高盛称金价暴跌26%是“延长暂停”：央行购金能否扛住加息预期？

金价今年从接近5600美元的高点一口气跌到3959美元，回调幅度超过26%，搁在股票市场上这已经是技术性熊市了。

近年国际金价与全球年度金矿产量走势对比

高盛FICC全球金属交易主管Tony Kim这时候跳出来说，这不是牛市终结，而是"一轮延长的暂停"，核心逻辑是各国央行在疯狂扫货，而全球黄金年产只有3500吨左右，市场上流动的黄金越来越少，不需要大量资金就能把价格推上去。

这个说法站得住吗？把两边的事实摊开，你会发现这件事还没定论，接下来的走向取决于几个可以追踪的关键信号。

正方手里有什么牌

全球央行二季度净买入黄金289吨，同比大增62%，是近四年来最高的季度购金量。中国央行已连续22个月增持，7月单月增持规模创2024年11月以来的峰值，8月继续加码65万盎司。

世界黄金协会的调研更直接：45%的受访央行明确表示计划在未来12个月内增持黄金，这个比例是该调查2018年启动以来的最高值。

供给端确实没有快速放量的空间。2025年全球矿产金产量3672吨是历史最高，但同比只增长了1%，世界黄金协会预计未来12个月供给增速只有约1%。

2000年以来全球一季度金矿产量历年变化

过去十年几乎没出现能改变供给格局的重大金矿发现，新矿山从勘探到投产动辄数年，而头部矿企2026年的产量指引普遍低于2025年水平。

更关键的是，2026年二季度金价处于历史高位，回收金供应量反而同比下降了6%，说明持有者惜售，可交易的边际供应对高金价的响应远弱于历史水平。

还有一个更底层的结构变化：黄金在全球官方储备中的占比已经升至27%，正式超过美国国债的22%，成为全球央行储备中权重最高的单一资产；过去十多年各国央行累计从美英金库运回黄金近6900吨。这是去美元化的结构性动作，不是短期交易。

反方手里有什么牌

德意志银行、美银、摩根士丹利在同一时期集体下调了金价目标。德银的判断最直接：若美联储后续加息3到4次，金价可能跌至3800美元区间。高盛自己也把年底目标价从5400美元下调到了4900美元，理由是2026年内不再有降息落地，利率敏感型ETF需求被压制。

市场的实际反应同样不乐观。当前CME工具显示年内美联储加息概率达64%，10年期美债收益率稳定在4.7%以上，实际利率持续为正，直接抬升了持有黄金的机会成本。

最关键的是，2026年二季度央行购金同比大增62%的利好落地后，金价并没有出现对应级别的上涨，反而在利好兑现后持续震荡——多家机构据此判断，央行购金这个变量已被市场充分定价，不存在未被挖掘的额外利多空间。

供给端也并非完全刚性。二季度全球金矿产量966吨，同比增长2%、环比增长7%，部分矿业巨头集中释放了新增产能；土耳其、俄罗斯等少数央行在一季度还出现了阶段性售金动作。

各国央行2026年黄金净买入与净售出规模统计

历史上类似"延长暂停"后，行情怎么走

1970年至今，黄金出现过3次20%-30%级别的深度回调，都伴随美联储紧缩预期升温和前期获利盘集中了结。

跨案例对比指向一个核心差异变量：央行购金周期。

2022年美联储激进加息那次回调，当时全球央行已进入连续购金阶段，跌幅只有22%，比没有央行购金支撑的历史先例更浅，后续修复也更快；当前央行购金的规模和占比显著高于2022年同期，但麻烦在于，当前美联储加息预期的强度也高于2022年同期——两边都在加码，结果取决于谁先松手。

近年全球央行季度净购金量变化趋势

两个走向，三个路标

这件事还没有结论，但你可以通过接下来的几个信号自己判断它在往哪个方向走。

走向A：如果"延长暂停"成立，央行购金最终成为主导力量。 触发条件：9月中旬公布的8月CPI如果继续回落，美联储9月按兵不动的概率上升，加息预期松动，金价有望突破4600美元阻力。

同时关注黄金ETF能否结束持续流出、重新转为净流入——这是短线资金重新进场的明确信号。高盛给的年底目标价4900美元，走的就是这个路径。

走向B：如果加息落地，这轮调整可能比"暂停"更久。 触发条件：若8月CPI反弹或持平，9月加息25个基点的概率将显著上升，金价可能回踩4300美元甚至更低。德银的3800美元极端情景，对应的是美联储连续加息3到4次、实际利率大幅上行的局面。

2013年的先例表明，如果美联储明确进入紧缩周期，即使有央行购金托底，金价也可能在低位震荡一年以上而无力反弹。

当前来看，走向A的概率略高——但幅度有限。核心原因是这次和历史上的修复案例有一个关键不同：加息预期还没落地，但市场的定价已经抢跑了。央行购金提供了比2022年更强的底部支撑，但美联储的鹰派信号也比2022年更明确。两股力量互相抵消的结果，大概率是宽幅震荡而不是单边修复。

这不是一个"抄底等翻倍"的窗口，而是一个需要持续追踪信号、分批操作的阶段。

真正值得紧盯的三个路标：9月16日FOMC会议的利率决议和点阵图、10月初公布的全球央行三季度购金数据、以及黄金ETF的资金流向能否在四季度转正。三个信号没有形成共振之前，金价在4300-4600美元区间反复的概率最大。