跌破100元，市场开始重估影石

文/苏诚

9月9日，影石股价跌破100元的前一天，一名投资者在互动平台上把问题问得几乎没有留下什么余地：公司股价“天天创历史新低”，板块涨它也跌，到底出了什么问题，为什么会出现“自由落体式下跌”？

影石的回答也很完整。公司强调，市值管理的根本仍然是经营业绩、核心技术壁垒和可持续增长；2026年上半年收入55.17亿元，同比增长50.29%，研发投入10.36亿元，公司还在继续推出新品、扩张渠道。

图源影石Insta360官网

一天以后，市场给出了自己的答案。9月10日，影石创新股价收于97.56元，下跌3.68%。从9月2日的113.28元开始，连续7个交易日收跌；相比2025年9月3日377.77元的历史高点，一年时间跌去接近74%。

如果只从数学上说，100.01元和99.99元之间，不存在一道能够改变公司经营的墙。

但对于影石，100元又远比一个整数重要。从377元到200元，市场还可以把它理解为一只明星股的估值回归；从200元到150元，还可以争论成长股是不是被杀得过头；到了99元，事情开始变得不一样。

三位数变成两位数，意味着市场正在重新定义它。

1、100元这堂课

市场其实曾经非常宠影石。

2025年6月，影石以47.27元发行价登陆科创板，发行市盈率20.04倍。不到三个月，股价最高冲到377.77元，相当于发行价接近8倍。也就是说，公司经营并没有在90天里扩大8倍，真正发生剧烈变化的是投资者愿意给予它的未来价格。

其中最具象的一个瞬间发生在2025年8月14日。

影翎Antigravity A1宣布开启全球公测后，影石举行内部阶段性庆祝活动。流传出来的视频里，刘靖康站在楼上向楼下员工撒现金，后来公司解释，相关现金来自其个人薪金，是内部活动的一部分，并就视频传播产生的影响作出说明。第二天，影石20CM涨停，收于224.42元，一天增加约150亿元市值。

影翎Antigravity A1，图源影石官方微信公众号

这件事情现在重新看，会有一种很强烈的时间错位。

当时Antigravity A1还处在公测阶段，商业模式、销量、毛利、渠道成本都没有真正经过财报验证，但庆功已经开始了，股票也开始庆功了。此后不到一个月，影石股价冲到377.77元。

所以刘靖康当初真正撒出去的其实只有现金，资本市场撒出去的却是估值。

而资本市场和一个宽容的父亲最大的区别就在这里：它可以很早奖励你，也可以很快把奖励收回来。

100元，就是它开始收账的时候。如果影石今年仍然保持50%的利润增长，100元大概率会让越来越多资金开始讨论错杀。

可偏偏影石交出来的是一张非常矛盾的成绩单。

2026年上半年，公司营收55.17亿元，同比增长50.29%；归母净利润却只有3040.73万元，同比下降94.15%，扣非归母净利润已经变成亏损1533.92万元。

影石并不是卖不动了，反而卖得越来越多。问题变成了：为什么多卖了接近20亿元东西，最后反而几乎不赚钱？

图源影石Insta360官网

2026年上半年，影石毛利率从去年同期51.22%下降到41.42%，接近少了10个百分点；销售费用达到10.17亿元，研发费用10.07亿元。

管理层解释，利润下降受到存储芯片涨价、新业务投入和竞争加剧等因素共同影响，同时公司仍将2026年定义为重投入的“种因之年”。

这反而是影石现在最值得关注的地方。几乎每一项支出都能找到一个正确的战略解释。

可上市公司的难题从来不是“花钱有没有理由”，而是这么多正确的理由同时发生以后，公司还有没有能力把钱赚回来。这也是为什么市场会成为一个越来越严厉的父亲。

影石现在面对的就是这个问题。无人机要投入，云台相机要投入，自研芯片要投入，AI影像要投入，线下旗舰店要扩张，海外渠道要继续建。同时大疆已经进入影石核心的全景相机市场，公司还必须花钱守住原来的优势。

图源影石2026年半年报

于是影石面对的是一种比“烧钱”更难处理的状态：需要花钱的地方越来越多，负责赚钱的老业务利润率却正在下降。

市场没有禁止刘靖康“种因”。它只是开始要求他解释，一家公司到底能同时种多少颗“因”。

2、“严父”开始追钱

100元真正严厉的地方，在资产负债表上表现得更明显。

截至2026年6月底，影石存货达到62.12亿元。2025年底，这个数字还是29.19亿元，半年时间增加超过一倍。与此同时，公司经营活动现金流净额由去年同期正2.41亿元，变成负27.61亿元。

9月4日业绩说明会上，影石表示，62.12亿元存货中约66%为原材料，其中存储芯片是重要组成部分，存储芯片账面余额17.48亿元；上半年公司进行了接近20亿元的存储芯片战略采购，希望应对供需变化和涨价。

图源影石2026年半年报

如果存储价格继续上涨，影石提前锁定低价库存，明年反而可能因此得到成本优势。但这笔钱究竟是聪明的战略采购，还是巨大的资金占用，要等后面的销售、毛利率和库存周转才能判断。

