K12 领涨、AI 接棒：教育板块涨超 30%后，四季度还有哪些机会？

行情与中报业绩形成共振。2026H1 教育板块收入端韧性凸显，K12 教培、职业培训、基础学历教育收入同比+21%/+15%/+14%，较 2025 年全年进一步提速；业绩端弹性更为显著，三者归母净利润同比+186%/+31%/+18%（K12 教培若剔除好未来投资收益扰动为+71%），业绩增速普遍高于收入增速，反映龙头聚焦主业、经营杠杆持续释放。行情层面，7 月 24 日至 9 月 9 日教育（申万）上涨 31.1%，由中报预期与 AI 教育主题双轮驱动，板块超额收益明显，但从估值端看，优质龙头仍具备估值修复空间。

主线一：以政策温差为脉络，优选细分赛道。1）K12 教培：需求韧性强，此前主要供给端受监管冲击，但伴随政策框架逐步清晰，品牌力强的 K12 教培机构聚焦主业，上半年度释放业绩，整体看估值修复空间相对最大；2）职业技能培训、公考：不涉及义务教育阶段教育，监管环境温和，但细分赛道景气度分化，需根据下游行业周期优选赛道；3）基础学历教育：公办学校扩招对招生存在一定影响，但龙头仍有望凭借优质教学吸引生源；4）民办高等教育：期待转营取得更多实质性进展。

主线二：长期视角看，AI 教育是龙头提升集中度的新变量。教育行业市场大，但受限于「大规模、低成本、个性化」的不可能三角、格局分散。曾达到过千亿市值的龙头，都是找到了阶段性提升集中度的方案与路径。AI 将诊断、反馈、规划、测评等高人力环节标准化，为破解不可能三角提供新路径，有望成为龙头提升集中度的新工具。看产业，C 端轻验证场景率先放量（如语言学习类、兴趣爱好类），但结果驱动的付费意愿相对更优；高客单、强结果承诺场景仍需教师/班主任兜底，AI 更多承担过程提效。由此，ToC 形成两条路径：一是多邻国类弱结果承诺、高性价比订阅产品，核心在学习习惯、内容体系与低获客成本，估值更接近优质消费订阅；二是严肃结果导向的人机协同产品，以教师兜底教学效果，供给扩张增速与估值溢价均相对受限，后续看点在于如何不增加教师人数的前提下实现效果的落地和用户人数增长。B 端客户以学校、机构和政府为主，需求真实、预算确定、付费能力强，但项目制、验收与回款周期较长。

投资建议：维持行业「优于大市」评级。结合上述分析，我们优先推荐伴随政策边际清晰，盈利能力与估值均有修复弹性的 K12 教培赛道，推荐学大教育、新东方-S、卓越教育集团，建议关注好未来、昂立教育、高途集团等；其次推荐监管环境温和，下游赛道景气度高、高分红率的职业教育细分龙头——行动教育、中国东方教育。从长线视角看，AI教育是破解教育「不可能三角」的关键变量，建议持续关注产业发展趋势与公司产品迭代，看好B端产品有望在政策驱动下率先转化订单，以及 C 端在教学效果验证后打开更大的成长空间。

风险提示：政策趋严、股东减持、核心人才流失、宏观经济承压、招生人数低于预期、学费提升受阻等。

1、7 月 24 日至 9 月 9 日，教育（申万）+31.1%，板块区间超额收益明显。其中 7/24-8/5，我们分析区间涨幅主要由中报预期驱动、Q2 旺季的学大教育以及业绩预告扭亏的传智教育率先启动。而 8/25 至今，一方面由 K12 教培赛道公司中报接力验证基本面驱动，另一方面由 AI 教育主题投资驱动。

2、从个股来看，行情较为极致。ST 豆神、传智教育、科德教育、凯文教育、中公教育、华图山鼎等在业务或投资层面切入 AI 的 A 股标的均涨幅明显；而另一方面，高途集团、好未来、新东方-S、学大教育、昂立教育等 K12 教培标的则在中报较优的业绩表现支撑下实现估值修复。

1、收入端：K12 教培、职业培训、基础学历教育上半年度收入增速环比 2025 年有所提速。

1）2026H1，教育板块维持较优韧性，K12 教培、职业培训及基础学历教育增速维持较快增速，分别为 21%/15%/14%。纵向对比看，2026H1 以上板块收入同比相较 2025 年全年收入同比有进一步提速。

