甲醇行情并非“易涨难跌”一言蔽之

作者 | 韭菜炒大葱
来源 | 晓策佬

编辑 | 王旭军

审核 | 浦电路交易员

最近加了新长江俱乐部那个群，加上答应波哥在俱乐部重庆聚会做个发言，有几位做现货的老朋友再次发现我了，时有讨论甲醇行情的问题。一起来梳理一下。

先给当下的甲醇市场画个像。

现货方面，华东价格在3340-3300元/吨左右，近端基差约10+165；华南基差约在10+290或以上波动。内地还要靓一些，鲁北招标价3330元/吨高位。总体呈现高基差、中低库存，似有去库但不缺货，即因MTO开工低未及EG去库程度，且仍具美伊战争升级而暴冲可能。

先看供应

为什么MA比EG温柔，是因为7月甲醇进口了99万吨，其中沙特37万吨，下了一场及时雨。数据上1-7甲醇累计进口量477.30万吨，同比下跌26.34%。上周港口库存总量在64.15万吨，小幅去库4.41万吨。

焦点一定是伊朗，其中伊朗甲醇产能约 1700万吨，消息面1090 万吨装置停车状态，包括Sabalan、Kimiya、Marjan、Apadana、Arian、Kaveh、ZPC 部分。而非伊货源亦处于不稳定状态，南美、新西兰等因为气源及成本负荷不满，东南亚主力装置检修，俄罗斯装置发运不稳。

伊朗甲醇是否已经被密不透气卡住脖子，还需要确认。进口收缩预期正在上升，8月中东发船骤减；海外价格再度拉升，出口套利窗口打开，叠加马油装置检修等因素，8、9月进口预期急剧下降，8月预计70万吨以内，9月不确定因素太大了。而台风这种因素连开胃菜都算不上了。

我国得益于煤化工的基本盘，正是全球甲醇价格的洼地。国内西北、华北如新奥、延长、大唐多伦多套装置检修，全国甲醇开工率回落至年内低位，产区商品货源收缩，内地报价上调。有统计8月国内甲醇产能利用率83.93%，但9月部分装置回来产能利用率或有提升。

再看需求

总体上MTO负荷相对维持低位，需要看到油化工的继续拉涨，给到更多利润，刺激企业去采购更高成本的原料。很明显，国际甲醇市场的紧缺，抑制了MTO开工，不完全是利润问题。消息面山东联泓已重启，渤化已停车，诚志二期听闻9月中旬有重启计划。数据上，8月MTO产能利用率76%，后期预期有些上升。国内传统下游偏向旺季逻辑。甲醛、醋酸、MTBE、甲烷氯化物均预期开工有所提升，二甲醚产能利用率或将下降。即传统下游还是相对稳定的。

我们还需要正视出口预期，1-7月，我国甲醇出口量达79.45万吨，4月17.30万吨、5月24.19万吨，6月14.57万吨、7月12.21万吨，8月出口量有预计10万吨左右，9月出口肯定是变量。

然后成本

成本方面，动力煤涨势明显。秦皇岛港5500大卡动力煤主流报价935-945元/吨，较年初690元/吨涨幅超36%。秋季后将迎来“迎峰度冬”补库需求，煤价易涨难跌的格局尚未改变。而进入四季度，国内限气预期交易又将开始启动。而国际天然气市场，在宁波向郑老师大约请教，亦个是走势分化的市场，美国高产量供应充裕，而欧洲面临补库与地缘双重压力 。所以欧洲居民今冬会囤积木材吗？

供需都是明牌了，我们来捋一下：

1、量价平衡的基本盘

甲醇有12%进口依赖性、伊朗占7%，沿海供需与国际甲醇市场如何实现量价平衡，包括进出口格局、MTO开工率、内地和港口的物流套利等等。关键点是伊朗货源、MTO开工、出口套利这几个大的变量。

2、焦点仍是地缘，不仅是通与不通，还有炸或不炸

一般认为如果海峡持续打不开，则10月后天气转冷，伊朗可能进入传统限气，那开工提升就是明年2月以后了。这种分析是个考虑角度，但核心仍是伊朗能否顺利装货发运，有钱不挣非君子，大矛盾前小矛盾并不重要。

先看通与不通。如果持续不通，MA就是第二个EG。MA因为12%进口依赖且因MTO开工低位而削弱这种依赖，所以它相对比较温柔。但有没发现，它相对聚烯烃还是强的，因为还有另一个担心，就是炸或不炸。空01的人，都是相信世界和平的人。

炸与不炸区别很大。中东地缘发展至今，油气设施的损毁程度是轻微的，即仍是一个卡脖子行情，一卡就憋气，一松就通气。所以前面市场根据美国TACO节奏，是可以多空操作的。现在伊朗非常强势，TACO逻辑失效，美伊进入终极对决，虽然打或是为了谈，仍是没有办法排除美国人的恼羞成怒，摧毁式的袭击伊朗油气设置，而伊朗能否再次构建人肉之盾呢？一旦炸了，逻辑变了，视同产能的灭失。

