广汽停牌收购一汽丰田？车企分化开始加速

大家知道美国有多少汽车厂商吗？3家。通用、福特、特斯拉。

欧洲呢？10家。大众、宝马、奔驰、Stellantis、雷诺、沃尔沃、捷豹、法拉利、阿斯顿·马丁等。

日本呢？8家。丰田、本田、日产、铃木、马自达、三菱、斯巴鲁等。

当然，上述品牌都是规模以上，还有一些销量极低的初创品牌没有统计。

中国呢？

规模以上传统车企15家，新势力超100家... ...

汽车发展史告诉我们，全球汽车市场容纳不下太多品牌。中国新能源车行业欣欣向荣，但必然有大量的车企品牌将在竞争的过程中被收购兼并。

这是全球车企巨头已经走过的路，中国车企没有选择。能在这个激烈的市场竞争中活下来的，将是真正的王者。

不过，星空君认为已经有几家车企有了王者气息。

比如比亚迪，比如上汽，比如吉利，比如广汽。

广汽集团9月14日公告，公司与中国第一汽车股份有限公司签署《意向协议》，筹划以发行股份方式购买一汽股份持有的某整车合资公司部分股权，并募集配套资金。本次交易预计构成重大资产重组及关联交易，不构成实际控制人变更及重组上市。公司A股股票自2026年9月14日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

这意味着，2006年，车企的分化和并购开始提速。

如果把中国车市的竞争比作一场马拉松，那么半年报就是每五公里一次的计时点。今年这个计时点上，四家头部车企交出的成绩单，拼出了行业最真实的温度。

乘联分会的数据显示：今年上半年，国内汽车行业整体利润率跌到了3.8%，连续三年下滑，创下近三年最低水平。终端促销、原材料成本、渠道费用，三把刀同时架在车企的脖子上。在这个大背景下再看四份半年报，分化比任何年份都刺眼。

四份报表的数据摆在一起：比亚迪的营收规模达到3448亿元，较去年同期收缩7.13%，归母净利润123.25亿元，收缩20.54%。上汽集团合并营业总收入2986.5亿元，与去年同期基本持平，归母净利润51.5亿元，下降14.38%，但剔除汇兑和减值影响后的核心归母净利润达到78.7亿元，同比大增72%。吉利汽车总收入1736亿元，同比增长15%，核心归母净利润96.8亿元，猛增46%。广汽集团营收461.21亿元，增长9.38%，归母净亏损44.67亿元，亏损同比扩大76%。

分化也不只发生在这四家身上。赛力斯上半年从盈利直接转为亏损18亿元，问界M9和新M7不断刷新交付纪录，利润却被原材料涨价和资产账面调整吃掉。北汽蓝谷预计亏损17.7亿到19.7亿元，极狐销量大增也填不满研发和折旧的窟窿。江淮预计亏损超过7亿元。从央企到民企，从传统集团到新势力，亏损在这个半年报季里不分所有制和出身。

一、

先看体量最大的比亚迪。

上半年的比亚迪走了一段明显的弯路。整个上半年新能源汽车累计交付180.85万辆，同比少了15.72%，月销数据从2025年9月起连跌8个月，今年5月才勉强翻正。

但把两个季度切开看，故事比总数字乐观。

一季度的利润只有40.85亿元，同比少了55%，那是价格战绞杀最惨烈的阶段。二季度的利润回到82.41亿元，同比增长29.66%，此前连跌四个季度的势头被掐断。二季度营收1945.9亿元，降幅收窄到3.2%。

比亚迪报表里最硬的两块资产都在海外。上半年出口79.2万辆，同比增长67.8%，出口量已经占到总销量的44%。来自境外的收入达到1812.68亿元，增幅33.92%，在总收入里的占比首次摸到五成。海外市场扮演的角色早已超出销量补丁的范畴，它是这台毛利发动机的核心动力源，汽车板块的毛利率做到22.33%，比去年同期抬升1.98个百分点，公司在半年报里把改善明确归因于海外和高端化。

现金储备方面，6月末账上趴着587.4亿元货币资金，另有699.4亿元交易性金融资产，两项加总1286.8亿元。经营活动带来的现金净流入373.4亿元，同比多17.3%。在价格战、海外建厂、6000座闪充站、289亿研发投入四线作战的前提下，这样的现金水位意味着比亚迪打得起持久战。

隐忧同样清楚。电子代工业务毛利率只有5.04%，同比下滑2.67个百分点。汇兑损失推高财务费用到50.96亿元。资产负债率70.96%处在制造业高位。

2026年全年销量目标500万到550万辆，前7个月只完成223万辆，下半年的产能爬坡和促销强度都要加码。比亚迪的逆风局能不能彻底翻篇，要看四季度的国内销量和国内单车利润这两个指标。

二、

上汽集团的半年报，是四份报表里最需要细看的一份。

表面数字平淡无奇：合并营业总收入2986.5亿元，与去年同期基本持平；归母净利润51.5亿元，同比下降14.38%。但如果止步于此，就会错过这份报表真正的亮点。剔除汇兑和减值影响之后，上汽的核心归母净利润达到78.7亿元，同比增长72%。毛利率11.72%，同比提升了3.41个百分点。经营活动现金流净额543亿元，同比大增158%。

这组数字的组合含义是：上汽的报表利润还被外汇和资产减值的账面因素压制着，但经营层面的盈利质量已经在快速修复。61.95%的资产负债率，在四家中处于偏低水平，加上543亿的半年经营现金流，上汽的安全垫是四家里最厚的一档。