可这恰恰就是100元以后的规则变化。300元的时候，市场愿意先相信这是“战略备货”；100元的时候，市场会等着看库存什么时候真的变成现金。

这就是“严父”，他不是说你一定错。他只是开始不接受“以后会证明我是对的”作为答案。

同时，100元还有一个比散户亏多少钱更现实的参照物：148.92元。

2025年10月，公司确定以148.92元/股向676名激励对象授予95.1482万股第二类限制性股票。

如今二级市场价格99.14元，比激励授予价格低了约三分之一。对一家依靠高水平研发团队和产品人才的科技公司来说，市场价格跌到激励价格以下，至少会让股票作为长期激励工具的吸引力发生变化。

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这也是高估值经常被忽视的一项价值。377元不仅让股东觉得有钱。它还能让公司更容易告诉人才：跟我一起做五年，你持有的是一家不断升值的公司。

100元则会让这句话变得更难说。所以100元真正击穿的不是影石的资产负债表，而是过去一年形成的一整套预期体系：投资者的预期、员工的财富预期，以及管理层能够用高估值换取长期耐心的能力。

这也是市场为什么是一位“严父”，而不是一个普通的股价计分器。

它会通过价格直接改变一家公司的行为成本。股价高的时候，犯错时间更长，股价低的时候，每一次试错都会被问得更仔细。

而影石恰好处在最需要时间的阶段。

无人机还没有真正盈利，Luna正在开拓市场，芯片需要长期研发，全球线下网络还在建设。如果这些业务几年以后全部成功，今天100元当然可能显得过分悲观。

可问题在于，市场现在已经不愿意把“全部成功”提前算进股价了。

这正是377元和100元之间最大的差距，不是公司少了278块钱。而是市场不再默认刘靖康每一次下注都会赢。

3、市场为什么这么严？

所以，把这轮下跌简单解释成“市场无情”，其实对资本市场也不公平。

去年影石股价从47.27元冲到377.77元的时候，也是同一个市场。

它不是今天突然变坏了。

市场只是同时拥有两张脸：当一家公司不断超预期时，它比任何人都慷慨；当一家公司的故事开始跑在利润前面，它也会比任何人都快地收回溢价。

这很像一个严厉的父亲。

他未必永远正确，也会误判自己的孩子，但他的逻辑非常稳定：你说自己聪明，他看成绩；你说自己很努力，他看结果；你说这笔钱是投资未来，他问回报什么时候出现。

而刘靖康过去几年最习惯回答的问题，恰恰不是这些。

影石最擅长的是告诉世界，一个没人注意的影像需求可以怎么被重新做一遍。这种产品主义把公司从学生宿舍送到全球第一，也让市场第一次愿意给一个中国相机公司接近1500亿元市值。

可做到上市公司以后，市场要求的能力已经改变。它开始要求刘靖康不仅会创造，还要会克制；不仅知道什么时候启动一个项目，还要知道什么时候缩减项目；不仅会告诉员工为什么值得庆祝，还要告诉股东一笔投入最后创造了多少回报。

这就是100元给影石上的真正一课。

去年刘靖康撒钱的时候，那幅画面为什么今天看起来特别刺眼，并不是因为一个企业家不应该在内部庆功。

而是它代表了一个影石最轻松的时刻。

Antigravity A1还没有产生收入，团队已经为产品诞生庆祝；第二天股价涨停，资本市场又替商业成功提前庆祝了一次。那时候最不缺的是相信，最不需要的是证明。

一年以后，局面彻底颠倒。产品还在出，公司还在增长，刘靖康仍然能讲出下一款产品。

可是市场开始问一句：钱呢？55亿元收入留下多少利润？62亿元存货什么时候变回现金？无人机亏掉的2.9亿元什么时候停止扩大？

这几个问题，才是真正把影石股价压到100元的东西。

也因此，影石真正的“100元保卫战”，根本不是明天股价能不能重新涨回101元。就算下一周反弹到110元，也没有回答任何一个问题。

刘靖康真正要拿回的不是那1块钱，而是100元背后被市场拿走的那部分信任：让投资者重新相信高研发对应高回报，高库存对应未来收入，无人机对应第二增长曲线，而不是第二个成本中心。

如果这些答案陆续出现，100元可能只是影石高速扩张时期一次剧烈的市场纠偏。如果迟迟没有，100元也不会因为它是整数而天然成为底。

别忘了，99.14元仍然是IPO发行价47.27元的两倍多。

资本市场这个“严父”最让人不舒服的地方，就在这里：它从来不因为你已经挨过一顿打，就保证下一次一定奖励你。

377元的时候，市场给了影石几乎所有想象力。100元的时候，它开始一项一项把想象力收回来，只留下已经被财报证明的部分。

图源影石Insta360官网

这也是为什么，对于今天的影石来说，100元意味着更重要的事情：上市以后，天赋不再免考。

而一个“严父”真正严厉的地方，从来不是不允许孩子做梦，是梦做完以后，他会把成绩单放到桌上，然后开始算账。

（本文头图来源于影石Insta360官网。）