高端收缩、次高端占比过半，珍酒李渡换挡还是降级？

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9月6日至8日，由中国酒业协会主办的2026酒·瓷产业发展大会在景德镇举行。期间，珍酒李渡正式发布联名新品“1308申遗献礼·名扬四海”。该产品以1278年设立浮梁瓷局、奠定景德镇瓷都地位为文化内核，将白酒酿造与陶瓷艺术深度结合。

资料显示，2024年珍酒李渡推出1308申遗献礼，至今推出过鎏金款、马到功成（元青花双瓶木盒礼盒），以及最近发布的名扬四海。其中，鎏金款官方指导价1499元/瓶；马到功成为4500元/盒；名扬四海暂无售价资料。可见，该产品线定位高端，主要用于高端酒局以及礼赠需求。

值得一提的是，珍酒李渡是2026年上半年白酒上市企业中业绩上涨的“少数派”。2026年上半年，珍酒李渡收入25.46亿元，同比增长2%；公司权益股东应占利润5.81亿元，同比增长1%；经调整净利润6.26亿元，同比增长2.1%。

在这份微增业绩背后，是前一年业绩的大幅下滑。2025年上半年，珍酒李渡收入24.97亿元，同比减少39.6%；公司权益股东应占利润5.74亿元，同比减少23.5%；经调整净利润6.13亿元，同比减少39.8%。

珍酒李渡的业绩增长，是否有了更深的护城河兜底？

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平均售价下降

历年数据显示，珍酒李渡的收入从2020年的23.99亿元增长至2023年的70.3亿元，公司权益股东应占利润从5.2亿元增长至23.27亿元。

2024年，珍酒李渡的业绩出现下滑迹象。收入70.7亿元，同比增长0.5%；公司权益股东应占利润13.24亿元，同比减少43.1%；经调整净利润为16.76亿元，同比增长3.3%。2025年，珍酒李渡收入36.5亿元，同比减少48.3%；公司权益股东应占利润5.38亿元，同比减少59.3%；经调整净利润5.23亿元，同比减少68.8%。

珍酒李渡曾在2025年盈利预警中表示，业绩减少主要是由于市场需求减弱导致白酒消费，特别是在商务及社交宴请以及送礼场合的消费有所下降。同时，公司于2025年下半年采取措施进一步减少渠道库存，也产生了一定影响。

2026年上半年，珍酒李渡止住了业绩下滑，但显然还未回到业绩巅峰时期，其面临的挑战依旧不小。

从旗下品牌来看，珍酒在2026年上半年收入13.42亿元，同比减少10%，收入比重从上年同期的59.7%降至52.7%，平均售价从323.4千元/吨提升至330.3千元/吨。珍酒李渡表示，这一变化主要是2025年上半年对比基数较高；及在新一代珍十五上市前，公司对前代产品采取审慎供货节奏，拖累期内销量，但部分被大珍持续强劲的表现所抵消，大珍更高且稳定的单位售价支撑了珍酒整体平均售价。

李渡收入7.88亿元，同比增长28.9%，收入比重从上年同期的24.5%提升至30.9%，平均售价从348.9千元/吨下降至303.3千元/吨。主要得益于李渡产品组合内中端及次高端价位产品销售收入增长。该系列产品销售表现超预期，带动销量快速提升。同时，随着中端及次高端产品在产品结构中占比上升，李渡平均售价有所回落。

湘窖收入2.83亿元，同比增长2%，收入比重维持11.1%不变，平均售价从585.9千元/吨下降至500.7千元/吨。开口笑收入8183.6万元，同比增长1%，收入比重维持3.2%，平均售价从137.2千元/吨降至112.1千元/吨。

由于多数品牌的平均售价下滑，珍酒李渡的整体平均售价从上年同期的273.7千元/吨下降至262.5千元/吨。不过其毛利率同比增加0.7个百分点至59.7%。主要是珍酒与湘窖毛利率上升，同时具有较高毛利率的李渡收入占比有所提升。

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次高端撑起业绩

珍酒李渡的产品结构也在向次高端转移。

2026年上半年，珍酒李渡高端收入3.28亿元，同比减少43%，收入占比从上年同期的23%降至12.9%。珍酒李渡表示，这主要是由于高端白酒产品需求明显收缩，因此公司大力发展次高端价位产品，以应对行业需求格局的变化。中端及以下收入8.52亿元，同比减少9.3%，收入占比从37.6%下降至33.5%，也主要是因为珍酒集中精力开发次高端产品。

因此，次高端产品成为唯一增长的产品线。其在2026年上半年收入13.66亿元，同比增长39.1%，收入占比从上年同期的39.3%提升至53.7%。主要是由于珍酒旗下大珍产品、李渡高粱1975以及湘窖・龙匠次高端子系列的销售额实现增长。

