都很紧张…

现在全球市场都很紧张。

欧洲央行加息已经落地，日本央行本周加息的概率极高，美联储加息概率也被交易员推升至近九成。

如果接下来三家央行同步加息，“鹰派阵营” 可能会迅速扩散至整个 G10 经济体。这也意味着，全球市场将见证：

自 2008 年金融危机以来从未出现过的重大局面。

届时全球流动性收紧，还可能引发全球性债务危机，多个经济体将遭遇重创。

这就是宏观周期的残酷之处。

但今天我们不谈这个，而是回复一些读者的问题：为什么全球经济下行背景下，海外各大央行都在对抗通胀，唯独我们面临通缩压力？这是很多读者比较关心的问题。

先说说什么是通胀，什么是通缩。

通胀，就是钱不值钱了。以前 100 块能买到的东西，现在要花 120 块。物价上涨，货币购买力下降。通缩，就是钱更值钱了。以前 100 块能买到的东西，现在 80 块就能买到。物价持续下跌，货币购买力上升。

听起来通缩挺好的，对吧？

其实不然。

通缩意味着需求不足，企业商品卖不动，只能降价促销。降价之后利润变薄；利润变薄，就只能裁员、降薪。裁员降薪之后，居民收入下滑，大家更不敢消费。消费进一步萎缩，商品更难卖出。

这是一个恶性循环。

所以温和通胀有利于经济，通缩则属于需要警惕的经济现象。

那为什么全球多国面临通胀，而我们却遇到通缩压力？

第一，美联储疫情期间大规模放水。

疫情期间，全球各大央行开启宽松，向居民和企业大量补贴。美国直接给居民发放现金补贴，企业也拿到各类扶持。

其中美联储的扩表力度最大，资产负债表从 4 万亿美元膨胀到 9 万亿美元。

市场上货币变多，但商品供给短期没有同步增加，物价自然上涨。而且美国发放的资金，大部分流入消费市场。

老百姓拿到补贴后消费，推高消费品价格；企业拿到补贴后扩大投资，推高资产价格。所以美国通胀高企。而印钞投放的资金，底层依托的是债务。

债务驱动货币投放，货币投放又继续抬升债务，形成螺旋扩张。这也是如今全球主要经济体债务普遍逼近临界点的源头。当初种下的因，就是现在结下的果。

第二，能源价格暴涨。

俄乌冲突爆发后，欧洲能源价格飙升，天然气、石油、煤炭价格大幅上涨。中东局势持续紧张，影响原油供给，进一步推高全球能源价格。

能源是工业的血液，能源涨价，所有商品的生产成本都会抬升：运输成本上涨、原材料涨价、生产成本上涨，最终传导到终端消费品。

所以大部分国家都被动承受 “输入型通胀”。

而我们的情况完全相反：

第一，疫情期间没有大规模直接向居民发钱。

疫情期间，我们没有像美国那样直接给居民发现金。国内刺激政策主要投向企业与基建领域，居民收入没有明显提升，消费能力自然难以提振。

第二，内需严重不足。这是最核心的问题。

老百姓不愿消费，根源在于收入承压、对未来预期偏谨慎。房价调整带来家庭资产缩水，大家进一步压缩开支；就业压力加大，收入预期走弱，消费意愿持续低迷。消费不足，企业商品滞销。

