海底捞家族信托27亿港元减持背后：离岸财富架构进入流动性管理时代

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文 |惠裕全球家族智库

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前言

2026年9月8日，海底捞（6862.HK）控股股东旗下公司SP NP Ltd.通过大宗交易出售2.59亿股公司股份，套现约27.5亿港元。交易价格较当日收盘价折让约6.7%，次日海底捞股价一度下跌超过12%。

关于本次大额减持，行业需要关注的焦点在于出售主体背后的家族信托架构，以及这一事件所折射出的行业变化。

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一笔27亿港元交易，引出的家族财富新问题

9月8日，海底捞发布公告称，控股股东集团成员SP NP Ltd.出售2.59亿股公司股份，占公司已发行股份约4.65%，交易价格为每股10.62港元，总代价约27.5亿港元。

此次交易由瑞银担任单一账簿管理人。成交价格较当天收盘价折让约6.7%。

交易完成后，海底捞控股股东集团仍持有公司约45.49%的股份及相应投票权，公司的控制权和经营管理并未发生变化。

公告对减持原因的表述极为克制：该项出售"完全出于其自身资金需求及财务安排，属于股东层面的个人事务"，与海底捞的业务、运营、财务状况或发展前景"没有任何关系"，亦不涉及发行新股、不摊薄股东权益。

从上市公司层面看，这是一笔典型的大股东减持交易。但市场之所以高度关注，在于减持主体并非创始人个人，而是位于离岸信托架构中的持股公司。

案例档案

根据公告披露，SP NP Ltd.由瑞银代理人有限公司全资拥有，而瑞银代理人又由瑞银信托（英属维尔京群岛）有限公司作为Rose Trust受托人管理。

Rose Trust为舒萍设立的全权信托（discretionary trust），舒萍同时担任财产授予人（settlor）及保护人（protector），受益范围覆盖张勇、舒萍及其家族成员。

简单还原这一架构链条：

舒萍（授予人、保护人）→ Rose Trust（全权信托）→ 瑞银信托（BVI）有限公司（受托人）→ 瑞银代理人有限公司→ SP NP Ltd.→ 海底捞股份

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为什么这笔交易引发行业关注？

首先，是交易时点。

2026年5月，海底捞创始人张勇曾以每股13.39港元价格增持约1135万股股份。当时，这一动作被市场视为创始人对公司长期发展的信心表达。

四个月后，家族信托旗下公司却以10.62港元价格出售股份。

两个动作本身并不存在必然矛盾：

个人增持，可能代表对企业价值的判断；

信托减持，也可能涉及家族资金安排、资产配置或者其他财务需求。

但对于资本市场而言，不同主体的行为最终都会被重新解读为公司信号。

其次，是企业基本面与交易行为之间形成的反差。

海底捞2026年中期业绩显示，上半年公司实现收入223.37亿元，同比增长7.9%；核心经营利润25.13亿元，同比增长4.4%。

不过，从业务结构看，增长更多来自外卖及其他业务。占集团收入较大比例的海底捞餐厅业务收入同比下降4%，而外卖业务收入同比增长超过120%。

换句话说，这既不是一家需要用减持来自救的公司，也不是一家增长质量足以让市场消化负面信号的公司。在这样的背景下，大股东大额减持更容易引发市场对于公司未来增长空间的重新评估。

03

减持的背后是一场流动性压力测试

当一家营收创新高的公司，被其创始家族的离岸全权信托在情绪最脆弱的时点折价抛售，市场自然会追问：这笔钱，急什么？

摩根士丹利在相关研报中指出，此次减持所得金额约相当于张勇及舒萍自公司上市以来累计获得股息收入的31%，并认为交易可能与近期离岸信托税务规则变化有关。

2026年7月24日，财政部、国家税务总局发布《关于离岸信托个人所得税有关事项的公告》（2026年第21号），该公告围绕离岸信托相关个人所得税事项进行了明确，对离岸信托财产的设立、存续、清算等环节提出了更加清晰的税务处理要求。并且，公告规定2023年1月1日至2025年12月31日期间装入离岸信托的财产，如果居民个人在这一期间将财产装入离岸信托，产生了应缴未缴个人所得税，需要在公告实施之日起90日内申报缴纳，且不加收滞纳金，截止日期为：2026年10月22日。

