联交投公司14.52亿机构间REIT开标，国泰海通、国金资管分获候选第一

9月7日，湖北联合交通投资开发有限公司（下称"联交投"）机构间REITs承销机构及计划管理人服务选聘项目在武汉开标并完成评审，结果当日公示，公示期为9月8日至10日。十天前的8月27日招标公告挂网，9月7日上午9时30分投标截止。这单项目拟以运营高速公路资产申报‌并表类机构间REIT‌，预计发行规模不超过‌14.52亿元‌、期限不超过13年。

第一标段选主承销商、承担余额包销责任，最高限价108万元，规则是取综合评分前两名同时中标，若两家中标，承销份额与承销费各分一半。评审推荐‌国泰海通证券‌为第一成交候选人，‌中信建投证券‌牵头、联合长江证券、招商证券的联合体为第二，中信证券第三。

第二标段选计划管理人，管理费最高限价0.20%/年、只取第一名，‌国金证券资产管理有限公司‌为第一成交候选人，中信建投证券、申港证券分列其后。公示若无异议，这单大概率形成国泰海通与中信建投联合体各担一半承销、国金资管任计划管理人的分工，最终以公示结束后的成交结果为准。

两家第一候选人都不是新面孔。国金资管是国内较早布局资产证券化的券商资管，国金证券2026年上半年机构间REIT发行5单、规模‌93.66亿元‌，规模与单数均列市场首位。国泰海通是湖北交投体系的既有合作券商，担任湖北交投公司债券的受托管理人。按招标要求，计划管理人进场后还要牵头选聘律师、评估、会计师、车流量及现金流预测、评级等中介，协助向湖北省国资委和交易所报批。

这单最突出的标签是‌"并表类"‌。机构间REIT的载体是交易所持有型不动产ABS，2024年首单安江高速落地后逐渐分出两条路线。出表型采用平层权益结构、不设固定票面，原始权益人有望把资产移出报表，8月5日获上交所受理的山东高速沈海项目（65.5亿元）即采用这一结构，市场普遍预期其可实现会计出表。

并表型则保留控制权，把其他投资者份额在合并报表里计为少数股东权益，资产不出表、负债不减少，靠增厚权益端被动压低资产负债率。联交投这单明确选了后者。

选择并表，与资产现状直接相关。联交投七条高速的收费权大部分已质押给银行，据其2026年度第二期超短期融资券募集说明书，截至2025年9月末，受限资产账面价值209.25亿元、占总资产‌73.31%‌，其中高速收费权质押对应借款‌118.75亿元‌。出表要做资产真实出售，得先逐笔协调解押；并表不涉及资产出售，申报阶段无需先行解押，在现有担保框架下更易推进。

代价是降杠杆有天花板。若14.52亿元权益资金全额到位，按2025年9月末数据静态测算，资产负债率可由69.69%降到约66%，降幅约3个百分点，债务总规模并不减少。

联交投是湖北交通投资集团的全资子公司。今年2月，原二股东山东高速湖北发展把49%股权转让给湖北交投，公司由合资变为集团全资，运营七条高速和两座跨江大桥，全部位于武汉"1+8"城市圈，收费里程约278公里。截至2025年9月末，公司总负债198.91亿元，有息债务207.86亿元（含计入权益的永续中票24.98亿元），一年内到期64.96亿元、占有息负债31.25%，主体评级‌AA+‌，低于集团本部‌AAA‌。

利润在连降两年后回稳。2022至2024年净利润分别为4.07亿、2.44亿、1.70亿元，2024年下滑主要因绕城、和左两路在2024年2月获湖北省政府批复后由政府还贷转为经营性公路、补提无形资产摊销，压的是账面利润而非通行费现金流。2025年前三季度净利润2.11亿元、同比增长4.71%，同期经营活动现金流净额5.86亿元、同比下降33.88%。

通行费是核心收入。2024年七条高速合计15.39亿元（含税），绕城高速5.57亿元、占比超过三分之一，因改扩建施工，较2023年的6.34亿元下降约12%。招标没有点名入池资产，13年期限大致圈定了范围：七条路剩余收费期从绕城的约8年到硚孝二期的2053年不等，13年与‌汉洪高速‌（剩余约13年、全长49公里、2024年通行费1.68亿元）最接近，和左高速（剩余约14年、1.72亿元）次之。汉洪由联交投100%持股、为公司制主体，硚孝（70%）、黄鄂（66%）有少数股东权益，和左的运营主体还是管理处。最终打包哪几条路以申报材料为准，但无论选哪条，收费权解质押都绕不开。

放到集团层面，这单是湖北交投多层次证券化的一环。今年初的2025年决算暨2026年全面预算工作布置会上，集团已提出运用不动产ABS、并表类REITs等权益工具降负债率。公募赛道，华夏湖北交投楚天高速REIT于2025年8月申报、底层为大广北高速，今年4月14日收到上交所第二轮反馈，截至9月初仍处审核阶段。湖北交投是湖北资产规模最大的省属国企，截至2024年末总资产‌8001.29亿元‌，主体评级AAA。

高速类机构间REIT近两年一单接一单。据上交所债券项目信息平台统计，从2024年首单安江高速到2026年8月，在审及已设立项目共9单（含1单扩募），累计拟发行规模超‌410亿元‌，系各项目申报或招标计划口径，不等同实际募资；发起方从中交一公局扩展到中国铁建、中国电建、中国中铁等建筑央企，8月受理的沈海项目首次出现省级交通运营集团。就在联交投开标前四天，9月3日，蜀道集团旗下上市平台四川成渝董事会通过方案，拟以成都第二绕城高速西段为底层、向上交所申报权益并表型类REITs，规模上限‌120亿元‌，其中优先级不超过119.99亿元、次级仅100万元由公司或指定方认购，目前尚需股东会审议和交易所审核，未计入前述9单。

联交投这单公示结束后，还要走过入池遴选、质押协调、省国资委与交易所报批等环节，AA+主体加并表结构最终能拿到什么定价，仍要等发行结果。