2）一方面此前经营较优的标的继续维持稳健较快的收入增速，如学大教育、卓越教育集团、行动教育、中国东方教育等；另一方面，此前经营受外部环境影响阶段性有所波动的标的迎来改善，例如新东方-S（由于其本身收入规模体量较大，2026H1 收入在 200 亿人民币左右，因此其改善对总体影响较为明显）、传智教育、天立国际控股等。

2、业绩端：K12 教培在 2025 年较快增长上进一步提速，职业培训及基础学历教育维持稳健业绩增长

1）2026H1K12 教培、职业培训及基础学历教育增速维持较快增速，分别为 186%/31%/18%（若好未来以经调经营利润统计、剔除投资收益影响后对应为 71%/31%/18%），业绩增速优异。纵向对比来看，K12 教培业绩增速加速，受益于品牌龙头在政策边际进一步清晰背景下，聚焦主业、多元化业务推动减亏、释放业绩。

2）从盈利能力看，K12 教培、职业培训与基础学历教育业绩增速均要优于收入增速，反映规模效应。

1、政策及监管不仅决定教育细分赛道公司当下的经营情况，也显著影响着未来业绩预期及估值。2021 年民促法实施条例及「双减」落地后，板块估值逻辑发生根本切换，业务需求与机构运营能力并未同步消失，但资本化路径与估值中枢受监管影响而重新定义，此后板块历次定价重估，政策表述与执行口径的变化是重要的触发因素。

2、分赛道推演：1）K12 教培：此前业务受冲击最为直击，但伴随政策框架逐步清晰，预期修复空间也相对最大；2）职业技能培训、公考：不涉及义务教育阶段教育，监管环境相对最温和，但细分赛道景气度分化，需根据下游行业周期优选赛道；3）基础学历教育：公办学校扩招对招生有一定影响，但龙头仍有望凭借优质教学吸引生源；4）民办高等教育：期待转营取得更多实质性进展。

下面我们将对具体细分赛道进行展开分析：

K12 教培：赛道需求基本盘稳固，家庭教育支出稳中有升

K12 教培行业具备稳固的需求基本盘。1）从在校生规模看，我国 K9 阶段在校生合计约 1.56 亿人，普通高中在校生已突破 3000 万人，K12 核心付费人群体量庞大。边际趋势上看，普通高中毛入学率从 2014 年的 40.4%持续提升至 2025 年的 63.1%，虽 K12 参培的基础人群结构上有所变化，但总的人群体量预计仍在扩大。

2）从家庭支出意愿看，2026 年二季度家庭将日常消费开支之外余钱用于子女培养教育的比重回升至 42.7%，较一季度提升 1.3pct，教育支出的优先级稳中边际有升，需求端具备较强韧性。

K12 教培：需求仍具韧性，双减后供给扩张受限于监管

1、2021 年 7 月「双减」落地后，义务教育阶段线下学科类培训机构由 12.4 万家压减至 4082 家，压减率 97%。

2、极端出清下，行业机构在 2021-2023 年普遍经历合规转型阵痛：一方面关停或剥离 K9 学科业务，教培向素养模式转型。另一方面向非学科素养、书店、成人教育业务、直播电商、智能硬件等多元方向探索以维持生存，资源分散导致业绩释放受抑。

K12 教培：「双减」五周年监管边界愈发清晰，促服务消费政策改善预期

1、强化分类管理细则，民办教育监管走向常态化。K9 培训非学科类培训加快审批、应批尽批，同时严厉打击违法学科类培训。

2、促服务消费政策改善预期。《促进服务消费高质量发展的意见》明确教育培训消费为激发改善型消费活力的重要一环。

3、从中期催化视角看，教培行业历史上吸纳高校毕业生就业规模较大，在当前稳就业背景下，其就业功能是否会被重新纳入考量存在讨论空间，若后续出现积极信号，有望为合规龙头提供额外的估值弹性。

K12 教培：龙头回归「聚焦主业」，中期业绩验证成效

2025 年以来，随着双减政策边界愈发清晰、监管常态化落地，行业不确定性边际消退，上市机构陆续完成合规转型，战略重心从「多元化」重新回归「主业深耕」。新东方聚焦教育业务核心指标续课率、持续推动文旅业务减亏；好未来培优主业持续扩张；学大教育持续强化个性化辅导壁垒。K12 教培龙头陆续披露中期业绩，验证聚焦主业成效。