不过，需要强调的是，海底捞方面并未公开确认减持与税务安排存在直接关系。

对于外界而言，这笔交易反映出的一个普遍问题：当家族财富高度集中于企业股权时，如何应对未来可能出现的现金需求？

过去多年，中国企业家家族使用离岸信托，核心目的通常包括资产隔离、代际传承以及跨境治理。大多企业家家族拥有巨大的财富规模，但资产结构往往高度集中，企业股权可能占据家族财富的大部分比例。这种结构在企业高速成长阶段具有明显优势：家族能够长期参与企业价值创造，也能够分享企业增长带来的财富积累。但进入传承阶段后，单一资产集中也可能带来新的挑战。而且，随着全球税务透明化推进，家族架构正在面对新的要求。

信托资产是否具备持续运营能力？

未来税务成本如何承担？

能否满足家族成员持续需要的流动资金？

是否对海外教育、慈善、投资机会产生资金需求提前规划？

我们都知道，企业股权又不适合频繁出售。但如果没有提前设计流动性储备，家族最终可能需要出售最有价值的核心资产来满足短期需求。这也是成熟家族办公室近年来越来越重视流动性管理的原因。财富管理的目标，已经从单纯追求资产增长，逐渐转向管理整个家族资产负债表。

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保护人角色：家族控制力与独立性之间的平衡

海底捞此次事件受到关注，还有一个原因在于Rose Trust的架构特点。

公告显示，舒萍同时担任该信托的授予人和保护人。在离岸信托设计中，保护人制度十分常见。保护人的设立，本意是在受托人与家族之间建立一道监督机制，例如更换受托人、监督信托管理、批准重大事项等。

但与此同时，保护人的权限边界也是近年来税务审查和司法实践关注的重要问题。

原因在于：

信托制度建立的基础之一，是受托人对信托财产拥有独立管理责任。

如果授予人或家族成员通过保护人身份保留过多实际控制权，可能影响外界对于信托独立性的判断。

当然，Rose Trust具体信托契约内容并未公开，因此外界无法据此判断该信托是否存在税务问题。

但从行业角度看，这一案例提醒家族办公室：设计信托时，控制权安排与税务独立性之间，需要找到新的平衡。

对于存量离岸信托而言，重新审视保护人权限、受托人职责以及家族成员参与方式，可能成为未来合规检查的重要环节。

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家族办公室需要重新理解信托价值

海底捞此次减持事件提供了一个观察窗口：在监管环境、税务规则和市场条件不断变化的背景下，一个成熟的家族财富架构，需要具备更强的适应能力。

家族信托的价值可能不只是帮助家族完成资产安排，而且帮助家族建立长期治理体系。

包括：

如何保护企业股权；

如何实现代际传承；

如何协调家族控制与制度独立；

如何确保在不同市场环境下仍保持财务弹性；

如何在变化环境中保持长期确定性。

随着全球税务透明化持续推进，离岸信托正在经历一轮深层调整：过去家族关注更多的是资产隔离、财富传承和跨境安排，如今，架构本身的税务合规成本、现金流安排以及极端情况下的资产处置能力，正在成为家族财富管理的新课题。

财富传承不仅是资产所有权的安排，也是未来现金流、治理结构和家族选择权的安排。惠裕全球家族智库（FOTT）专为高端家族与家族办公室量身打造了年度月度赋能训练营体系。该体系以“练能力·研深题·配资源”三位一体为核心理念，每月一期，全年十二个专题，均为闭门学习，不对外开放。从家族治理与全球合规、家族财富与传承，到家族办公室、企业战略，每一期皆聚焦家族办公室最迫切的实操命题，汇聚法律、税务、资产管理与金融科技领域资深专家，力求为会员提供直击痛点、可落地的“即用型弹药”在这里。

备注：本文基于公开信息及行业观察进行分析，不构成对海底捞控股股东减持原因、信托结构安排或税务处理的事实判断。离岸信托涉及法律、税务、监管等多重因素，不同家族情况存在差异，具体安排应结合专业机构意见进行评估。本文核心观点、框架及行文由作者创作；AI辅助进行信息梳理，由作者核验把控数据及内容。

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