31家民营医疗服务公司中报大解读：医院越开越多，钱却越来越难赚

文丨雨山

收入与利润已不再同步增长。

这是眼科、脑科、精神科、肿瘤科等专科类及综合类不同民营医疗服务赛道，同时出现的变化。

以各赛道头部公司为例。2026年上半年，爱尔眼科营业收入同比增长3.81%，归母净利润同比下降33.83%；三博脑科收入同比增长17.42%，归母净利润下降53.01%；康宁医院收入增长12.3%，公司拥有人应占利润下降7.5%；明基医院收入增长2.4%，期内利润下降57.3%。

要知道，过去十多年，民营医疗服务机构是资本市场最容易讲通的长期故事之一。

老龄化、医疗需求增长、优质医生资源稀缺，再叠加眼科、口腔、体检、辅助生殖等消费医疗需求释放，一批民营医疗集团沿着相似路径成长。

开更多医院或诊所，覆盖更多城市，服务更多患者。

比如爱尔眼科把医院网络铺向全国和海外，海吉亚通过自建和并购扩大肿瘤医院版图，康宁医院持续扩展精神专科医疗服务。

那几年，医院数、床位数、城市覆盖数，几乎就是未来收入和利润的先行指标。

而现在，这套公式开始失灵。

医线Insight对披露了2026年半年报的31家民营医疗服务上市公司（横跨眼科、口腔、肿瘤、体检、精神医疗、辅助生殖、中医、医美、综合医院等领域）进行了统计发现，有15家出现利润下降、由盈转亏或亏损扩大。

数据来源：31家企业2026年半年报

其中，20家公司上半年收入实现同比增长，但里面有8家同时出现利润下降、由盈转亏或亏损扩大。

医院或诊所越开越多，钱咋越来越难赚了呢？

注：利润同比下滑并不完全等同于主业经营恶化，部分公司还受到一次性涉税事项、股权激励费用及其他非经营性因素影响，因此下文将结合具体经营指标进一步观察利润变化的来源。

01

增收失利：

20家营收增长，利润却下滑

先看行业里体量最大的公司。

2026年上半年，爱尔眼科实现营业收入119.46亿元，同比增长3.81%；门诊量达到1001.95万人次，同比增长8.34%；手术量88.87万例，同比增长1.11%。业务量仍在向上。

利润端却走向另一边。同期归母净利润13.57亿元，同比下降33.83%；扣非归母净利润15.15亿元，同比下降25.75%；经营活动产生的现金流净额29.23亿元，同比下降14.10%。

不过，“量增利降”背后，作为行业一哥的爱尔眼科整体经营质量仍然良好，其主要还是受一次性涉税事项影响，这有其特殊性。

再把实现移向三博脑科，该公司的剪刀差更大。

2026年上半年，该公司收入9.71亿元，同比增长17.42%，归母净利润3275万元，同比下降53.01%；扣非归母净利润同样下降超过53%。

与此同时，经营活动现金流净额达到1.17亿元，同比增长80.86%。

净利润下滑与经营现金流恶化不能简单画等号，三博脑科恰好说明了这一点。

但更明确的信号是，收入增长已经很难自然推导出利润同步增长。

康宁医院也出现类似分化。

2026年上半年，公司收入约8.30亿元，同比增长12.3%；公司拥有人应占利润约3377万元，同比下降7.5%；经营活动现金流净额约1.12亿元，同比下降43.8%。

同期，集团自有医院从2025年末的34家增至35家，自有医院收入只增长约2.7%。

再看新上市不久的大型综合医院。明基医院2026年上半年收入13.44亿元，同比增长2.4%，期内利润2081万元，同比下降57.3%，毛利率由上年同期的15.9%降至13.4%。