学大教育：受益于高中人口红利窗口期，经营提质增效下旺季业绩释放

2026H1 公司实现归母净利润 3.01 亿元，同比增长 31%。2026H1，公司实现收入 21.63 亿元/+12.87%。实现归母净利润 3.01 亿元/+31%，实现扣非后归母净利润为 3.03 亿元/+43%。利润增速显著高于收入增速，体现旺季良好经营杠杆效应。其中 2026Q2 公司实现营收 12.1 亿元/+15%，与此前 2025 年年报所披露的 2026 年经营计划扩张节奏基本相符，实现归母净利润 2.1 亿元/+35%，环比 Q1 加速。

投资建议：公司上半年度旺季经营良好，经营杠杆快速释放。综合以上我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测至 3.20/3.84/4.42 亿元。对应 PE 为 14/12/10x。公司核心个性化教育业务受益于高中阶段人口红利窗口期、普通高中扩招和行业供给侧出清，维持高景气度，且行业监管边界逐渐清晰。综合来看公司聚焦主业、发展稳扎稳打，系 A 股较稀缺、质地较好且纯正的 K12 教培龙头，且目前估值处于历史较底部区间，维持「优于大市」评级。

新东方-S：格局优化与效率改善共振，FY2027 展望同样积极

FY2026Q4 公司 Non-GAAP 经营利润同增 35%。FY2026Q4 公司实现净营收 15.3 亿美元/+23%，优于此前公司指引上限（+18%）；实现 Non-GAAP 经营利润 1.1 亿美元/+35%，对应 Non-GAAP 经营利润率 7.2%/+60bps；实现 Non-GAAP 归母净利润 8776.0 万美元/-10.5%，主要受「反税盾效应」扰动（减值造成 FY25Q4 实际税率较低）。FY2026 全年实现净营收 56.61 亿美元/+15.5%，同样优于此前公司指引上限（+14%）；实现 Non-GAAP 经营利润 7.37 亿美元/+33%，对应 Non-GAAP 经营利润率 13.0%/+170bps；Non-GAAP 归母净利润 5.71 亿美元/+11%。Q4 经营现金流净流入 5.2 亿美元，期末递延收入 22.4 亿美元/+15%。

投资建议：公司 FY27 指引积极，经营利润率提升路径清晰，我们维持 FY2027-FY2029 归母净利润至 5.9/6.8/7.7 亿美元，对应 PE 15/13/11x。业务边际向好，国内 K12 及成人教培尾部机构在价格竞争与合规成本双重挤压下加速出清，龙头份额有望进一步集中；留学业务重组后压力温和释放，东方甄选持续改善提供额外催化。利润端提效控费成效初步验证，借助 AI 降本增效，FY27 利润率仍有扩张空间。估值端，当前 PE 仍处历史较低区间，前期超跌板块正迎来资金再平衡回流，公司作为 K12 教培龙头有望获得估值修复弹性。维持公司「优于大市」评级。

卓越教育集团：核心业务稳健增长，高股息属性突出

2026H1 公司收入、业绩维持稳健增长。2026 年 H1 公司实现营收 10.48 亿元/+14.3%；实现经调整净利润 1.69 亿元/+11.1%。上半年公司收入、业绩持续增长，主要系综合素养业务在大湾区核心市场深耕成效显现，同时公司优质的教学质量与服务能力也为增长提供了坚实基础。分业务看，2026H1 综合素养业务实现收入 8.62 亿元/+19.4%，延续较快增长，报告期内公司广州市场报读人次稳步上升，佛山市场延续高速增长，深圳市场经前期调整后报读人次较同期实现显著增长，上半年新设江门分校并顺利开业，区域拓展成效逐步显现；辅导项目（主要为高中）实现收入 0.98 亿元/+10.1%，保持稳健增长；全日制复习项目实现收入 0.85 亿元/-15.9%，下滑系区域内普通高中扩招对中考复读需求的影响。

