一汽当上广汽“二掌柜”，开启“中国式”重组新样本？

【导语：此前，南北丰田合并传闻已久。正因此，有些业内人士猜测，这次广汽与一汽筹划重要资产重组事项或许成为一条纽带，将是南北丰田未来走向合并的开始。】

李溯婉

在国内汽车行业加速产能出清、国企重组整合的政策背景下，一汽集团与广汽集团迈出了重大资产重组的一大步。

9月14日晚间，广汽集团（601238.SH，02238.HK）一纸公告，揭晓其当天停牌的答案。广汽集团与一汽集团签署《意向协议》。为促进地方国企和央企产业资源优化整合，提升上市公司经营效益，广汽集团筹划以发行股份的方式购买一汽股份持有的某整车合资公司的部分股权，并募集配套资金。经初步测算，本次交易完成后，一汽股份将成为公司第二大和具有战略影响力的股东；本次交易预计构成重大资产重组及关联交易，不构成公司实际控制人变更，不构成重组上市。

公告中提及某整车合资公司，被业内认为是一汽丰田。此前，南北丰田合并传闻已久，正因此，有些业内人士猜测，这次“双汽”筹划重要资产重组事项或许成为一条纽带，将是南北丰田未来走向合并的开始。

广汽与一汽皆在寻找新突破口

当下，无论是广汽还是一汽都面临着行业骤变的压力，原先依靠合资车企“现金奶牛”的模式逐渐失效，而自主板块尚未能真正扛起利润向上的重担。

回望广汽集团这十年，是一场典型的车企从合资红利时代艰难切换到自主新能源时代的完整缩影。一度依托本田、丰田的强势产品，广汽在2018年达到利润峰值，归母净利润高达109.03亿元。随后车市下行、疫情来袭，广汽的利润跌宕起伏，尤其是2023年之后，国内汽车价格战席卷全行业，合资利润快速下滑，以及自主板块为争夺市场持续投入，广汽的利润被挤入下行通道，2024年大幅缩水，归母净利润为8.24亿元；2025年，广汽更是出现年度亏损，归母净利润为 -87.84亿元；2026年上半年，广汽营收与销量虽然皆实现增长，但依然未摆脱增收不增利的行业普遍现象，归母净利润为-44.67亿元，同比下降75.98%。

与此同时，广汽产品结构完成重大切换，全集团汽车今年上半年销量为77.31万辆，其中节能与新能源车销量增至48.56万辆，销量占比达62.82%。自主品牌成为广汽集团销量增长的重要引擎，与此同时，广汽丰田与广汽本田也正进入转型关键窗口期。从目前情况来看，广汽丰田的盈利虽然不及前些年，但依然是广汽集团盈利能力最强的子公司以及汽车行业里朝智电转型最成功的合资车企之一。在今年1-6月国内乘用车销量两位数下滑的背景下，广汽丰田销量达35.60万辆，同比增长3.29%，其中节能与新能源车型销量约24.71万辆。目前，广汽丰田本土开发车型——铂智3X与铂智7在新能源赛道皆有不错的表现。

而作为中国汽车工业“长子”的一汽，情况与广汽有些类似，但不尽相同。2016至2020年，一汽依托一汽-大众、一汽丰田的稳定盈利，助推旗下自主品牌——红旗品牌完成涅槃重生，集团在行业低谷期逆势冲高，站上销量巅峰。2021年后，虽然红旗品牌销量持续上升，但由于合资品牌燃油市场收缩以及利润逐步收窄，一汽进入转型阵痛期。

2024年以来，面对智能电动浪潮，一汽推进全面电动转型，开放合作破局，不再完全依靠内部自研闭门造车，选择和零跑深度战略合作，补齐智能电动短板。此外，一汽落地奥迪新能源项目，红旗新能源产品、自研车规芯片也陆续落地。近年来，一汽的核心变化是从“合资+红旗燃油”双轮，转向“合资电动+红旗新能源+外部技术合作”的多元模式。

当前，面对汽车新旧动力切换的阵痛，面对合资燃油板块利润萎缩的行业难题，广汽和一汽等国企/央企汽车集团有类似的经历以及迫切找到解题方式的诉求。与此同时，丰田、大众等跨国巨头面对中国汽车市场骤变也在积极调整战略。而广汽这次与一汽战略性联手，自然也引发业内对南北丰田业务整合的猜想。

双方牵手，前方是荆棘与鲜花同路

作为国内南北两大头部国有车企，一汽和广汽整合具备一定的产业互补价值，能够破解行业同质化内卷难题，但受限于央地国资体系差异、企业治理不同以及复杂的利益格局，双方全盘深度合并落地难度极大。在此背景下，“双汽”选择一个有共性的合资资产为具象化载体切入，这或许是当前最务实、可行性最高的整合路径。

此前，市场对一汽、广汽重组存在诸多顾虑。首先，最大的挑战为国资体系壁垒，一汽是中央直管央企，承载国家级汽车产业战略布局；广汽作为广州市核心地方国企，深度绑定地方税收、就业与经济发展，双方股权划转、利益分配、权责统筹难度极大。其二是企业治理与文化差异，一汽管理风格稳健保守，偏向传统央企体系；广汽长期直面市场化竞争，决策灵活高效，两套截然不同的组织模式、考核体系，叠加庞大的品牌矩阵，容易出现“形合神不合”的内部消耗。同时，大众、本田、丰田等外资股东对车企股权变动高度敏感，可能会影响合资项目后续投资与发展节奏。此外，当前行业处于深度转型阵痛期，广汽陷入亏损泥潭，一汽合资板块利润持续收缩，贸然推进全盘深度整合，将进一步放大企业短期财务压力。