商品卖不动，只能降价；降价压缩利润；利润压缩，企业只能裁员、降薪。这就是通缩的恶性循环。

第三，房地产下行。

房地产曾是国内经济的支柱产业，上下游关联几十个行业。房地产走弱，建材、家电、装修、家具等产业链都受到拖累。同时房价回落带来居民财富效应减弱，进一步压低消费意愿。

货币政策保持克制 + 内需不足 + 房地产下行，多重因素叠加，通缩压力随之显现。

当然这还只是一部分原因，还有一个更关键的因素：

中国是生产制造型国家，内需不足会放大产能过剩。

这一点，和美国、欧洲有明显区别。

美国属于消费驱动型经济体，内需旺盛，商品供给跟不上需求，容易出现通胀。欧洲虽然也有制造业，但服务业占比更高，同样以消费拉动为主。

而中国是世界工厂，全球最大制造业国家。GDP 中工业占比高，出口占比也很高。

这意味着国内生产的大量商品，原本就是销往海外市场。

一旦内需不足，叠加出口承压，就会出现严重的产能过剩。

工厂生产了大量产品，如果卖不出去怎么办？只能降价出售。

降价压缩利润 → 企业裁员降薪 → 居民消费进一步走弱 → 商品更难销售。

这就是我们面临的特殊困境：生产型国家 + 内需不足 = 产能过剩 = 通缩压力。

美国可以依靠货币宽松刺激消费，因为它的经济是消费驱动。

在我们这里，单纯扩表印钞的效果有限。因为我们经济以生产端为主，新增货币很难直接流入居民手中、进入消费市场，资金容易在金融体系内空转。

所以国内通缩压力，根源是经济结构问题，叠加房地产下行、内需低迷、货币政策保持克制。

那该如何应对？

这也是各类政策文件反复提到的方向：刺激消费、稳住房地产、扩大内需、适度货币宽松。

但客观来说，这些政策起效需要时间，同时还要匹配海外货币政策周期。

如果海外持续加息，而我们降息，会带来汇率承压。这又会引发两个后果。

一是境内利率低于海外，部分资本会倾向流向海外，赚取更高利息差。

二是本币贬值叠加商品过剩，出口商品价格被压低，同样的外汇能买到更多国内商品，相当于国内劳动成果低价对外输出。这也是当前国内无法简单大水漫灌的主要原因：

不是不想宽松，而是外部环境约束下，操作空间有限。

客观来讲，通缩比通胀更难解决。

因为通缩预期一旦形成，会自我强化：

物价下跌 → 企业利润下滑 → 裁员降薪 → 消费萎缩 → 物价继续下跌。

但也不用过度悲观。

虽然当前多国开启加息，但大多属于被动操作。

长期看，它们其实更希望降息，因为各国经济疲软、债务负担沉重，想要化解债务问题，离不开充裕流动性。

现在被迫加息，根源就是能源价格上涨。它们担心通胀失控、货币快速贬值、汇率崩盘，进而引发社会动荡。即便是美国，也无法独善其身。

所以我们还要持续观察美国后续政策走向。

如果特朗普当选后中东冲突缓和，石油价格大幅回落，那么全球叙事会快速转回降息，全球债务危机风险缓解。

但如果中东冲突持续升级，全球经济就会面临更大风险。

那对于普通人来说，该怎么办？

首先没必要恐慌。即便全球进入加息潮，我们大概率不会跟随加息，政策会保持定力。即便存在产能过剩，基础物资供给不会短缺。最艰难的阶段已经过去，我们需要继续耐心等待。

一旦全球风险缓解、转向降息周期，国内就有更大空间实施宽松政策对冲通缩，经济有望逐步修复。

在当前阶段，保持现金为王。这里的现金，可以配置多币种储蓄，优先选择利率更高的品种。

不要盲目加大投资，非必要消费尽量克制，守住自身现金流，等待机会。

其次要持续跟踪货币政策转向。一旦能源价格下行，黄金作为避险资产，大概率会走强。

股市方面，接下来要更加谨慎。如果全球加息潮真的到来，会压制全球股市。当下并不是很好的入场时机。

但如果已经持仓，并且持有的是优质价值成长股，可以考虑卧倒不动，拉长周期看待，忽略短期利空。

经济周期永远在轮回。

这不是安慰。巴菲特长期能获得丰厚收益，很多时候就是在周期动荡时选择卧倒，甚至在市场恐慌的周期底部加仓，摊薄持仓成本。

并不是任何时候都需要频繁操作。有些人在股价大跌之后心态崩溃，清仓离场、卸载软件，专心工作生活。隔两年再打开账户，反而发现收益可观，比那些天天盯盘、频繁交易的投资者收益更高。

长期来看，世界经济总体还是向上发展，只是短期内部分经济体可能暴雷，其他经济体在危机之后继续前行。

只要选对赛道、选对公司，看清楚长期趋势就可以。关键是，在周期波动里保持清醒、耐心和实力。

今天先聊到这里。更多干货内容，在星球日更，有需要的读者，可扫描文末二维码加入后阅读。欢迎加入1W+投资爱好者星球，共同成长，日富一日。