投资建议：大湾区人口红利仍存，公司区域品牌与教研优势稳固，叠加高股息吸引力，维持「优于大市」评级。上半年公司中考复读业务受普高扩招影响承压，但业绩基本盘综合素养业务仍维持稳健较快增长，综合考虑我们维持 2026-28 年净利润预测至 3.5/3.9/4.5 亿元，对应 PE 5/5/4x。

职业培训：监管环境更为温和，需求随不同赛道景气度有所分化

提升就业竞争力驱动需求：传统产业用人需求稳固，新兴职业涌现扩大需求，求职群体学习技能以提升复合能力

1）传统制造业、服务业蓝领用人需求相对稳固——蓝领技能培训维持需求韧性。从企业招聘来看，服务业与制造业是吸纳较多就业的行业，同时在近年白领招聘待修复的背景下，服务蓝领和制造蓝领招聘需求维持了相对强的韧性。

2）产业持续升级，新兴职业涌现，配套培训需求涌现——AI产业带来新的培训需求。人社部数据显示，「十四五」 期间累计发布72个新职业，覆盖数字经济、智能制造、现代服务等领域，2025 年新增公示 17 个新职业、42 个新工种。

3）从个人就业角度来看，青年求职群体应对岗位需求变化，「回炉」职校学技能成为新趋势。近年出现许多大学毕业生「回炉」职校学技能趋势，希望获得本科学历和实用技能的双重优势，拓宽求职之路。

好未来/高途/昂立/思考乐教育：AI 赋能+格局分化，头部盈利持续释放

1）好未来：据公司财报，好未来 FY2027Q1（截至 2026 年 5 月 31 日）实现营收 7.58 亿美元，同比增长 31.9%。Non-GAAP 经营利润达 1.49 亿美元，同比大幅增长近 5 倍，Non-GAAP 经营利润率约 19.6%；Non-GAAP 净利润 4.20 亿美元，同比增长约 9 倍，但其中包含约 4.05 亿美元的投资公允价值变动收益等非经营性项目，核心经营利润改善与毛利率提升是主要驱动。期末递延收入达 12.19 亿美元，较上财年末增长 38.2%，预收款高增为后续收入确认提供支撑；现金及短期投资合计 28.74 亿美元。公司持续推进股票回购。

2）高途集团：据公司财报，高途 2026Q2 实现净收入 16.70 亿元，同比增长 20.2%；现金收入达 26.89 亿元，同比增长 19.4%。经营质量持续改善，经营亏损由去年同期的 2.42 亿元收窄至 1.50 亿元，Non-GAAP 净亏损同比收窄 37.6%；毛利率小幅提升至 66.5%，经营费用占收入比重同比下降 7.9%。报告期内经营净现金流入 8.61 亿元，同比增长 46.3%。公司持续将 AI 深度融入教学、服务与运营全流程，以数据驱动提升获客效率与组织效能，并依托线上品牌与用户信任加速线下扩张，形成「数据—体验—品牌」增长飞轮。公司坚定回馈股东，截至2026年 8 月 26 日已累计回购约 7.42 亿元股份。管理层预计 2026Q3 净收入介于 18.38 亿至 18.58 亿元，同比增长 16.4%至 17.7%。

3）昂立教育：据公司财报，昂立教育 2026 年上半年实现营业收入 6.85 亿元，同比增长 8.4%；归属于上市公司股东的净利润 3111.57 万元，同比增长 977.3%；扣非归母净利润 2540 万元，较上年同期扭亏为盈，经营性利润改善明显——若剔除股份支付影响，净利润达3890万元，同比增长 80.3%。报告期内经营活动现金流净额 1.56 亿元，同比增长 32.1%，主要受益于预收学费增加。

4）思考乐教育：据公司公告，思考乐教育 2026 年上半年实现收益 4.24 亿元，同比下降 3.5%；其中非学业素质课程收益 3.68 亿元，同比下降 5.1%，辅导课程收益 0.56 亿元，同比增长 8.9%。受广州新学习中心处于运营爬坡期、前期收入有限而租金及人力等直接成本较高的影响，公司毛利率由 34.3%降至 25.2%，期内经调整净利润为 2603 万元，同比下降 68.0%。

职业培训：监管环境更为温和，需求随不同赛道景气度有所分化

顶层设计层面，新《职业教育法》巩固职业教育类型地位，明确职普融通、产教融合法律要求，标志职业培训进入高质量发展阶段。此外由于职业技能培训主要服务 16 岁以上群体，相对义务教育阶段相关教育服务，所面临的监管环境更为温和。