3、那就有几种可能性了。

一是霍峡通了。我们就要油气供应恢复后的估值了，当前甲醇价格已计入较高的中东地缘风险溢价。01合约一定是跌的，而且还需要给出MTO利润那种幅度的跌。因为它比聚烯烃强，是市场害怕它的事儿更大一点。

二是霍峡“通而不通”。即美伊嘴战为主，各自打点王八拳，所以名义上霍峡未通但有货漏出来了。那就是高位震荡。

三是霍峡持续不通，港口去库速度加快，总量平衡有矛盾的情况下，内地大概率是助涨的，谁会和利润过不去呢？那第二个EG就出现了，而且不是一个，是一批。即从去库但不缺货，走向缺货，这是有度的。那时还得看下游的抵抗。

四是炸了。那行情也炸了，这个脉冲要看炸的程度。

五是战术核武。这个其实难评估了，现有文明秩序完全颠覆，整个资本市场将陷入深度悲凉。开工有啥意义呢？要钱还有啥用呢？那就全球性的深挖洞、广积粮了，贵金属、粮食终将飞翔，而军工以外工业品或有凋零。

后面几种情况都是扯淡。我们这些搬砖人，就没必要做忧天杞人了。目前中东局势急剧升温，观感上中东局势尚未失控，但我们判断的依据太欠缺了。

笔者觉得，缺乏判断依据，却需要判断行情，是产业真实而共同的困境。

4、小结一下

甲醇供需平衡进一步趋紧，进口再度缩量。如果中东地缘仍在，易涨难跌，甲醇向上突破的概率有所上升，但需警惕地缘变化引发的高位宽幅波动风险。

地缘危机在，低库存+供应弹性有限+需求有弹性，一定是做多和正套方向，但需要节奏踩得好。地缘危机解除，就不要看这些了，这个游戏结束了。

笔者虽然倾向认为，化工品向上是楼梯，向下是滑梯。这是基于冲突双方理性，而文明秩序的回归，这个基础判断而得来。但如果冲突双方逆天而作，地缘冲突长期化，或有极端的战争行为，很难排除原油及一切相关品种向上暴冲。

是不是有点买看涨，或是双买的策略背景出来了？

稳妥的办法，不专指甲醇，是根据地缘的节奏，在霍峡未通航时正套，及正套向后迁移，逻辑就是短期（比如一个月内）市场无法恢复供应。而霍峡一旦通航后，就不要留恋这些了。当然那时候不一定去空甲醇，可以考虑空价格弹性更大、更高估值的品种。

操作办法其实也是清晰的，地缘未解之下持续短多，多配最近一月的正套，及正套后移，分段切块，一段段做更为稳妥，期权方案替代更佳。

是不是在说，多头或正套的逻辑只有一个月有效期？有个歌词，叫“明天你是否依然爱我”？今天肯定是爱的，明天继续观察地缘。当下行情易涨难跌，但并非易涨难跌或是趋势上涨，一言以蔽之。

空头也不必焦虑，耐心等地缘解了，但不建议摸顶。其实这种超级脉冲，给一个超级高点，是一件很值得期待的事情。

整个市场都在等待地缘变量的终极嘶吼。

5、思维再发散一下

美伊如斯，或是彼此政治正确，都是骑虎难下了。小作文有说特朗普身体状况，伊朗那边亦时有消息紊乱之处。今天新闻又是炸了伊朗的油轮。

目前的消息面，美国结束中东危机的路径，已从速战速决转向有限战争、有限妥协，加强经济绞杀，略有以拖待变的混合策略。美国陷入无法彻底取胜与无法体面撤军的尬局，其结束冲突的路径，需要在中东战略利益、国内中期选举等面子和里子问题间权衡。

核心关注，美国能否有足够军事技术，既能实现护航，又能封锁伊朗。前面我们似乎没有看到这种能力。

而伊朗看到了胜利的曙光。逐步清晰的是，伊朗的强硬包涵了历史文化的传承，不能完全解释为宗教的极端、革命卫队的政治根基，还有这个古老民族忍受苦难的强大韧性。

昨天看到一句话，其实是有些道理的，“伊朗政权的根基就是要反美的，就是没有敌人，也要创造敌人，就是要通过战争来巩固军事权力，古话叫养寇自重”。即，市场已经在评估中东地缘冲突的持续性了。

现实PK预期，美帝PK波斯，白宫PK美联储，欧洲右翼正在抬头，资源民族主义迅速崛起，而我们需要盯着供需平衡表的极致变化。上海昨天的火烧云，生动阐述了世事的无常，和行情的绚烂。

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