公司给出的解释是，南京明基医院二期投入运营后，新增折旧、运营及人员成本，对短期利润形成压力。

十年前，市场看到一家新医院，首先计算它未来能贡献多少收入。

当下的投资者则需要先算租金和折旧有多高，要配置多少医生和护士，培育期要几年，多久能达到盈亏平衡，又要多久才能贡献自由现金流。

医院和诊所依然可以越开越多。只是从“开出来”走到“赚到钱”，路明显变长了。

02

最成熟细分赛道：

最先进入经营淘汰赛

如果要在中国民营医疗服务领域找一个最成功的专科商业模式，眼科大概率排在最前列。

因为眼科拥有白内障等偏刚性的医疗需求，又同时拥有屈光、视光等自费属性明显的消费医疗业务。

与综合医院相比，专科医院面积更小、科室更集中，也更容易标准化复制。

扩张速度，因此一度成为眼科公司的核心竞争力。

但2026年中报则体现出，最成熟的眼科赛道，已经从“谁开得快”走向“谁经营得好”的阶段。

光正眼科的中报体现出这种结构分化。

2026年上半年，公司营业收入3.90亿元，同比下降10.55%；其中医疗行业收入3.69亿元，同比下降7.42%。

但不同项目走势明显分叉。屈光项目收入1.49亿元，同比增长4.67%，毛利率同比提升1.87个百分点；白内障项目收入1.18亿元，同比下降19.82%，毛利率同比下降2.56个百分点。

公司归母净利润增至1778万元，但其中约2061万元来自处置子公司形成的投资收益，扣非归母净利润仍亏损323万元。

朝聚眼科则把支付端的压力体现了出来。

2026年上半年，公司收入7.11亿元，同比增长1.8%；净利润9290万元，同比下降16.1%，毛利率由42.6%降至40.4%。

其中，消费眼科服务收入3.73亿元，同比增长3.7%，基础眼科服务收入3.24亿元，同比下降4.1%。

公司披露，自2025年下半年以来，各地医保部门下调眼科医疗服务价格，基础眼科医保结算单价承压；与此同时，屈光业务通过术式和设备升级实现量价齐升。

把光正眼科和朝聚眼科放在一起，趋势明显。

自费属性更强、技术升级空间更大的屈光等业务仍有增长韧性，白内障等基础眼科业务则更直接受到价格约束。

当然，眼科医疗服务也没有整体失速。

普瑞眼科反而交出了一份明显修复的中报。

2026年上半年收入16.02亿元，同比增长9.78%；归母净利润8811万元，同比增长500.71%；扣非归母净利润9359万元，同比增长350.38%；经营现金流净额3.33亿元，同比增长35.74%。

公司将改善归因于高毛利业务占比提升，以及前期新建医院逐步进入爬坡阶段等因素。

普瑞眼科的修复进一步说明，眼科已经告别“所有人一起高速增长”的阶段。

医院和诊所数量、城市覆盖率正在变成基本盘，真正拉开公司之间差距的，是新医院成熟速度、屈光和视光业务占比，以及医生利用率、设备利用率和获客成本。

从这点看，眼科医疗服务接下来更重要的是如何把已经拓展出来的机构消化好。

03

重资产反噬：

新院先吞成本，成熟期决定利润

眼科经历的是增长降挡，综合医院面对的压力则是重资产模式放大经营波动影响。

医院大楼、床位、医疗设备、医生团队、护士体系、后勤人员，几乎都无法随着患者数量即时收缩。

大型医院天然带着一根经营杠杆：患者足够多，固定成本被摊薄，利润弹性会很大；收入增长一旦放慢，同一批固定成本也会迅速挤压利润。

明基医院是2026年中报里最直观的样本。

公司上半年医疗服务收入约13.28亿元，同比增长2.2%；其中门诊收入约6.08亿元，同比增长0.8%，住院收入约7.20亿元，同比增长3.5%。

收入没有明显恶化，利润却遭遇重压。

南京明基医院二期投运后，新增折旧、人员和运营成本，集团毛利率下降2.5个百分点，期内利润同比下降57.3%。

医院扩张常被忽略的一面由此显现。新增产能先产生成本，利润往往要在更晚的时候到来。

三博脑科也出现收入与利润的明显背离。

财报显示，该公司上半年收入9.71亿元，同比增长17.42%；归母净利润3275万元，同比下降53.01%。

对于仍在扩张医院网络的医疗集团，市场以后很难只看“新增了多少收入”，每家新增医院的成熟进度和利润贡献会成为更重要的跟踪指标。

新里程也同样在压力中。

2026年上半年，公司收入14.08亿元，同比下降11.54%；归母净利润约918万元，同比下降4.24%；扣非归母净利润约1008万元，同比下降19.96%；经营现金流净额6675万元，同比下降52.86%。