销量端，上汽上半年累计销售204.5万辆，这是产销快报口径，半年报批售口径为205万辆，是国内唯一突破200万辆的车企，增速跑赢大盘近4个百分点。这个基本盘的意义在于，当其他车企在收缩产能的时候，上汽的规模效应还在起效。

还有一块看点是合资板块的血脉回流。上汽通用上半年新能源车销量增速超过80%，别克至境E7上市首月就拿下合资品牌新能源车型销量冠军。曾经被认为已经日暮西山的合资体系，正在新能源赛道上找到第二春。对上汽这种体量的集团来说，合资板块每修复一分，集团的利润表就好看一分。

上汽的问题在于成长性。营收和去年持平，说明国内基本盘仍在承压；核心利润的高增长有低基数的成分。这家老牌车企的半年报，是一份优秀的修复答卷，但还不是一份转型完成的答卷。智能化和新能源的下半场，上汽需要拿出比至境E7更多的爆款。

三、

四份半年报里，最春风得意的无疑是吉利汽车。

上半年总收入1736亿元，同比增长15%，连续六年正增长，规模创出历史新高。核心归母净利润96.8亿元，同比大增46%，利润增速远远跑赢营收增速。毛利率17.9%，提升1.6个百分点。这是一份教科书式的量价利齐升报表。

上半年总销量142.3万辆，同比微增1%，创下同期新高，国内市场占有率提升到11.4%。销量只涨了1%，收入却涨了15%，秘诀在单车价格上：单车平均销售收入从上年同期的9.6万元提高到11.2万元，涨幅16%。对应的是产品结构的升级，新能源车型销量接近80万辆，渗透率达到56%，吉利中国星系列上半年卖了58万辆，下半年燃油车HEV化战略全面落地。

更漂亮的是单车利润：单车核心归母净利润6806元，同比增长45%。这意味着吉利不是在用降价换销量，而是在用结构升级换利润。价格战打到第三年，能做到这一点的车企屈指可数。

海外是吉利增长最猛的引擎。上半年海外销量47.4万辆，同比增长158%，半年就超过了2025年全年的出口总量。海外制造工厂投运的已经有12座，产能65万辆，年底要扩到84万辆。公司顺势把2026年海外销量目标从64万辆上调到92万辆，还要冲刺100万辆。

资产负债表也在这半年里大幅修复。总借款减少52%到87亿元，按资金储备695.56亿元减去总借款87亿元测算，净现金储备约608亿元。经营现金净额199亿元，同比增长32%。在营收增长15%的同时把借款砍掉一半，这种财务纪律在同行业里非常少见。

吉利这份报表的背后，是一个吉利战略开始收获整合红利：品牌归拢、平台共用、渠道复用、研发费用率下降。上半年研发投入90.6亿元，增长8%，但研发费用率反而下降，说明规模摊薄效应开始显现。曹操出行定制车型Eva Cab将在2027年落地，出行服务市场成为吉利体系内新的试验场。如果说比亚迪赢在垂直整合，吉利这半年证明的是横向整合同样能长出利润。

四、

四份报表里最让人心里一沉的，是广汽集团。

上半年营业总收入461.21亿元，同比增长9.38%，收入端居然还有增长。但归母净利润是亏损44.67亿元，比去年同期的25.38亿元亏损扩大了76%。扣非净利润亏损52.09亿元。收入涨了近一成，亏损却扩大了近八成，这个剪刀差是整个半年报季里最难看的组合之一。

经营现金流净额是负71.04亿元，虽然同比收窄了34%，但仍然是四家企业里唯一现金流为负的一家。好在资产负债率54.98%还算健康，账面安全垫没有塌。

问题出在广汽的盈利模式本身。过去十几年，广汽的利润引擎是两台合资现金牛：广汽丰田和广汽本田，两家合资公司的投资收益常年贡献集团绝大部分利润。而这台引擎正在失速。今年上半年，广本和广丰的产销规模同比明显下滑，直接抽走了集团的投资收益。半年累计的数字更能说明问题，广汽本田上半年销量6.83万辆，同比跌幅超过一半。曾经躺着赚钱的合资板块，如今变成了利润的黑洞。

自主板块同样没能顶上。埃安和传祺为了应对竞争，维持了高强度的促销让利和渠道投入，销量守住了一些，利润率却被压得极薄。上半年新能源销量26.02万辆，同比增长68.8%，据公司产销快报，5月单月同比增长71.64%，但高增长建立在大额让利之上，卖得越多亏得越多的循环还没有打破。

广汽的困境是整个合资时代的缩影。当跨国品牌的品牌溢价在中国市场被新能源浪潮磨平，合资体系的技术转让费、渠道成本和利润分配模式都变成了负担。广汽需要回答的问题，比另外三家都更沉重：如果合资现金牛再也回不来了，自主板块靠什么重新学会赚钱。

3.8%的行业利润率，意味着中国汽车市场已经进入了最残酷的存量绞杀阶段。在这个利润率水平下，没有规模的车企会死，没有现金的车企会死，没有海外市场的车企也很难活。

这不是危言耸听。

四家巨头的半年报，恰好是这个时代的一个横截面。比亚迪在用自己的规模换全球化的门票，短期的利润波动是转型的代价。上汽证明了老巨头也有学习能力，修复的速度超出预期。吉利展示了整合的威力，一个吉利的红利还远远没有吃完。广汽则给所有依赖合资模式的车企敲响了警钟。