摩尔线程一天跌没500亿，国产GPU集体“哑火”

出品｜达摩财经

“国产GPU第一股”摩尔线程（688795.SH），遭遇上市后首个跌停。

9月7日，摩尔线程低开约4%，随后公司股价跳水跌停，收于415.49元/股，创下上市以来新低，公司市值也降至1953亿元，跌破2000亿元大关，单日市值蒸发近500亿元。

限售股解禁，是摩尔线程股价下跌的导火索。

去年12月，摩尔线程在科创板上市，彼时公司公开发行股份7000万股，其中有2577.45万股网下限售股份在9月7日解除限售上市流通，这相当于公司总股本的5.48%，以及当前流通股总数的85%。以最新股价计算，今日公司解禁的股份对应市值约为10.71亿元。

刚刚解禁的股东也有足够动力减持。此次解禁的股份均是以114.28元的发行价购入的，即使以415.49元的跌停价出售，仍能取得约2.6倍的收益。

针对股价跌停相关情况，摩尔线程工作人员回应称，今天是网下配售限售股大额解禁日，请投资者理性看待，公司基本面正常。

在限售股解禁外，即将上市的另一家国产GPU龙头燧原科技（688801.SH），或也是影响摩尔线程股价变动的因素之一。

9月7日，燧原科技公布发行结果，此次公司计划以142.18元/股的发行价，发行4303.52万股股份，预计公司将很快在科创板上市。随着燧原科技登陆科创板，摩尔线程作为A股GPU标的的稀缺性将被大大稀释。

从市值来看， 燧原科技发行后总市值约611.87亿元，尚不及摩尔线程目前市值的三分之一。

值得注意的是，此次解禁仅为摩尔线程网下限售股解禁，随着上市前股东的限售期满，公司还将迎来规模更大的解禁潮。

摩尔线程第四大股东深圳明皓、第五大股东国盛资本等机构股东，所持股份将于今年12月迎来解禁。据同花顺iFind数据，今年12月解禁的限售股规模将达到1.86亿股，约占总股本的39.55%。以最新股价计算，1.86亿股限售股对应的市值约为772.42亿元。

2028年12月及2029年12月，摩尔线程还将有7381万股、1.45亿股的限售股解禁。

在摩尔线程之后上市的沐曦股份（688802.SH），也将于近期迎来一轮小规模解禁。9月17日，沐曦股份将有1396.60万股网下限售股解禁，约占总股本的3.49%。以最新股价计算，此次解禁股份对应的市值约为79.62亿元。

随着摩尔线程迎来单日跌停，公司最新股价已较去年上市后的高点腰斩。去年12月，公司股价最高触及941.08元/股的高位，与高点相比，公司最新股价已下跌约56%，总市值也跌去近2500亿元。

作为摩尔线程实控人，张建中的身价也有所缩水。目前张建中直接持有上市公司9.41%的股份，并通过持股平台南京神傲及员工持股平台杭州华傲、杭州众傲和杭州京傲，间接持有上市公司1.42%的股份，合计持股比例为10.83%。以最新股价计算，其持股市值约为210亿元。

国产GPU集体下挫

在摩尔线程股价跌停的同一天，A、港股多家国产GPU公司股价同步走低。沐曦股份股价跌9.67%至570.08元/股，天数智芯（9903.HK）跌11.42%至339.8港元/股，壁仞科技（6082.HK）跌1.06%至41.16港元/股。

上述4家国产GPU公司均于去年12月至今年1月期间在A、港股上市，并享受到了今年3至6月期间的半导体板块上行红利。今年6月，天数智芯、壁仞科技的股价触及上市以来最高点，7月时沐曦股份股价创下上市后新高，摩尔线程则触及年内高点。

但此后，几家公司的股价整体下行，在两个月左右的时间里均跌逾四成，天数智芯股价更是跌去六成。

国产GPU公司股价下挫，除受限售股解禁、流通筹码增加等因素带来的影响外，也与行业进入过热回调周期相关。

今年7月，摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson曾向市场发出明确讯号。他认为板块轮动的时机已至，投资者应减持半导体，转进超大规模云计算商。自7月以来，全球AI算力产业链均经历了一轮深度回调。

从国产GPU公司自身角度来看，虽然上半年几家公司均实现了收入规模的快速增长，但其收入规模仍然偏低，主业也均未实现盈利，难以长期支撑较高市值。

从市销率角度来看，今年7月1日，全球算力龙头英伟达的PS（TTM）为18.86，而摩尔线程、沐曦股份、天数智芯、壁仞科技4家公司分别为125、152、103、59；估值水平远高于行业龙头。随着4家公司股价回调，其市销率水平也有所下降，至9月7日收盘时分别为77、111、48、42。

而在盈利能力方面，今年上半年，摩尔线程、壁仞科技的归母净亏损有所收窄，尚未实现扭亏。沐曦股份、天数智芯虽然分别实现了6.12亿元、1.06亿元的归母净利润，但两家公司扭亏主要是受金融资产浮盈影响。

其中，沐曦股份上半年交易性金融资产公允价值变动收益8.87亿元，公司也表示，这笔收益“不具有可持续性”。剔除相关影响后，沐曦股份扣非归母净亏损0.49亿元。天数智芯的扭亏同样来源于金融资产浮盈，通过持股盛合晶微录得公允价值变动收益7.56亿元。剔除该收益后，公司归母净利润同样将转负。

摩尔线程商业化加速

作为首家在资本市场上市的“国产GPU四小龙”，摩尔线程成立于2020年，由前英伟达全球副总裁、大中华区总经理张建中一手创立。目前，摩尔线程是国内少数能够实现全功能GPU量产量销的厂商，已建立起覆盖云端、边缘与终端的完整芯片产品矩阵。

今年上半年，摩尔线程实现营业收入17.36亿元，同比增长147.42%，营收规模超过2025年全年；归母净亏损为0.12亿元，较上年同期收窄95.73%；扣非归母净亏损为1.51亿元，同比收窄52.37%。

摩尔线程收入规模增长背后，公司商业化进程正在加速。

2024年，摩尔线程发布了第四代GPU架构“平湖”，该架构的代表产品MTT S5000可以提供从FP8到FP64的全精度算力支持，是摩尔线程的旗舰产品。基于S5000，摩尔线程构建了夸娥（KUAE）万卡级智算集群，为超大规模模型的训练与推理提供算力支撑。

摩尔线程在近期的电话会上透露了智算集群的应用实例，公司联合北京智源人工智能研究院，依托MTT S5000智算集群完成对智源自研具身大脑模型RoboBrain2.5的全流程训练。北京大学EvoPhys团队在MTT S5000全功能GPU上训练了5D世界模型EvoPhys-World。此外，公司也在MTT S5000上，对DeepSeek-V4、MiniMax H3、Kimi-K3、智谱GLM-5.3-Flash等最新模型进行了“发布即适配”。

在客户方面，摩尔线程也表示，今年上半年，公司已经导入互联网头部企业及电信运营商等关键领域客户。

在推进商业化进程的同时，摩尔线程也在积极开发下一代GPU产品。公司此前曾发布了第五代GPU架构“花港”，该架构支持全精度计算，计算密度与效能显著提升。基于该架构，摩尔线程将推出高性能AI训推一体芯片“华山”，以及专攻高性能图形渲染的芯片“庐山”。公司表示，庐山相关的GPU产品有望于年内上市。

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