2025 年进入新一轮政策红利密集释放期：1）「十五五」职业教育发展规划（2026-2030 年）：设定了职业培训年均覆盖 5000 万人次技术技能人才平均收入较 2025 年增长 30%等量化目标。2）「技能照亮前程」培训行动：自 2025 年起连续三年开展大规模职业技能培训，2025 年已有超 1100 万人次获得补贴性职业培训；政策明确统筹就业补助资金、失业保险基金等多渠道资金支持。

职业培训：监管环境更为温和，需求随不同赛道景气度有所分化

职业培训赛道可以包括职业技能培训（如 IT 培训龙头传智教育、企业家培训龙头行动教育、蓝领技能培训龙头中国东方教育等）、也包括职业从业考试培训（如公考赛道的华图山鼎、中公教育、粉笔等）。

相较 K12 教培、不同细分赛道的职业培训受细分赛道景气度影响更大、呈现更显著的周期性。消费者参与职业培训的首要目的，大部分是学习技能/考取证照以增强自身就业竞争力，因此其实最终的就业率是衡量供给质量的一个重要目标。而需要指出的是，最终就业率表现，不仅仅取决于培训效果本身，也取决下游行业岗位供给/下游行业岗位热门程度等。因此不同细分赛道的职教龙头受细分赛道景气度影响更大，在选股时更需关注赛道阶段的景气度。

我们下面结合不同赛道龙头的中报业绩对细分赛道进行分析。

行动教育：2026H1 营收、利润创历史同期新高，中期分红比例维持高位

2026H1 营收利润均创历史同期新高，Q2 延续较快增长。2026H1，公司实现营收 4.28 亿元，同比+24.4%；归母净利润 1.72 亿元，同比+30.7%；扣非归母净利润 1.50 亿元，同比+24.9%，其中差值主要是计入当期损益的政府补助约 1600 万元（去年同期约 59 万元）。其中2026Q2 实现营收 2.55 亿元/+19.0%，归母净利润 1.33 亿元/+29.0%，扣非归母净利润 1.13 亿元/+16.0%。上半年营收及扣非前后归母净利润均创下历史同期最优表现，业绩延续较快增长。

投资建议：考虑到公司上半年业绩表现良好，新发股权激励也有望激发团队动力，我们维持 2026-28 年归母净利润预测 3.9/4.7/5.6 亿元，当前市值对应 PE 约为 17/14/12x，同时考虑到公司重视股东回报，维持「优于大市」评级。展望下半年，若公司排课密度提升优化、百校计划开展良好，全年业绩不排除进一步超额完成股权激励目标的可能性，建议持续关注排课及百校计划推进进展。

中国东方教育：收入稳健增长，经营杠杆持续释放

2026H1 公司实现经调整纯利 5.01 亿元，同比增长 20.5%。公司 2026H1 实现营业收入 24.18 亿元，同比增长 10.6%；实现纯利 4.55 亿元，同比增长 13.0%；经调整纯利 5.01 亿元，同比增长 20.5%，差值主要系约 3960 万元的汇兑亏损。从学制看新招生人数，1-2 年制课程仍是增长主要驱动，3 年制招生波动。2026H1 公司短期课程（学习时长短于 1 年）新招生 4.66 万人，同比增长 4.9%；长期课程新招生 4.26 万人，同比增长 8.9%。其中 1-2 年学制新招生 1.59 万人，同比增长 48.6%，该类课程浓缩技能培训精华、学生有望较快毕业进入就业市场，契合市场需求；2-3 年学制新招生约 0.43 万人，同比下滑约 13.7%；3 年制新招生 2.24 万人，同比下降 4.4%，预计受普通高中扩招影响较为显著。

投资建议：我们维持公司 2026-2028 年经调整纯利预测至 9.5/11.5/13.1 亿元，对应 PE 为 8x/7x/6x。公司 15 个月学制课程放量、上半年总体招生及培训人次均实现韧性增长，望有效对冲三年制波动，此类课程周转更快、摊薄效率更优，预计带动毛利率持续改善。叠加公司高股息属性（近 12 个月股息率 7.41%），维持「优于大市」评级。公司新布局的美业已初步验证成长性，中长期看，宠业、照护等新赛道及出海业务也有望进一步打开向上空间。

