型，或在12月再次迎来市场拷问。

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