海博思创利润翻倍，现金流却承压！60亿存货堆在仓库里，这家储能第一股在下什么赌注

海博思创利润大增但现金流恶化，囤电芯押锂价，海外业务垫资压力大。

一家公司归母净利润6.32亿元，经营现金流却净流出12.11亿元，利润没有转化为现金。这件事听起来不可思议，但在储能行业开始成为常态。

预见能源注意到，8月底，海博思创交出了2026年半年报，营收62.97亿元，同比增长39.23%；归母净利润6.32亿元，同比增长100.16%。净利率从上年同期的6.98%拉到10.04%，Q2单季归母净利率10.9%，成绩单漂亮得让人想鼓掌。

但同一份财报的另一页写着：经营现金流-12.11亿元，存货从年初的21.75亿元暴增至60.01亿元，占总资产的28.82%。

这家市值约300亿元的公司，把超过一半的净资产压在了仓库里的电芯上。赌赢了，下半年毛利率稳得住；赌输了，碳酸锂价格继续跌，存货减值会把利润一把抹平。海博思创不是在做储能系统，它是在做一场关于锂价的定向赌注。

一头在涨价

一头在杀价

先看海博思创的货架上到底堆了什么。60亿存货里，原材料从4.67亿涨到18.63亿，库存商品从11.13亿涨到30.17亿，发出商品从3.76亿涨到8.20亿。原材料、半成品、发出去的货，全在膨胀。

逻辑不难理解。2025年年中碳酸锂还在6万元/吨的时候大家还没有太在意，直到2026年5月就突破了20万元/吨，累计涨幅超过200%。仅碳酸锂一项，价格每涨1万元/吨，电芯成本就多出0.6到0.7分/Wh。在这种情况下，海博思创为了保证下半年有货可拿，为了守住成本，于是提前砸钱锁产能、囤电芯。

但另一头，早在2026年6月，碳酸锂主力合约就已回落至16万元/吨左右；9月11日更是暴跌近10%，跌破13万元/吨，较5月高点跌超35%。如果这个趋势持续，海博思创60亿存货里那些按20万/吨锁定的电芯，瞬间就从“战略储备”变成了“高价库存”。

而在下游，储能系统单价从2023年初的1.5元/Wh一路跌到2026年4月的0.53元/Wh，三年跌掉约65%。业主按三年前的1.5元/Wh测算的项目IRR，现在电芯成本翻倍，谁接谁亏。海博思创管理层在2026年3月16日的机构调研纪要中亲口承认，2025年四季度至今，市场上已出现项目取消、延期或重新招标的情况。

不过行业也出现了一些松动。9月11日，阳光电源向客户发出调价函，自9月20日起对储能系统等产品上调价格5%-15%。亿纬锂能、盛弘股份、汇川技术等十余家企业也在密集跟进。

头部企业集体提价是个积极信号，但提价能否被央国企招标方接受，才是决定海博思创们能否从“赔本赚吆喝”里爬出来的关键。

央企的单子不接了

海外的钱垫不起

海博思创在国内央国企集采中的处境，用四个字概括：主动出局。

中国华电12GWh储能系统集采，公司报价0.5414元/Wh，在10家入围企业中排第9位；国家电投4.5GWh集采，报价0.5608元/Wh，是5家中标候选人里的最高价。有投资者在互动平台提问称，市场此前预期海博思创2026年央企集采能拿15%以上份额，目前预期已下修至5%以内。公司未正面确认该说法，仅回应：“坚持以市场和产品价值为导向的定价原则。”说白了就是不跟价，宁可贵。在央企招标只看每Wh单价的规则下，这个选择意味着主动让出份额。

国内赚钱难，海博思创把目光投向海外。上半年境外收入5.85亿元，同比增长96%，境外毛利率28.28%，高于境内的20.77%。在手海外订单超23.6GWh，马来西亚440MWh、巴尔干超1GWh、美国约2GWh、意大利4.6GWh，海外出货目标从2025年的2GWh提到2026年的10GWh。

但海外业务是一根越拉越紧的绳子。海外项目的履约保函和预付款保证金普遍占合同金额的10%-15%，账期90到180天。海外收入越高，前期垫资越大，这是“卖得越多、现金越紧”的生意。

欧美贸易壁垒还在加码，美国对华储能电池301关税从7.5%上调至25%，综合税率一度攀升至48.4%（2026年初峰值，后因最高法院裁定IEEPA关税取消而有所变化）；欧盟《净零工业法案》要求公共采购储能项目单一非欧盟国家零部件占比不得超过65%。海博思创已经在东南亚规划产能布局以应对合规需求，但产能落地需要时间和资金，而这两样东西它现在都紧张。

两头垫资的生意

本质是给上下游打工

把海博思创的困境放回储能集成这个行业里看，会发现它并不特殊。

向上游，电芯采购占系统成本六成以上，头部电芯厂议价能力强，账期从30-60天压缩到0-15天，部分还要全款预付。向下游，客户是发电集团和电网平台，分阶段付款——签约付5%-10%，到货付30%-40%，调试付20%-30%，并网验收付15%-20%，最后5%-10%作为质保金，理想情况下全部回款要一到两年。

经济观察报8月的一篇报道记录了一个典型案例：江苏常州一家储能集成商负责人黎经理，4月底中标了一个百兆瓦时级独立储能项目，6月签完合同交了履约保证金，系统报价低于0.5元/Wh。到了7月，电芯长协价和现货价双双上行，电芯厂同步提高预付款比例、缩短账期。原先“先低价拿项目、之后再采购电芯可能更便宜”的路径走不通了，合同价被锁定，电芯却涨价了。黎经理所在公司的利润空间被挤到几乎为零。

海博思创的资产负债表也在印证这个模式的风险。截至2026年半年报期末，公司短期借款已从年初的7.30亿元增至19.14亿元，增幅162%，主要系新增银行短期流动资金贷款。而在一季度末，总资产172.72亿元，总负债122.67亿元，资产负债率71.02%，其中有息借款约6.70亿元，占比不到6%，其余约116亿元为无息负债——应付账款65.32亿元（半年报期末），合同负债与其他应付款数十亿元。换句话说，海博思创超过九成的负债，是靠占用上游供应商的货款和预收下游客户的钱堆起来的。但半年报显示，短期借款的快速攀升正在改变这一结构，有息负债占比明显提高。

这套模式在行业上行期运转顺畅，一旦回款周期拉长或供应商收紧账期，这些看似没有利息负担的负债，会迅速变成实打实的资金压力。2023年经营现金流仅1.10亿元净流入，2024年回升至8.90亿元，2025年又萎缩至5.32亿元，而2026年上半年直接转为-12.11亿元。现金流波动剧烈，且与利润增长严重背离。

海博思创2026年出货目标70GWh，较2025年的26GWh增长169%。据长江电新研报测算，上半年出货约12GWh。东吴证券预期Q3排产20GWh、环比增长30%，但持续性取决于电芯供给和现金流支撑。据券商测算，海外上半年出货约1GWh，全年10GWh目标意味着下半年要出9GWh以上。以目前的现金储备和融资节奏来看，这个目标大概率要打折扣。

董事长张剑辉对行业困境看得很清楚，在公开场合直言中标价格屡创新低，这种无序竞争让企业陷入了“囚徒困境”。但他选择的突围方式是提前锁货、押注海外、放弃低价标——每一条路都在消耗现金流，而现金流恰恰是海博思创最稀缺的东西。

这家公司的真实写照是：利润在涨，份额在丢，库存在堆，钱在烧。前路怎么样？没人能确定。

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