传智教育：2026H1 业绩扭亏为盈，课程 AI 转型、成果显著

2026H1 业绩扭亏为盈，课程 AI 转型。2026H1，公司实现营业收入 2.60 亿元，同比增长 59.66%；实现归母净利润 3441.81 万元，较上年同期亏损 720.30 万元实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润 2532.88 万元，较上年同期亏损 1081.03 万元大幅改善。业绩强劲反转的核心驱动力在于公司前瞻性布局 AI 人才培训，短期培训业务在行业需求爆发与竞争格局优化的背景下实现高速增长。

分业务看，短期培训业务表现亮眼，学历教育稳步爬坡。短期培训业务：作为公司核心增长引擎，上半年实现收入 1.54 亿元，同比大幅增长 74.22%。公司自 2024 年起全面向 AI 学科转型，成果显著。目前，「AI 大模型开发」和「AI 应用与智能体开发」已成为前两大核心课程，合计占收入比重约 70%-80%。此外，公司于 2026 年 7 月发布 AI 具身智能机器人开发新学科，进一步卡位前沿技术趋势。学历教育业务：上半年实现收入 8306.73 万元，同比增长 33.35%，保持稳健增长态势。

公考赛道（中公/华图/粉笔）：招录收缩，龙头业绩总体有所承压

2026H1 公考培训行业在「报考人数创新高、招录岗位收缩」的剪刀差下普遍承压，但三家头部机构表现仍有分化，我们分析计划招录人数下滑对面试业务利润占比更重的机构冲击更为明显。

中公教育期间实现收入稳健增长、盈利能力改善；华图山鼎收入降幅小于岗位收缩幅度，长线产品验证成功但短期利润与现金流承压；粉笔受岗位收缩冲击较为明显。

1、AI 教育的产业意义：短期提升交付效率，长期缓解「大规模、低成本、个性化」的不可能三角，成为龙头提升集中度的新变量。

教育行业市场大，但格局分散。曾达到过千亿市值的龙头，大多都是找到了阶段性有望提升集中度的方案与路径。

K12 教育底层刚需且用户生命周期长，树立口碑后能进一步吸引优质生源，进而更容易打出好的升学成绩，实现正循环。好未来、跟谁学（后更名为高途集团）、新东方在 2021 年初分别达到历史最高市值 3493、2350、2178 亿元人民币。值得注意的是，三家 K12 公司市值高点出现在 2021 年初，对应的是市场预期在线教育可跨区域标准化复制供给的时点，而不一定是利润表现最优的时点。公考备考强结果导向，「未通过按协议比例退费」的协议班把结果承诺前置，显著提升付费意愿与规模扩张速度；民办高教则曾借助学历资产并购与资本化实现快速整合。

2、AI 教育进一步把诊断、反馈、规划、测评等高人力环节标准化，助力解决教育行业的「不可能三角」问题

在线教育证明，录播课、直播大班、双师辅导可以把名师供给复制到更大半径，改善「大规模、低成本」两项约束；但其交付逻辑是「人讲人听」，个性化主要依赖预分层、助教跟进和练习量堆积，边际下降有限。AI的增量价值在于进一步把诊断、反馈、规划、测评等高人力环节标准化：虚拟教师与AI答疑大模型承担高频交互和即时纠偏，AI录播课与生成式教研降低内容供给成本，AI教育监督管理平台与学情系统承担过程管理、质量追踪和合规留痕。换言之，在线教育主要解决「送达」，AI尝试解决「学会」；前者复制的是名师和内容，后者可能有望复制诊断、反馈和学习路径，使个性化从静态分层转向动态调整。

3、目前不同方向的AI教育尝试：ToC端反馈直接，AI教育如何平衡「有效性」；To B端预算与政策驱动力显著，但验证周期受回款影响C端轻验证场景率先放量，但用户最终为结果付费；高客单、强结果承诺场景仍需教师/班主任兜底，AI更多承担过程提效。目前To C形成两条路径：一是多邻国类弱结果承诺、高性价比订阅产品，核心在学习习惯、内容体系与低获客成本，估值更接近优质消费订阅；二是严肃结果导向的人机协同产品，在证明AI降低对教师线性依赖前，估值溢价相对受限。C端后续看点在于如何不增加教师人数的前提下实现效果的落地和用户人数增长。