国际医学则从另一个方向展示了成本端的力量。

2026年上半年，公司营业收入20.32亿元，同比基本持平；归母净亏损6532万元，上年同期亏损1.65亿元，亏损收窄约60%。

同期营业成本由18.76亿元降至17.76亿元，管理费用由2.76亿元降至2.29亿元。

收入几乎没动，亏损却明显收窄。

把这些综合医院放在一起看，“大”本身已经不足以说明经营质量。

市场要看的是最终结果，比如床位一年有多少天有人住，单床能够创造多少收入，一个院区的固定资产需要多少年收回，每新增一亿元医院资产，最终能够产生多少经营现金流。

规模只有转化为利用率，才会变成真正的资产。

而在转化之前，它只能先体现为固定成本。

04

支付重构：

医保、自费两端承压，效率成共同解

利润越来越难留住，背后有一股力量来自支付端。

过去，民营医疗服务大体上可以分为两类业务。

一类是综合医院、精神专科、肿瘤治疗等业务，更多依赖医保支付，需求相对稳定，但同时也受到医保支付方式改革和价格约束的影响。

另一类是眼科屈光、口腔、体检、植发等业务，主要依赖患者自费，定价自由度更高，但也更容易受到消费意愿和市场竞争的影响。

2026年的中报显示，两套模式都在承压。

瑞慈医疗上半年收入约11.39亿元，同比微降0.5%。其中核心体检业务收入约9.28亿元，同比增长0.3%，基本稳定；综合医院业务收入同比下降6.3%。

公司在中期报告中明确提到，医保支付方式改革（DRG/DIP）影响了综合医院业务的次均结算费用。

创新医疗的压力更明显。

2026年上半年，公司收入3.38亿元，同比下降15.88%；归母净亏损5283万元，上年同期亏损1136万元，亏损明显扩大。

公司在半年报中提到，旗下医疗机构经营受到医保政策调整，以及药品、耗材集中采购降价等因素影响。

可见，医院获得收入的价格机制正在发生变化。患者和医疗需求仍然存在，但同样一次住院、同样一种治疗，最终能够获得多少支付，越来越受到精细化支付规则约束。

所以，医院需要在单位价格受到限制的情况下，通过运营效率把利润留下来。

自费医疗同样难以高枕无忧。

大众口腔2026年上半年收入约1.81亿元，同比下降2.8%；净利润约2310万元，同比下降19.1%。

同期，该公司正畸业务收入增长11.6%，新增客户数增长17.1%，整体收入和利润仍承压。

美皓集团走出了另一条曲线。

2026年上半年，公司收入约5764万元，同比增长32.3%，期内仍亏损约940万元。

公司披露的经营信息显示，种植牙病例量提升对收入增长有所贡献。

将两家公司放在一起看，口腔行业的变化是，种植牙集采推动价格下降，也释放了部分潜在需求。

但患者数量的增长能否进一步转化为利润，仍取决于医生人效、门店利用率、采购成本以及获客费用等经营指标。

这也意味着，支付规则的变化正在重塑医疗机构的利润形成机制。

自费医疗更看重客单价，医保医疗更依赖患者规模，但无论采用哪种支付方式，最终都越来越指向同一个核心变量——效率。

05

效率反攻：

存量网络开始释放利润

如果只盯着利润承压，2026年的民营医疗很容易被概括成“行业寒冬”。

31份中报给出的图景其实更复杂。一批公司已经开始证明，利润增长可以从存量网络里长出来。

海吉亚医疗是一个典型例子。

2026年上半年，公司收入约19.61亿元，同比下降1.4%，净利润约2.57亿元，同比增长4.7%；经营活动所得现金净额约4.59亿元，同比增长0.7%，自由现金流约2.96亿元，同比增长38.5%。

同期医院就诊人次约230万，同比增长4.1%；手术量约4.6万台，同比增长8.2%，其中三、四级手术约2.1万台，同比增长17.8%。

收入没有增长，现金流和高等级手术量却在增长。

增长的来源从“再开一家医院”，转向让现有患者接受更高复杂度、更高价值的医疗服务。

雍禾医疗提供了消费医疗的另一种修复样本。

2026年上半年，公司收入约9.81亿元，同比增长13.8%；毛利约6.77亿元，同比增长23.0%，毛利率由63.9%提高至69.0%；净利润约7550万元，同比增长170.9%。