珍酒李渡表示，其报告期内，其优化业务经营策略，创新运营模式，复苏传统核心产品增长动能，推动核心品类重回增长通道。公司于2026年3月推出“月月分利模式”，助力珍十五产品放量发展，并计划在2026年剩余期间，将该类成熟运营模式推广至其余核心产品，持续激活传统核心产品增长潜力。同时，优化产品营销策略，聚焦抗周期性更强的消费场景，重点推广适配生日宴、婚宴等礼宴场景的产品系列，持续加深次高端及中端产品的市场渗透力度，精准匹配当下多元化、理性化的消费需求。

同时，在区域布局上，珍酒李渡实施纵向与横向双向拓展战略。纵向拓展聚焦核心市场，深度挖掘区域内未覆盖的下沉城市及乡镇市场；横向拓展精准布局具备高增长潜力的非核心区域，持续扩大市场版图。其表示，珍酒在渗透县级及乡镇市场时，公司主要投放次高端及中端价格带产品。

值得一提的是，珍酒李渡在财报中提及万商联盟模式，其指出该模式具有战略意义，旨在应对白酒行业内特有的挑战，包括渠道价格体系恶化、经销商利润压缩、经销商财务压力巨大。预期能够应对行业核心问题的业务框架将具备比以往更强的吸引力和竞争力。

在业绩说明会上，珍酒李渡表示，万商联盟模式不断深化，签约联盟商达4500家，战略单品大珍上市一年回款突破15亿元。之后万商联盟模式和“月月分利”机制将纳入珍三十，并以全新渠道政策激活老珍酒、珍五、珍八等产品，研发高端新品“千里挑一”。

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万商联盟成效待考

珍酒李渡管理层表示，2026年是珍酒李渡触底反弹的转折年，2027年将轻装上阵，进入新的增长周期，对公司中长期发展充满信心。

但从有关数据来看，其所面对的挑战不小。2026年上半年，珍酒李渡经营活动所用现金净额为-2.34亿元，上年同期为-3.22亿元，其净流出略有收窄。同时，其银行存款及现金从2025年末的53.41亿元下降至2026年上半年末的51.74亿元；银行及其他借款则从9.54亿元提升至17.27亿元。

2026年上半年，珍酒李渡的合约负债28.83亿元，相比2025年末的31.05亿元略有下降。其中，预收客户款项从17.23亿元下降至12.78亿元；应计销售退货和返利从6.02亿元增加至6.67亿元。

资料显示，预收客户款项是经销商打给厂家的订货款，这一数据的回落意味着渠道端接货的意愿在减弱。而应计销售退货和返利是厂家为维持渠道出货，承诺给经销商的返利和退货计提。这意味着为促使经销商拿货，珍酒李渡付出的让利成本正在加厚。

这一数据的变动，也与珍酒李渡所推行的万商联盟模式有关。据媒体报道，万商联盟建立了现金返利+股票奖励的长效激励机制。联盟商以550元/瓶的价格打款，首年打款100箱，合计33万元，此后每年打款任务递增10%。因此，珍酒李渡披露的大珍回款15亿元，主要驱动力在于联盟商回款，而非终端销售。

激励方面，厂家给予联盟商100元/瓶的现金返利，但并非一次性兑现，而是在合作满6个月、18个月时分两次发放，以此实现对联盟商利益的长期捆绑。同时，联盟商首年打款100箱“大珍"，即可“获赠”14000股珍酒李渡股票，由信托公司代持。联盟商连续5年完成打款任务，可在股票“赠送”后满5年、满10年后分别解禁50%，股票变现资金均归联盟商所有。

从渠道看，珍酒李渡2026年上半年的经销商收入22亿元，同比增加0.1%；直销渠道收入3.46亿元。从大珍所在的珍酒品牌来看，其在2026年上半年的销量为4064吨，上年同期为4612吨。也就是说，尽管有万商联盟的带动，经销商渠道的收入增长也远低于直销渠道的增长。珍酒品牌也无法抗住除大珍外其他产品的下滑。在此背景下，尽管有激励政策，联盟商在销售回款方面面临的压力反而更大。

2026年上半年，次高端放量支撑起珍酒李渡的业绩与毛利率，但高端收缩、合同负债回落，表明其增长压力仍未解除。万商联盟用返利和股票把联盟商深度绑定，短期能换来回款和“大珍”热度，长期却必须接受终端动销的检验。若终端消费需求不足的问题不能从根本上解决，这种依靠渠道端推动的增长终究难以持续。未来，珍酒李渡仍需在产品结构优化和消费市场培育上投入更多精力，才有望真正缓解增长压力。

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)