也许，早已综合考虑到上述因素，一汽与广汽放弃激进的合并模式，选择以“资产换股份”的重组路径。从这次公告释放的信息中抽丝剖茧，我们多少可以寻到双方从哪里整合的意向与轨迹，广汽拟发股买一汽部分合资资产，一汽用合资股份置换广汽股份，以这种相互持股联营的创新方式让“央地重组”破冰，且可以降低整合落地成本。根据目前流传的市场测算，广汽可能通过发行股份收购一汽股份持有的一汽丰田约25%股权，对价约200亿元。交易完成后，一汽将持有广汽接近30%的股份，成为仅次于广州汽车工业集团的第二大股东。

南北丰田的深度协同，将可能成为本次重组最先落地的突破口。目前，一汽丰田与广汽丰田的实力旗鼓相当。今年上半年，广汽丰田销量领先一汽丰田，随后被后者反超。根据最新公开数据，1-8月，一汽丰田累计批发销量为47.34万辆，同比微增0.6%；同期，广汽丰田累计销量为45.52万辆，同比下降2.46%。由此可见，这两家合资车企的根基与内部系统都相对稳健，经得起车市大盘的颠簸，与此同时，它们之间竞争也格外激烈，皆是最有活力的合资车企代表。

如果广汽和一汽的整合先从南北丰田协同合作甚至未来合并这个口切入，将存在很大的想象空间，开启产业整合的全新试验以及跨国车企在华合资公司发展模式的新探索。南北丰田长期采用姊妹车型战略，例如卡罗拉（参数丨图片）与雷凌、RAV4荣放与威兰达，这种类似“一鱼双吃”的模式在中国车市快速上升阶段起到重大作用，但这种产品高度同质化的模式已不太适合当下骤变的中国车市。一旦这次交易落地，南北丰田有望统一产品规划、供应链采购，减少同平台车型内卷，降低研发与零部件采购成本，稳住合资板块现金流。

对丰田而言，这也是其适配中国市场新阶段的重要探索。在国内电动化、智能化浪潮席卷下，多数外资车企在华增长承压，纷纷调整发展模式。业内传出，奥迪或将在华采取“一汽奥迪聚焦四环品牌、上汽奥迪专注发展AUDI品牌”的方式，以类似“南北分治”的模式加快朝智电转型升级。至于丰田合资车企的前行路线，则需要丰田、一汽、广汽三方坐下来进行一次次头脑风暴。如今，一汽与广汽更紧密地走在一起，这将有利打通南北丰田的合作壁垒，为后续深度协同、模式革新扫清障碍，为外资车企本土化转型升级提供全新参考。如果南北丰田整合顺利，广汽与一汽不仅共同解决了合资品牌利润下滑的难题，也为双方自主电动化转型提供资金支撑，未来不排除双方战略绑定的范畴扩大到自主板块。

从产业协同维度来看，一汽与广汽在很大程度上可形成互补型组合，整合红利十分突出。技术层面，一汽坐拥红旗高端制造体系、自研车规芯片及成熟底盘技术，商用车解放更是行业标杆，但新能源智能化迭代偏慢；广汽的弹匣电池、智能座舱、整车超充等技术已成熟落地，但缺少高端品牌溢价能力。双方整合可实现技术互通，分摊高额研发成本，补齐彼此技术短板，避开重复投入，在研发平台、三电技术、零部件采购、供应链、制造基地及销售渠道等方面均具备较大的潜在协同空间。在市场与资源层面，两家企业地域布局完美错位，一汽深耕华北、东北市场，广汽垄断华南核心腹地，双方整合后可打通全国渠道、产能与物流体系，这有利于扩大采购规模，提高产能及渠道利用率，降低整体运营成本，并进一步提升自主品牌新能源转型的竞争力和集团资本回报水平，加快打造具备全球竞争力的巨型汽车集团。

在全球汽车市场里，大型车企集团之间联盟、重组、合并等现象不时发生，例如雷诺日产三菱联盟，又如stellantis集团。这些巨头并非一成不变，旗下多家企业也不断跟随着历史的车轮分分合合，有成功的也有失败的经历。但有一点毋容置疑的是，面对市场大风大浪，规模效应占有一定优势。同为世界500强的一汽与广汽，正开始尝试优化整合央地产业资源，带动中国汽车产业从“多集团竞争”向“资源集中与专业整合”的方向转变。虽然在创新与变革中，总是风险与机遇同在，荆棘与鲜花同路，但站在行业周期来看，这是车企应对存量内卷、转型阵痛的主动选择。

点评

汽车行业讨论国企整合，总容易想到整体吸收合并，这牵扯巨大利益博弈，难度极大。而一汽与广汽本次选择“资产置换+战略入股，控制权不变”的模式，保留各自主体，以资本纽带实现产业协同。这也为国内其他大型车企的抱团转型提供了参考范式。面对全球汽车产业竞争，中国车企不再只有“单打独斗”或者“全盘合并”两个选项，“两汽”找到第三种解题方式，这种战略联营，或许是行业出清阶段更务实的突围路径，在全球开启了“中国式”重组的新样本。

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