其中，该公司植发医疗服务收入约7.44亿元，同比增长12.3%，医疗养固服务收入约2.27亿元，同比增长20.7%。

收入增长十几个百分点，利润增长超过一倍。

门店网络进入一定成熟阶段后，毛利率改善和存量客户价值提升，可能带来比继续开店更大的利润弹性。

固生堂上半年收入约16.53亿元，同比增长10.6%，期内净利润约2.19亿元，同比增长44.2%。

其中，母公司拥有人应占利润约2.21亿元，同比增长45.5%，但其中包含约5459万元可换股债券公允价值收益，剔除该项后归母利润约1.66亿元，同比增长约9.5%。

中医门诊的资产重量和病床依赖，与大型综合医院差异显著，它展示了另一种更轻的增长模式。

卓正医疗也值得关注。

2026年上半年，公司收入约5.96亿元，同比增长17.0%；毛利率从上年同期22.7%提升至27.3%。

其中，账面净利润约8339万元，同比增长10.5%；剔除部分非经常性及上市相关影响后的经调整净利润约2840万元，上年同期仍为小幅亏损。

截至期末，公司在中国境内运营18家多专科服务网点，其中4家为一站式健康服务中心型网点、14家为初始标准型网点；有效会员约12.42万户家庭，会员客户贡献的收入占比为78.8%。

它给行业提供的启示是，规模可以来自医生网络、会员关系、多专科协同和患者复购，也可以来自更深的客户关系，而不必只体现为更大的院区。

肿瘤医疗也出现类似变化。

美中嘉和2026年上半年收入约2.70亿元，同比增长34.2%；股东应占亏损约7700万元，较上年同期约1.77亿元亏损收窄56.2%。

其中，医院业务收入约2.66亿元，较上年同期1.53亿元大幅增长，广州泰和肿瘤医院质子治疗等业务爬坡是重要原因之一。

佰泽医疗同期收入约5.84亿元，同比增长1.7%，并由上年同期亏损转为盈利。

不难发现，如何让存量供给变得更有效率是今年最大的行业命题。

核心就是，同一个医生服务更多患者，同一个院区提高床位和设备利用率，同一个客户延长服务生命周期，同一张医疗网络承载更高价值的项目。

对已经完成第一轮规模扩张的民营医疗集团来说，这可能才是下一个十年更重要的增长来源。

06

周期换挡：

从“开多少家”到“每一家赚多少”

31份2026年中报最终指向的，是民营医疗增长逻辑的一次换挡。

医疗需求依然具有长期支撑。

患者不会因为经济周期停止生病，人口老龄化也不会随着资本市场估值变化而逆转，肿瘤、精神疾病、眼病、慢病、健康管理等需求仍将存在。

但需求的确定性，无法直接兑换成医疗机构利润的确定性。

资本市场此前习惯了一条顺畅的增长链条：医疗服务供给存在缺口，新医院开出来就会有患者；患者增加带来收入增长；收入增长进一步推高利润。

最后，这条链条被压缩成以下的简单公式。

医院数量×单院收入=集团增长。

2026年中报正在松动这个公式最关键的连接，行业由此进入分化期。

增量市场足够大时，开得快本身就是优势；价格较高、患者快速增长时，新院培育期也容易被高速增长覆盖。

进入更成熟的阶段后，过去藏在财务报表深处的变量，如折旧、租金、人力、医保支付、获客成本、医生效率、商誉和资本开支等，开始影响甚至决定利润。

评估一家民营医疗公司的方法也要随之改变。

医院数量要和单院收入、成熟院占比放在一起看；床位数量要和床位使用率、单床产出一起看；医生数量要和单医生产出、患者黏性一起看；收入增长还要落到毛利率、经营现金流和投入资本回报率上。

并购同样需要更长的观察周期。

收购完成三年后，这家医院贡献了多少利润？过去支付的商誉，有多少最终变成了现金流？这些问题正在取代“又买了多少家医院”的规模叙事。

至此，民营医疗服务行业曾经天然带来想象空间的规模叙事，如今必须经过运营效率这一关。

医院和诊所仍会继续扩张，连锁化仍是趋势，但行业正从“圈地时代”转向“经营时代”。

未来真正能跑出来的，将是那些先把单院经营效率做深做优，并在此基础上实现更大规模连锁的企业。

排版丨乔雨林

制图丨医线Insight