上市窗口期突遇质量“黑天鹅”，君乐宝二次闯关添变数

香港食物环境卫生署食物安全中心一则通报，将君乐宝的质量问题再次摆在了大众眼前。

日前，一批君乐宝1升装常温纯牛奶在进口抽检中菌落计数超出香港《奶业规例》法定标准，检测结果显示，四个样本均检出含有10个或以上菌落，超出法例所定标准。

据了解，该产品的进口商为君乐宝（香港）国际贸易有限公司，香港食安中心已暂时撤销该款产品的进口准许。

事件发酵后，君乐宝乳业集团股份有限公司（简称“君乐宝”）发布情况说明称，指标异常系在香港仓库装卸搬运过程中操作不当造成部分产品破损而导致。有意思的是，此次抽检不合格距离君乐宝第二次递表港交所不足一个星期，上市关键窗口期遭遇质量合规风波，君乐宝在近段时间一段成为市场关注的焦点。

01品控屡遭诟病，投诉增多

针对此次抽检不合格，君乐宝已经发布官方情况说明，声明称，事件发生后公司第一时间成立专项调查组，对生产、出厂、出口及储运全过程进行全面复查。

据了解，此次涉事产品全部专供香港市场，未在其他市场销售，该批次产品出厂前经公司检验，符合内地和香港相关标准；产品经出厂、运输及深圳中转、海关报关后抵达香港，全程符合出口监管流程；事发后，经石家庄海关技术中心对该批次产品留样进行检测，8月30日出具检验报告显示，产品符合香港标准，菌落总数合格。

根据全过程排查，君乐宝确认问题发生在香港仓库装卸环节，由于操作不当造成部分产品破损，导致密封性破坏或被污染，致使抽样异常。据了解，该批次产品抽检时尚处于仓储状态，并未进入市场流通环节。

香港食安中心发言人表示，菌落计数超出法例标准“显示产品卫生情况欠理想，但并不表示会引致食物中毒”。

事实上，此次香港抽检不合格，并非君乐宝首次在产品质量上“翻车”。梳理近年来的公开信息，君乐宝在品控环节已多次出现争议。

2025年6月，君乐宝旗下明星低温鲜奶品牌“悦鲜活”曝出“生产日期穿越”事件。据青岛广播电视台《正在新闻》报道，贵州遵义一名消费者5月24日在电商平台下单购买悦鲜活牛奶，物流信息显示5月26日已完成揽收、分拣和转运，而收到的实物外包装上却印着生产日期为5月27日、上市日期为5月28日。

消费者投诉层面，据黑猫投诉平台数据，截至9月4日，君乐宝相关投诉累计达1106条，投诉内容涵盖产品变质、含有异物等食品安全问题。此外，在其他社交平台，君乐宝奶粉产品也多次被投诉存在异物。

此外，在12315投诉平台，据不完全统计，近一个月，有关君乐宝的投诉就超百条，涉及旗下多款产品。虽然投诉和此次抽检不合格尚未对君乐宝形成系统性危机，但恰逢发生在在君乐宝冲刺港股IPO的关键节点上，叠加此次的发生市场在香港，不免引发外界对其质量管控体系的持续追问。

02上市前夕分走近9成净利润

其实，君乐宝的上市之路已筹备多时。

今年1月份，君乐宝首次向港交所递交上市申请，联席保荐人为中金公司和摩根士丹利，后因招股书有效期届满六个月，原申请按港交所规则自动转为“失效”状态。

第一次IPO期间，中国证监会对君乐宝发起问询，六大问询直指君乐宝的历史遗留病灶。证监会要求君乐宝说明历次股权变动中的出资瑕疵、历次减资的程序合规性、股东穿透核查、离职人员股权激励份额转让、行政处罚整改与诉讼进展、以及A股上市计划。

这份问询，最引人关注的则是君乐宝的股权问题。回看君乐宝的股权历史，确实错综复杂。

1995年，魏立华在石家庄创立君乐宝，后三鹿集团以“品牌+现金”方式入股。2008年三聚氰胺事件后三鹿破产，魏立华2009年以2500万元收购三鹿所持股权。2010年蒙牛以4.692亿元收购君乐宝51%股权；2019年蒙牛又以40.11亿元出售所持股权，2023年12月完成股份制改造。

值得关注的是，首次IPO失利，君乐宝始终也未能就证监会的问询给出答复。君乐宝也将这些问题带到了此次IPO，8月20日，君乐宝重新递表港交所。

再次冲刺港交所，君乐宝2026年上半年的业绩引起关注。招股书显示，2023-2025年，君乐宝总收入为175.5亿元、198.3亿元、203.8亿元，经调整净利润为6.0亿元、11.6亿元、12.6亿元。

2026年上半年，君乐宝实现收入106.1亿元，主营业务收入同比增长10.3%；经调整净利润为7.45亿元，同比增长12.7%。

此外，经调整净利润率从2023年的3.4%持续提升至2026年上半年的7.0%，但核心驱动力是销售费用率从20.5%压缩至16.2%，而非盈利端的本质改善。

营收、净利润之外，君乐宝的负债率也值得关注。

数据显示，截至2026年上半年末，君乐宝的负债率达76.57%，虽较2025年末的80.31%有所下降，但仍显著高于同期蒙牛乳业的53.44%及伊利股份的63.56%。

在高负债背景下，君乐宝大手笔分红引起了市场质疑。2023-2025年，君乐宝分别向股东宣派5.3亿元、3.63亿元、18亿元的股息，近三年累计分红约为26.93亿元。

目前，君乐宝实控人魏立华直接持股叠加员工持股平台，合计控制59.26%表决权，按照持股比例计算，君乐宝三年分红近六成流入实际控制人口袋。

更加值得关注的是，君乐宝近三年的净利润总和约为30.2亿元，分红占比近九成，近乎“掏空式”分红。