B端客户以学校、机构和政府为主，需求真实、预算确定，但项目制、验收与回款周期较长。当前AI更多嵌入备课、作业、测评、课堂管理、安防、招考等外围流程；较少品牌能深化进入「基于学情的个性化教学路径」。高校/职校偏实训与就业，K12校内受数据合规和校外边界约束，校外机构偏降本增效与续班转化。

有道/ST豆神/卓越睿新：AI教育ToB、ToC的不同表现与不同策略

To C 端：有道。26Q2公司净收入达14.7亿元/YoY+3.5%，收入同比微增低于彭博一致预期约15.6亿元，主要受硬件设备业务及广告业务收入下滑拖拽（分别-31.5%/-7.7%），学习业务同比+20.9%。实现经营利润1.12亿元/YoY+287%，经营利润率7.6%，连续第八个季度盈利。

Non-GAAP归母净利润0.91亿元/YoY+624%，盈利质量迅速改善。盈利能力层面26Q2整体毛利率48.9%，同比+5.9pct，环比+4.2pct，为近年单季最高水平（主要受益于学习及广告业务的毛利率修复）。期间费用中研发费用率+2pct至10%，管费率持平，销售费用率略降1pct至29%。

Confucius 4-TTS是公司报告期内推出的开源大模型，功能聚焦文本转语音（应用场景包括同传、跨语言学习、多语言创作等等）以及数学模型能力。公司计划于2026年9月发布多款新AI agent及模型产品。

To C 端，ST豆神。AI产品放量、销售费用率维持高位。2026H1收入5.25亿元（+17.0%），其中AI教育业务收入1.14亿元（去年同期1494.27万元），艺术类学习服务3.23亿元（去年同期2.94亿）。毛利率稳定在69%左右的高位，销售费用率由43.9%抬升至61.4%（+17.5pct，市场推广及服务费投放加大），管理费用率17.3%（+4.3pct），导致归母净利由盈转亏（-0.24亿元）。

To B 端：卓越睿新。订单与签约额高增，收入确认后置，费用结构优化但研发强度持续加码。2026H1收入3.28亿元（+19.1%），毛利率50.4%（+3.5pct，知识图谱、智能体等高毛利业务占比提升），净亏损扩大17.6%至1.16亿元。从费用率看：销售费用率42.0%（同比+0.3pct，基本持平）；管理费用率本期 8.7%，同比-6.0pct（上年同期含上市一次性费用）主要因上年同期含上市相关一次性专业服务费）；研发费用率29.5%抬升至31.3%（+1.7pct），算力与大模型迭代的投入强度仍在提升。前瞻指标积极：在手订单5.05亿元（+34.7%），AI智能体解决方案签约额+62.3%，物理AI虚拟实验签约额+52.6%，全景空间签约+49.8%；数字化资源、虚拟实验、全景空间因现场部署周期相对长，签约有望将随交付在后续期间逐步确认收入。

维持行业「优于大市」评级。结合上述分析，我们优先推荐伴随政策边际清晰，盈利能力与估值均有修复弹性的K12教培赛道，推荐学大教育、新东方-S、卓越教育集团，建议关注好未来、昂立教育、高途集团等；其次推荐监管环境温和，下游赛道景气度高、高分红率的职业教育细分龙头——行动教育、中国东方教育，建议关注传智教育。从长线视角看，AI教育是破解教育「不可能三角」的关键变量，建议持续关注产业发展趋势与公司产品迭代，看好B端产品有望在政策驱动下率先转化订单，以及C端在教学效果验证后打开更大的成长空间。

风险提示：政策趋严、股东减持、核心人才流失、宏观经济承压、招生人数低于预期、学费提升受阻等。

（原文转载自国金证券《教育行业中报总结暨四季度投资策略——K12教培领衔修复，职教与AI教育乘势而上》2026 年 9 月 10 日）

教育行业流量格局大变革！AI 搜索时代已至。如果你也想看看自己的品牌目前在 DeepSeek、豆包、腾讯元宝、Kimi 等 AI 平台中的表现，可以点击阅读原文联系我们，领取一次免费 GEO 诊断。

看看当客户向 AI 提问时，你的品牌有没有进入答案，以及 AI 究竟是怎么评价你的。